💸ไทยช่วยไทยพลัส จะสู้สงครามตะวันออกกลางได้หรือไม่ และควรลงทุนอะไร

🔸ในช่วงเวลาที่เศรษฐกิจไทยเผชิญแรงกดดันจากทั้งภายในและภายนอกพร้อมกัน รัฐบาลส่งสัญญาณอัดฉีดมาตรการกระตุ้นขนาดใหญ่ที่สุดในรอบหลายปี ขณะที่วิกฤตภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางยังคงปะทุอยู่ คำถามสำคัญคือ ในท้ายที่สุดแล้วเศรษฐกิจไทยจะพอยืนหยัดได้หรือไม่ และคำแนะนำในการลงทุนในภาวะนี้คืออะไร

🔸INVX มองว่า มาตรการ "ไทยช่วยไทยพลัส" เป็นแรงหนุนเศรษฐกิจที่มาถูกเวลา แต่มีขอบเขต โดยกระทรวงการคลังเตรียมเสนอมาตรการ "ไทยช่วยไทยพลัส" เข้าที่ประชุม ครม.เศรษฐกิจวันที่ 4 พ.ค. นี้ ซึ่งจะประกอบด้วยสองเสาหลัก ได้แก่ โครงการ คนละครึ่งพลัส (>20 ล้านคน รูปแบบ co-payment รัฐร่วมจ่าย 60% ประชาชนจ่าย 40%) และ บัตรสวัสดิการแห่งรัฐ (14 ล้านคน รัฐจ่ายเต็ม 100%) คนละ 4,000 บาท เริ่มใช้ผ่านแอปเป๋าตัง มิถุนายน–กันยายน 2569

🔸เม็ดเงินภาครัฐอัดเข้าระบบรวมประมาณ 104,000 ล้านบาท และเมื่อรวม co-payment ประชาชนจะมีเงินหมุนเวียนในระบบกว่าประมาณ 136,000 ล้านบาท เมื่อประเมินผ่าน Macro Multiplier Model ของ INVX พบว่ามาตรการนี้มีศักยภาพหนุน GDP ได้ราว +0.2 pp และเพิ่มเงินเฟ้อจากกรณีฐานอีกราว +0.1 pp

🔸อย่างไรก็ตาม ผลเชิงบวกดังกล่าวมีข้อจำกัดทั้งจากการนำเข้าที่จะสูงขึ้น และ substitution effect ของ co-payment (เงิน co-payment 40% ที่ประชาชนร่วมจ่ายผ่านแอปเป๋าตัง ไม่ใช่เงินใหม่ที่เพิ่มขึ้นในระบบเศรษฐกิจ แต่เป็นเพียงการ "โยกย้าย" เงินที่จะใช้จ่ายอยู่แล้วในชีวิตประจำวันมาใช้ผ่านโครงการแทน) และผลที่กระจุกตัวอยู่แค่ไตรมาส 2-3 โดยไม่มีนัยยะต่อปี 2570

🔸INVX มองว่า ปัจจัยที่ต้องจับตาอย่างใกล้ชิดคือ ราคาพลังงาน ที่ถูกผลักดันจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ส่งแรงกระเทือนมายังเศรษฐกิจไทยผ่านหลายช่องทางพร้อมกัน ในกรณีฐาน (สงครามยืดเยื้อ 2–3 เดือน Brent เฉลี่ย $85/บาร์เรล) เมื่อรวมกับผลของราคาดีเซลที่ปล่อยลอยตัวสู่ 40-50 บาท/ลิตร จะทำให้ GDP ถูกกดดันลง 0.27% ขณะที่ เงินเฟ้อทั่วไปอาจพุ่งสูงถึง 2.9% เพิ่มจากกรณีฐานก่อนหน้าที่ 0.8%

🔸ทั้งนี้ ราคาดีเซลที่ 40-50 บาท/ลิตร เป็นต้นทุนหลักของภาคขนส่งไทยซึ่งครอบคลุมรถบรรทุก เรือประมง และเครื่องจักรเกษตร ผลกระทบจึงส่งผ่านลูกโซ่ต่อไปยังต้นทุนอาหาร วัตถุดิบ และกำไร SME พร้อมกัน โดยเงินเฟ้อในรอบนี้มีลักษณะ cost-push มากกว่า demand-pull ทำให้รับมือได้ยากกว่า เพราะการปรับดอกเบี้ยขึ้นจะยิ่งซ้ำเติมครัวเรือนที่แบกหนี้สูงอยู่แล้ว ขณะที่มาตรการไทยช่วยไทยอาจเพิ่มแรงกดดันเงินเฟ้อขึ้นเล็กน้อย ขึ้นอยู่กับมาตรการการดูแลค่าครองชีพประชาชนของรัฐบาลเป็นหลัก

🔸ในส่วนนโยบายการเงินการคลัง INVX Research มองว่า ธปท. จะเลือกใช้มาตรการผ่อนคลายแบบเจาะจงอย่าง Soft Loan แทนการลดดอกเบี้ยนโยบาย เพราะในสภาวะที่เงินเฟ้อเร่งตัวสู่ 2.9–4.4% การลดดอกเบี้ยจะยิ่งกดดันค่าเงินบาทและต้นทุนนำเข้าพลังงาน  แต่การขึ้นดอกเบี้ยเพื่อคุมเงินเฟ้อก็จะกระทบกับเศรษฐกิจเช่นกัน INVX จึงมองว่า ธปท. จะเลือก "Look through" หรือมองข้ามเงินเฟ้อที่จะเพิ่มขึ้นในระยะสั้น โดย INVX คาดอัตราดอกเบี้ยนโยบายสิ้นปีที่ 1.00% ไม่เปลี่ยนแปลงจากปัจจุบัน 

ขณะที่ในด้านการคลัง หนี้สาธารณะที่กำลังใกล้แตะระดับ 70% ของ GDP ทำให้พื้นที่สำหรับมาตรการโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งหากรัฐบาลออกพระราชกำหนดกู้เงิน 5 แสนล้านบาท เพื่อเพิ่มพื้นที่การคลัง จะทำให้การดำเนินนโยบายเศรษฐกิจของรัฐบาลคล่องตัวมากขึ้น โดยรัฐบาลอาจปรับเพิ่มเพดานหนี้สาธารณะในปี 2570

🔸โดยสรุปในเชิงเศรษฐกิจ INVX ยังคงประมาณการ GDP ปี 2569 ที่ 1.4% และ เงินเฟ้อที่ 1.6% ในกรณีฐาน โดยมองว่าผลบวกจากมาตรการ "ไทยช่วยไทยพลัส" จะช่วยหนุน GDP ได้ราว +0.2 pp และเงินเฟ้อราว +0.1 pp จากกรณีฐาน แต่ความไม่แน่นอนจากสงครามตะวันออกกลางยังคงเป็น downside risk ที่สำคัญกว่า และจะต้องติดตามว่าสถานการณ์จะยุติเมื่อใดก่อนพิจารณาปรับประมาณการ

🎯มุมมองต่อการลงทุนในตลาดหุ้นไทย

INVX ประเมินว่า แม้มาตรการ "ไทยช่วยไทยพลัส" จะยังไม่ใช่เครื่องยนต์หลักในการขับเคลื่อน GDP แต่ถือเป็นปัจจัยสำคัญในการประคองกำลังซื้อ จึงทำให้ยังคงเป้าหมาย SET Index ที่ 1,500 จุด (อิง Fwd PER 16x และ EPS ที่ 94.1 บาท) อย่างไรก็ดี ในเชิงกลยุทธ์ระยะสั้น มาตรการนี้ถือเป็น Sentiment บวกโดยตรงต่อ 2 กลุ่มหลัก คือ

1. กลุ่มพาณิชย์และสินค้าอุปโภคบริโภคซึ่งเน้นกลุ่มสินค้าจำเป็นต่อการดำรงชีวิต (CPALL, CPAXT, BJC, TNP, CBG, OSP): ได้ประโยชน์จากการมีฐานลูกค้าที่ครอบคลุม ทั้งผู้บริโภครายย่อยและกลุ่มผู้ประกอบการ (โชห่วย/ร้านอาหาร) ซึ่งสามารถใช้จ่ายผ่านบัตรสวัสดิการแห่งรัฐและร้านที่เข้าร่วมโครงการคนละครี่งพลัส
2. กลุ่มสินเชื่อ (MTC, SAWAD, TIDLOR, AEONTS): ได้รับอานิสงส์เชิงบวกด้าน Asset Quality โดยกระแสเงินสดที่เติมเข้าสู่กลุ่มผู้มีรายได้น้อยจะช่วยเพิ่มความสามารถในการชำระหนี้ ลดแรงกดดันต่อการตั้งสำรอง และชะลอการเกิด NPL ใหม่

#InnovestXResearch

ดร.ปิยศักด์ มานะสันต์

หัวหน้านักวิจัยเศรษฐกิจ

ณัฏฐ์วริน ไตรภพสกุล

นักกลยุทธ์การลงทุนและนักวิเคราะห์อาวุโสกลุ่มหุ้นขนาดกลางและขนาดเล็ก