ZEN - 2Q68: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด

2Q68: กำไรสุทธิเป็นไปตามคาด ZEN รายงานกำไรสุทธิ 11 ลบ. ใน 2Q68 เพิ่มขึ้นจากฐานต่ำเพียง 1 ลบ. ใน 2Q67 แต่ลดลง 16% QoQ ผลประกอบการเป็นไปตามตลาดคาด กำไรสุทธิที่เพิ่มขึ้น YoY เป็นผลมาจาก EBIT margin ที่สูงขึ้น ในขณะที่กำไรสุทธิที่ลดลง QoQ เป็นผลมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้น

รายการที่สำคัญใน 2Q68:

• (+) ธุรกิจร้านอาหาร (73% ของรายได้): SSS อยู่ที่ -3.4% ใน 2Q68 ดีขึ้นจาก -14.8% ใน 2Q67 และ -9.8% ใน 1Q68 เราเชื่อว่า SSS ที่ปรับตัวดีขึ้นได้แรงหนุนจากร้าน AKA Yakiniku ซึ่งคิดเป็น 30% ของรายได้จากธุรกิจร้านอาหาร SSS ปรับตัวดีขึ้นหลังจากที่บริษัทได้ดำเนินโครงการกระตุ้นยอดขาย เช่น การปรับปรุงร้าน และการเพิ่มระดับราคาอาหารที่ต่ำลงเพื่อให้เข้าถึงกลุ่มเป้าหมายได้มากขึ้นตั้งแต่ 3Q67 ZEN ไม่ได้เปิดสาขาใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของ และปิดสาขาที่ขาดทุน ส่งผลให้จำนวนสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของลดลงสุทธิเหลือ 169 สาขาใน 2Q68 จาก 184 สาขาใน 2Q67 และ 177 สาขาใน 1Q68
• (=) ธุรกิจแฟรนไชส์ (5% ของรายได้): รายได้จากการขายวัตถุดิบให้กับแฟรนไชส์และการให้สิทธิแฟรนไชส์อยู่ในระดับทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 6% QoQ โดยใน 2Q68 มีการเปิดสาขาแฟรนไชส์ใหม่ 5 สาขา ทำให้มีจำนวนสาขาแฟรน์ไชส์รวมทั้งหมด 145 สาขา
• (+) ธุรกิจอาหารค้าปลีก (22% ของรายได้): รายได้เติบโต 24% YoY และทรงตัว QoQ
• (+) EBIT margin อยู่ที่ 3.3% ใน 2Q68 เพิ่มขึ้นจาก 1.6% ใน 2Q67 โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนสินค้าขายและค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง เราเชื่อว่า EBIT margin ที่ปรับตัวดีขึ้นเป็นผลมาจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและการปิดสาขาที่ขาดทุน อย่างไรก็ตาม EBIT margin ลดลงจาก 3% ใน 1Q68 ซึ่งเรามองว่าเป็นผลมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นซึ่งเกี่ยวข้องกับการขยายกำลังการผลิตในธุรกิจอาหารค้าปลีก

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 36% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา และเรายังคงประมาณการกำไรของเราไว้เหมือนเดิม แม้เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H68 แต่เรามีมุมมองระมัดระวังต่อสภาวะแวดล้อมที่เป็นลบ เช่น การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อ่อนแอ และการแข่งขันในอุตสาหกรรมร้านอาหาร ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 6.5 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.1% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ ความปลอดภัยของผู้บริโภค และคุณภาพอาหาร (S)

ZEN reported a net profit of Bt11mn in 2Q25, growth off a low base of only Bt1mn in 2Q24 but down 16% QoQ, meeting market estimates. The YoY growth was due to a higher EBIT margin while the QoQ drop was due to rising SG&A expense. We are cautious in view of the hurdles caused by weak consumer spending and competition in the restaurant industry. With a limited upside gain, we maintain our Neutral rating on ZEN with an end-2025 DCF TP of Bt6.5.

2Q25: Earnings meet estimates. ZEN reported a net profit of Bt11mn in 2Q25, up off a low base of only Bt1mn in 2Q24 but down 16% QoQ, aligning with market estimates. The YoY improvement was due to higher EBIT margin while the QoQ drop reflected rising SG&A expense.

2Q25 highlights:

• (+) Restaurants (accounting for 73% of revenue): SSS was -3.4% in 2Q25, improving from -14.8% in 2Q24 and -9.8% in 1Q25. We believe the improvement is driven by AKA Yakiniku, which accounts for 30% of restaurant revenue, where SSS improved after ZEN implemented initiatives to boost sales, including store revamping and the introduction of a lower price tier in 3Q24 to broaden its customer base. ZEN did not open any new owned outlets and closed some loss-making ones, resulting in a net decrease in the number of owned outlets to 169 in 2Q25 from 184 in 2Q24 and 177 in 1Q25.
• (=) Franchised business (5% of revenue): Sale of raw materials to franchisees and franchise fees were flat YoY but up 6% QoQ. In 2Q25, five new franchise outlets were added to bring total franchise outlets to 145.
• (+) Merchandising and trading business (22% of revenue): Revenue grew 24% YoY and was flat QoQ.
• (+) EBIT margin was 3.3% in 2Q25, up from 1.6% in 2Q24, driven by lower cost of goods sold and SG&A expenses. We believe the improvement was due to lower raw material costs and the closure of loss-making outlets. The narrowing in margin from 4.3% in 1Q25 we attribute to higher SG&A expenses related to capacity expansion in the merchandising and trading business.

Earnings forecast maintained. 1H25 core earnings account for 36% of our full-year forecast and we leave our projection unchanged. While we expect better earnings in 2H25, we are cautious in view of the handicaps posed by weak consumer spending and competition in the restaurant industry. We stay Neutral on ZEN with an end-2025 DCF TP of Bt6.5, based on WACC at 7.1% and long-term growth of 2%.

Risks. 1) Economic slowdown impacting consumer spending, 2) intense competition, 3) rising costs and 4) change in consumer preferences. We see ESG risk as consumer safety and food quality (S).

Download PDF Click > ZEN250815_E.pdf