ZEN - 3Q67: SSS ยังอ่อนแอต่อเนื่อง

ZEN รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 23 ลบ. ลดลง 43% YoY เพราะถูกฉุดรั้งโดย SSS และ EBIT margin ที่อ่อนแอ แต่เพิ่มขึ้นมาก QoQ จากฐานกำไรระดับต่ำที่ 0.6 ลบ. ใน 2Q67 และค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง ในขณะที่เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการควบคุมต้นทุนของ ZEN แต่เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อรายได้ของ ZEN จากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อยู่ในระดับต่ำและการแข่งขันในอุตสาหกรรมร้านอาหาร ปัจจัยที่จะกระตุ้นราคาหุ้น คือ กำลังซื้อที่ดีขึ้นและผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นจากผลของความพยายามของ ZEN ในการเพิ่ม SSS และมาร์จิ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 8 บาท/หุ้น

3Q67: กำไรลดลง YoY ต่อเนื่อง ZEN รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 23 ลบ. ลดลง 43% YoY เพราะถูกฉุดรั้งโดย SSS และ EBIT margin ที่อ่อนแอ แต่เพิ่มขึ้นมาก QoQ จากฐานกำไรระดับต่ำที่ 0.6 ลบ. ใน 2Q67 และค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง

ประเด็นสำคัญ:

• ที่ธุรกิจร้านอาหาร (77% ของรายได้) SSS -13% (เทียบกับ -4.5% ใน 3Q66 และ -14.8% ใน 2Q67) สะท้อนถึงการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอตัวและการแข่งขันที่รุนแรงต่อเนื่อง ZEN มีมุมมองระมัดระวังโดยที่ไม่มีการขยายสาขาที่บริษัทเป็นเจ้าของใน 3Q67 ในขณะที่มีสาขาแฟรนไชส์เปิดใหม่ 4 สาขาใน 3Q67
• รายได้จากธุรกิจอาหารค้าปลีก (18% ของรายได้) เติบโต 21% YoY แต่ทรงตัว QoQ สำหรับธุรกิจเครื่องปรุงรส ZEN ได้เพิ่มผลิตภัณฑ์ OEM และผู้จัดจำหน่าย และสำหรับธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง ZEN ได้มีการจัดหาสินค้าใหม่ๆ มานำเสนอลูกค้า ทำให้สามารถขยายฐานลูกค้าได้มากขึ้น
• EBIT margin อยู่ที่ 4.7% ใน 3Q67 ลดลงจาก 5.7% ใน 3Q66 เนื่องจากมาร์จิ้นได้รับแรงกดดันจาก SSS ที่อ่อนแอ อย่างไรก็ดี EBIT margin ปรับตัวดีขึ้น QoQ จาก 1.6% ใน 2Q67 เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง 8% QoQ สะท้อนถึงมาตรการควบคุมต้นทุนของ ZEN

ปรับประมาณการกำไร เพื่อสะท้อนการควบคุมต้นทุนของ ZEN เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 เพิ่มขึ้น 43% แต่ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 เพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ 5% เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่อรายได้ของ ZEN จากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่อยู่ในระดับต่ำและการแข่งขันในอุตสาหกรรมร้านอาหาร ปัจจัยที่จะกระตุ้นราคาหุ้น คือ กำลังซื้อที่ดีขึ้นและผลประกอบการที่แข็งแกร่งขึ้นจากผลของความพยายามของ ZEN ในการเพิ่ม SSS และมาร์จิ้น ด้วยการปรับปรุงร้านและสร้างแบรนด์ให้เป็นที่จดจำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ZEN โดยให้ราคาเป้าหมายใหม่สิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 8 บาท/หุ้น (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 6.8 บาท/หุ้น หลังจากปรับปีที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2568) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.4% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%

ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค 2) การแข่งขันรุนแรง 3) ต้นทุนที่สูงขึ้น และ 4) การเปลี่ยนแปลงความชอบของผู้บริโภค เรามองว่าความเสี่ยง ESG คือ ความปลอดภัยของผู้บริโภค และคุณภาพอาหาร (S)