เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ WHA โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 6.60 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ย 7 ปีที่ 17 เท่า ซึ่งสะท้อนถึงวัฏจักรกำไรของบริษัท เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 727 ลบ. (+16.8% YoY แต่ -43.6% QoQ) และคาดว่ากำไร 4Q67 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ โดยได้แรงหนุนจากการรับรู้รายได้จาก backlog เราคาดการเติบโตของกำไรจะโดดเด่นที่ 12.7% ในปี 2567 และ 16.2% ในปี 2568 หนุนด้วย Backlog และ FDI ซึ่งการออกบัตรส่งเสริมที่ยังคงเติบโตในปี 2567 และคาดว่าจะเติบโตต่อเนื่องจนถึงปี 2568 ด้วยแรงหนุนจากการขยายตัวของธุรกิจที่เป็นคลื่นลูกใหม่ เช่น data center เราจึงเชื่อว่า WHA จะเป็นหนึ่งในผู้พัฒนานิคมอุตสาหกรรมที่จะได้รับประโยชน์จากกระแสดังกล่าวมากที่สุด
Research
WHA - พรีวิว 3Q67: คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
ยอดขายที่ดิน 9M67 คิดเป็น 68% ของเป้าทั้งปี เราประเมินยอดขายที่ดินรวมทั้งหมดใน 3Q67 ได้ที่ 730 ไร่ (-26% YoY แต่ +115% QoQ) โดยส่วนใหญ่เกิดจากการขายที่ดิน 400 ไร่ให้กับบริษัทเทคโนโลยีรายหนึ่งเพื่อสร้าง data center แห่งแรกในประเทศไทย ดังนั้นยอดขายที่ดินรวมทั้งหมดใน 9M67 คาดจะคิดเป็น 68% ของเป้ายอดขายที่ดินที่ WHA วางไว้ในปี 2567 ที่ 2,500 ไร่ (-10% YoY) อย่างไรก็ตาม ด้วยหนังสือแสดงเจตจำนง (LOI) ที่มีอยู่ในมือ ~900 ไร่ เราจึงเชื่อว่า WHA จะทำยอดขายที่ดินได้ตามเป้าที่บริษัทวางไว้ นอกจากนี้ ราคาขาย YTD เพิ่มขึ้นมากกว่า 10% YoY โดยได้แรงหนุนจากจากอุปสงค์ระดับสูง แม้ว่ายอดขายที่ดินในเวียดนามอาจต่ำกว่าเป้าจากปัญหาภายในประเทศและการเมือง แต่เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวในปี 2568
คาดกำไรสุทธิ 3Q67 เพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 727 ลบ. (+16.8% YoY แต่ -43.6% QoQ) โดยได้แรงหนุนจากรายได้ที่ 1.85 พันลบ. (-12.6% YoY และ -20.3% QoQ) โดยในไตรมาสนี้ เราคาดการณ์ยอดโอนที่ดินรวม 330 ไร่ โดยมีส่วนแบ่งจาก JV (โครงการ IER) ราว 190 ไร่ เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ดินจะยังคงแข็งแกร่งทั้ง WHA เองและ JV ดังนั้นคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยใน 3Q67 จะอยู่ที่ 51.6% ถ้าผลประกอบการ 3Q67 ออกมาตามคาด กำไรสุทธิ 9M67 น่าจะอยู่ที่ 3.38 พันลบ. (+68.1%)
คาดกำไรยังเติบโตแข็งแกร่งในปี 2567-2568 ปัจจุบัน WHA มียอดขายที่ดินรอโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) อยู่ที่ 1,250 ไร่ ซึ่งคาดว่าจะรับรู้เป็นรายได้ภายในปี 2568 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2567 ไว้ที่ 1.28 หมื่นลบ. (-13.4%) โดยคาดการณ์ถึงอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่กว้างขึ้นเป็น 53.1% จาก 46.4% ในปี 2566 ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดว่าจะเติบโต 12% สู่ 1.67 พันลบ. โดยได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากโครงการ JV (IER) ดังนั้นเราจึงคาดการณ์กำไรสุทธิที่แข็งแกร่งในปี 2567 ที่ 4.99 พันลบ. (+12.7%) ทั้งนี้ในเดือนธ.ค. WHA จะขายสินทรัพย์มูลค่า 1.06 พันลบ. ให้แก่ WHAIR เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ โดยได้แรงหนุนจากการโอน backlog ที่ดิน
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: เราเชื่อว่าประเทศไทยจะได้รับประโยชน์จากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์และการย้ายฐานการลงทุนในระยะ 2-3 ปีข้างหน้า ด้วยการขยายตัวของธุรกิจที่เป็นคลื่นลูกใหม่ เราคาดว่าแรงงานที่มีทักษะโดดเด่นและระบบสาธารณูปโภคที่มีประสิทธิภาพของประเทศไทยจะช่วยสนับสนุนให้กลุ่ม data center กลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ และกลุ่มอุตสาหกรรมอื่นๆ ที่มีมูลค่าสูงขยายธุรกิจเข้ามาในประเทศไทยเพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้เรายังติดตามการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศและการปรับเปลี่ยนนโยบายในประเทศคู่ค้าที่สำคัญ สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค เรายังต้องติดตามความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและต้นทุนวัตถุดิบด้วย