Sea 2Q26: Shopee โตแข็งแกร่ง พร้อมยกระดับเป้ากำไรปี 2026

1. ภาพรวมผลประกอบการ 2Q26: รายได้เหนือคาด ขณะที่กำไรใกล้เคียงคาด

Sea รายงานผลประกอบการ 2Q26 โดยภาพรวม ดีกว่าที่ตลาดคาดในด้านรายได้และธุรกิจ Shopee แม้กำไรต่อหุ้นต่ำกว่าคาดเล็กน้อย รายได้รวมอยู่ที่ $7.79 พันล้าน เพิ่มขึ้น 48.1% YoY และ 9.7% QoQ สูงกว่าคาด $7.09 พันล้านราว 10% ขณะที่กำไรสุทธิอยู่ที่ $458 ล้าน เพิ่มขึ้น 10.6% YoY และ 4.5% QoQ ส่วนกำไรต่อหุ้นแบบ diluted อยู่ที่ $0.70 ต่ำกว่าคาด $0.72 เล็กน้อย ด้าน EBITDA ที่ปรับแล้วอยู่ที่ $917 ล้าน เพิ่มขึ้น 10.6% YoY และใกล้เคียงคาด $918.5 ล้าน

จุดเด่นของไตรมาสอยู่ที่ Shopee ซึ่งเติบโตเร็วกว่ามูลค่าสินค้ารวมอย่างมีนัยสำคัญ โดยรายได้เพิ่ม 48.2% YoY เป็น $5.59 พันล้าน สูงกว่าคาด $5.06 พันล้าน ขณะที่ GMV เพิ่ม 28.4% YoY เป็น $38.3 พันล้าน สูงกว่าคาด $37.44 พันล้าน สะท้อนการสร้างรายได้ต่อธุรกรรมที่ดีขึ้น โดยเฉพาะรายได้โฆษณาที่เพิ่มมากกว่า 70% YoY และอัตรารายได้ต่อมูลค่าสินค้าเพิ่มเป็น 14.6% จาก 13.7% ใน 1Q26 และ 12.6% ปีก่อน ด้าน Monee ยังเติบโตเร็วที่สุดจากสินเชื่อ ขณะที่ Garena มีทั้งรายได้และกำไรเติบโตเป็นเลขสองหลัก

ตารางสรุปผลประกอบการ 2Q26

 

รายการ	2Q26	YoY	เทียบคาด
รายได้รวม	$7.79bn	+48.1%	ดีกว่าคาด ~10%
กำไรขั้นต้น	$3.55bn	+47.3%	-
อัตรากำไรขั้นต้น	45.6%	-0.2ppt	-
กำไรจากการดำเนินงาน	$650mn	+33.3%	-
อัตรากำไรจากการดำเนินงาน	8.3%	-0.9ppt	-
กำไรสุทธิ	$458mn	+10.6%	ดีกว่าคาดบางสำนัก
EPS diluted	$0.70	+7.7%	ต่ำกว่าคาด $0.72
EBITDA ที่ปรับแล้ว	$917mn	+10.6%	ใกล้เคียงคาด $918.5mn

 

ผลประกอบการแยกตามธุรกิจ

 

ธุรกิจ	2Q26	YoY	เทียบตลาดคาด
Shopee Revenue	$5.59bn	+48.2%	สูงกว่าคาด $5.06bn
Shopee GMV	$38.3bn	+28.4%	สูงกว่าคาด $37.44bn
Shopee Adj. EBITDA	$255mn	+12.2%	สูงกว่าคาด $241mn
Monee Revenue	$1.40bn	+58.9%	สูงกว่าคาด $1.31bn
Monee Adj. EBITDA	$288mn	+12.8%	ต่ำกว่าคาด $296.5mn
Monee Loan Book	$11.1bn	+62.5%	-
Garena Revenue	$747mn	+33.5%	สูงกว่าคาด $666mn
Garena Bookings	$764mn	+15.5%	-
Garena Adj. EBITDA	$430mn	+16.7%	-

ในเชิงคุณภาพ เรามองว่า การเติบโตของ Sea ยังแข็งแรง แต่กำไรเติบโตช้ากว่ารายได้เพราะบริษัทอยู่ในช่วงลงทุน ค่าใช้จ่ายการขายและการตลาดเพิ่ม 64.5% YoY เป็น $1.66 พันล้าน โดยเฉพาะ Monee เพิ่มเกือบ 140% YoY ขณะที่สำรองผลขาดทุนด้านเครดิตเพิ่ม 71.5% YoY เป็น $555 ล้าน สะท้อนต้นทุนจากการขยายสินเชื่อและตลาดใหม่ อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวเป็น 45.6% จากราว 44.3% ใน 1Q26 ช่วยยืนยันว่าประสิทธิภาพการดำเนินงานยังดีขึ้นตามขนาดธุรกิจ

2. แนวโน้ม: ปรับเพิ่มเป้ากำไร Shopee แต่คงเป้า GMV

บริษัทปรับเพิ่มแนวโน้มกำไรของ Shopee อย่างชัดเจน โดยคาดว่า EBITDA ที่ปรับแล้วของ Shopee ปี 2026 จะอยู่ที่ อย่างน้อย $1 พันล้าน จากเป้าเดิมที่อย่างน้อย $880.6 ล้าน และสูงกว่าคาดการณ์ตลาดก่อนประกาศงบราว $981 ล้าน สะท้อนความมั่นใจว่าการสร้างรายได้ต่อธุรกรรมและประสิทธิภาพต้นทุนจะช่วยชดเชยการลงทุนในโลจิสติกส์ คลังสินค้า โปรแกรมสมาชิก และการหาลูกค้าใหม่

อย่างไรก็ตาม บริษัท คงเป้าการเติบโต GMV ของ Shopee ทั้งปีไว้ที่ราว 25% แม้ 1H26 เติบโตประมาณ 29% เนื่องจากครึ่งปีหลังมีฐานเปรียบเทียบสูงขึ้นและมีแรงกดดันจากค่าเงินในหลายประเทศ ผู้บริหารยังคาดว่า GMV จะเติบโตต่อเนื่อง QoQ ใน 2H26 และยืนยันว่า EBITDA ของ Shopee ในครึ่งปีหลังจะสูงกว่าครึ่งปีแรกในเชิงมูลค่า

Key Assumptions ของแนวโน้มปี 2026

• การสร้างรายได้ของ Shopee ดีขึ้นต่อ โดยเฉพาะโฆษณา ซึ่งรายได้เพิ่มมากกว่า 70% YoY และยังมีช่องให้เพิ่มอัตราการใช้โฆษณาของผู้ขาย
• การเพิ่มค่าธรรมเนียมจะชะลอลง แต่รายได้ต่อ GMV ยังเพิ่มได้ ผ่านโฆษณาและบริการเสริม มากกว่าการขึ้นค่าธรรมเนียมโดยตรง
• โลจิสติกส์และ fulfillment มีประสิทธิภาพดีขึ้นตามขนาด แม้บริษัทยังอยู่ในช่วงขยายเครือข่าย โดยใช้รูปแบบลงทุนสินทรัพย์ค่อนข้างต่ำผ่านการเช่าคลังสินค้า
• บราซิลยังเป็นตลาดเติบโตสำคัญ โดย Shopee เติบโตเร็วกว่าตลาดและคู่แข่งหลัก แต่ยังต้องลงทุนเพื่อเพิ่มขนาดและปรับปรุงความเร็วจัดส่ง
• Monee ยังเร่งขยายสินเชื่อ แต่ต้องรักษา NPL ให้อยู่ในระดับควบคุมได้ โดยบริษัทใช้ระดับ NPL ที่ทรงตัวเป็นเงื่อนไขสำคัญก่อนเพิ่มการเติบโต

3. มุมมองผู้บริหารและประเด็นสำคัญจาก Earnings Call

3.1 Shopee: จากการเร่ง GMV สู่การเพิ่มรายได้ต่อธุรกรรม

ผู้บริหารมองว่าการแข่งขันในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ไต้หวัน และบราซิลค่อนข้างทรงตัว โดย Shopee สามารถรักษาหรือเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในหลายประเทศ ขณะที่บราซิลยังเติบโตเร็วกว่าตลาด จุดสำคัญคือบริษัทไม่ได้ต้องการเพิ่มกำไรด้วยการลดการลงทุน แต่เน้นให้ ประสิทธิภาพของแต่ละโครงการดีขึ้นตามขนาด แล้วนำบางส่วนกลับไปลงทุนเพื่อเร่งการเติบโตต่อ

การสร้างรายได้จากโฆษณาเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญ จำนวนผู้ขายที่ซื้อโฆษณาเพิ่มราว 45% YoY และค่าใช้จ่ายโฆษณาเฉลี่ยต่อผู้ขายเพิ่มมากกว่า 15% ขณะที่ AI ถูกนำมาใช้ในการวิเคราะห์ประสิทธิภาพโฆษณา การจับคู่สินค้า การค้นหา การแนะนำสินค้า และการสร้างเนื้อหาเฉพาะบุคคล ผู้บริหารระบุว่ายังเห็นโอกาสเพิ่มอัตรารายได้จากโฆษณาต่อ GMV ได้อีกในหลายไตรมาสข้างหน้า

3.2 Shopee VIP, Content และ Fulfillment เริ่มสร้างผลตอบแทนที่ชัดขึ้น

สมาชิก Shopee VIP เพิ่มเป็นมากกว่า 15 ล้านราย ณ สิ้นเดือนมิถุนายน เพิ่ม 45% QoQ และสร้าง 24% ของ GMV ในเอเชีย ขณะที่อัตราคงอยู่ของสมาชิกเฉลี่ยต่อเดือนอยู่ราว 80% ส่วนคำสั่งซื้อจาก Live และวิดีโอสั้นเพิ่มมากกว่า 50% YoY และคิดเป็นมากกว่า 25% ของคำสั่งซื้อสินค้ากายภาพในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้

ด้าน fulfillment ปริมาณคำสั่งซื้อเพิ่มมากกว่า 20% QoQ และบริษัทมองว่ายังอยู่ในช่วงต้นของการขยาย โดยสินค้าที่เข้าระบบ fulfillment มีคำสั่งซื้อเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% โดยเฉลี่ยในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ สะท้อนว่าการลงทุนไม่ได้เพียงลดเวลาในการจัดส่ง แต่ช่วยเพิ่มอัตราการซื้อของผู้ใช้ด้วย

3.3 Monee: เติบโตเร็ว แต่ต้องติดตามคุณภาพสินเชื่อและต้นทุนการขยายตลาด

ยอดสินเชื่อของ Monee เพิ่ม 62.5% YoY เป็น $11.1 พันล้าน ขณะที่ผู้ใช้สินเชื่อประจำเพิ่มราว 34% YoY เป็นมากกว่า 40 ล้านราย และบริษัทเพิ่มผู้กู้รายใหม่ราว 5.3 ล้านรายในไตรมาสนี้ AI ถูกนำมาใช้ในการประเมินเครดิตและตรวจสอบเอกสาร ทำให้อัตราอนุมัติสินเชื่อเพิ่มราว 10% โดยยังรักษาความเสี่ยงใกล้เคียงเดิม และลดเวลาตรวจสอบเอกสารลงประมาณ 95%

อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยอมรับว่าสำรองหนี้เพิ่มขึ้นจากสัดส่วนสินเชื่อนอก Shopee และสินเชื่อในบราซิลที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นกลุ่มที่มีความเสี่ยงและผลตอบแทนสูงกว่า ขณะที่การขยายไปยังลูกค้าคุณภาพดีขึ้นในไทย มาเลเซีย และตลาดอื่นอาจกดอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ลง แม้ช่วยลดความเสี่ยงในระยะยาว

3.4 Garena: Free Fire ยังเป็นแหล่งกระแสเงินสดหลัก พร้อมเพิ่มเกมใหม่

Free Fire ยังมีผู้ใช้งานเฉลี่ยมากกว่า 100 ล้านรายต่อวัน ขณะที่ Garena เตรียมขยายเกมใหม่ผ่าน Palworld Online ซึ่งมีแผนเปิดทั่วโลก และ Monster Hunter Outlanders ซึ่งพัฒนาร่วมกับ Tencent และใช้ทรัพย์สินทางปัญญาของ Capcom โดยมีแผนเปิดในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ละตินอเมริกา ไต้หวัน และบางตลาดในตะวันออกกลางภายในปีนี้ การเพิ่มเกมใหม่ช่วยลดการพึ่งพา Free Fire ในระยะยาว แต่ยังต้องติดตามการตอบรับหลังเปิดให้บริการจริง

4. มุมมองของ INVX

เรามอง บวกต่อ SE หลังผลประกอบการ 2Q26 เนื่องจาก Shopee แสดงให้เห็นว่าสามารถรักษาการเติบโต GMV ระดับสูง ขณะเดียวกันเพิ่มอัตรารายได้ต่อ GMV และทำกำไรได้ดีขึ้น จุดสำคัญคือการปรับเป้า EBITDA ของ Shopee ขึ้นเป็นอย่างน้อย $1 พันล้านไม่ได้เกิดจากการลดการลงทุน แต่เกิดจากรายได้โฆษณา การเพิ่มประสิทธิภาพด้านโลจิสติกส์ และการประหยัดต่อขนาด ซึ่งมีคุณภาพมากกว่าการลดค่าใช้จ่ายระยะสั้น และเปิดโอกาสให้ประมาณการกำไรปี 2026-27 ถูกปรับขึ้นต่อ

อีกด้านหนึ่ง Monee เพิ่มทางเลือกการเติบโตจากสินเชื่อและบริการการเงิน ขณะที่ Garena ยังสร้างกระแสเงินสดสูงและช่วยสนับสนุนการลงทุนของกลุ่ม อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงสำคัญยังอยู่ที่ 1) ค่าใช้จ่ายการตลาดที่เพิ่มเร็วกว่ารายได้ 2) สำรองหนี้สูญของ Monee ที่เพิ่ม 71.5% YoY 3) การขยายสินเชื่อในบราซิลและนอก Shopee ซึ่งมีความเสี่ยงสูงขึ้น 4) การแข่งขันกับ TikTok Shop, Lazada และ Temu และ 5) ค่าเงินในตลาดเกิดใหม่ที่อาจกด GMV เมื่อแปลงเป็นดอลลาร์

โดยรวม เรามองว่า Sea กำลังเข้าสู่ช่วงที่การเติบโตของรายได้ยังสูง ขณะที่คุณภาพกำไรของ Shopee เริ่มดีขึ้นอย่างชัดเจน ทำให้ SE มีโอกาสได้รับการปรับประมาณการกำไรขึ้นต่อใน 2H26 และปี 2027 หากอัตรารายได้ต่อ GMV เพิ่มต่อเนื่องและ Monee สามารถรักษา NPL ใกล้ระดับปัจจุบันได้

 

 

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน