สาธารณูปโภค - ปัจจัยกระตุ้นเชิงบวกหลายอย่างกำลังจะทยอยเข้ามา

มองบวกต่อการเปิดประมูลรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียน เฟส 2 คณะกรรมการกำกับกิจการพลังงาน (กกพ.) ได้ประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนในรูปแบบ Feed-in Tariff (FiT) เฟส 2 รอบแรก โดยกำหนดปริมาณการซื้อไฟฟ้าไม่เกิน 600MW สำหรับพลังงานลม และไม่เกิน 1,580MW สำหรับพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนพื้นดิน รวมทั้งสิ้น 2,180MW โดยผู้ที่ผ่านคุณสมบัติแต่ไม่ได้รับการคัดเลือกในเฟสแรก (198 ราย) จะได้รับสิทธิการพิจารณาก่อน ทั้งนี้ กกพ. ยังไม่ได้ยืนยันรายละเอียดเกี่ยวกับการรับซื้อไฟฟ้าส่วนที่เหลืออีก 1,488MW ที่จะเปิดรับซื้อเป็นการทั่วไป

คาดแผน PDP2024 ฉบับใหม่จะได้ข้อสรุปภายในต้นปี 2568 สำนักงานนโยบายและแผนพลังงาน (สนพ.) ได้จัดประชุมรับฟังความคิดเห็นสาธารณะ (มิ.ย. 2567) เกี่ยวกับร่างแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้า (PDP) ฉบับใหม่ สำหรับปี 2567-2580 โดยมีรายละเอียดที่สำคัญดังนี้: 1) การพยากรณ์ความต้องการไฟฟ้า: คาดว่าความต้องการไฟฟ้าในปี 2567-2580 จะเติบโตเฉลี่ย (CAGR) 3.5% ต่อปี โดยได้แรงหนุนจากความต้องการรถยนต์ไฟฟ้า (EV) รถไฟความเร็วสูง และโครงการ green data center ที่เพิ่มขึ้น 2) สนพ.วางแผนให้ความสำคัญกับแหล่งพลังงานหมุนเวียน โดยตั้งเป้าให้แหล่งพลังงานหมุนเวียนคิดเป็น 51% ของการผลิตไฟฟ้าทั้งหมดภายในปี 2580 ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานแสงอาทิตย์ของประเทศไทยปรับเพิ่มขึ้น 24.4GW พลังงานลมเพิ่มขึ้น 5.3GW ชีวมวลเพิ่มขึ้น 1,046MW และก๊าซชีวภาพเพิ่มขึ้น 936MW เราคาดว่าแผน PDP2024 ฉบับใหม่จะได้รับความเห็นชอบจากครม.ภายในต้นปี 2568 เราคาดว่าการประมูลรับซื้อไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียน เฟส 2 และแผน PDP2024 จะส่งผลดีต่อกลุ่มสาธารณูปโภคของไทยในระยะกลางถึงระยะยาว แผนใหม่นี้มุ่งเน้นไปที่การเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าภายในประเทศไทย ซึ่งโดยทั่วไปแล้วมีความเสี่ยงต่ำ ให้ผลตอบแทนที่เป็นธรรม และสามารถควบคุมดูแลได้อย่างใกล้ชิดมากกว่าโครงการต่างประเทศ

กลุ่มสาธารณูปโภคจะได้รับประโยชน์จากแนวโน้มการปรับตัวลดลงของอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกและการแข็งค่าของเงินบาท อัตราดอกเบี้ยที่ลดลงจะส่งผลดีต่อกลุ่มสาธารณูปโภค เนื่องจากธุรกิจสาธารณูปโภคต้องใช้เงินลงทุนจำนวนมาก ทำให้ต้องใช้แหล่งเงินทุนจากเงินกู้ยืมในสัดส่วนสูง การวิเคราะห์ความอ่อนไหวชี้ให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงทุกๆ 0.5% จะช่วยหนุนให้กำไรของ GPSC ปรับขึ้นได้ 4.8%, กำไรของ BGRIM ปรับขึ้นได้ 3.2% และกำไรของ GULF ปรับขึ้นได้ 0.5% นอกจากนี้เราก็คาดว่าการแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐจะส่งผลกระทบเชิงบวกต่อกำไรของกลุ่มจากการมีเงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐ โดย GULF มีสัดส่วนเงินกู้สกุลดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 41% BGRIM 21% และ GPSC ไม่ถึง 5% การวิเคราะห์ความอ่อนไหวชี้ให้เห็นว่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นทุกๆ 0.5 บาท/ดอลลาร์สหรัฐต่อปีจะช่วยหนุนให้กำไรสุทธิปี 2568 ที่เราคาดการณ์ไว้สำหรับ BGRIM ปรับขึ้นได้ 8.5% GULF ปรับขึ้นได้ 1.4% และ GPSC ปรับขึ้นได้ 2.9%

โมเมนตัมกำไร 2H67 ยังคงเป็นบวก เมื่อพิจารณาจากวัฏจักรดอกเบี้ยขาลงและประโยชน์ต่อผลประกอบการโดยรวมของบริษัทในกลุ่มสาธารณูปโภค โดยเฉพาะกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนตามที่กล่าวไว้ข้างต้น เราคาดว่า BGRIM จะได้รับประโยชน์จากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนมากที่สุด ตามด้วย GPSC และ GULF ในแง่กำไรจากการดำเนินงานปกติ เรายังคงคาดว่า GULF จะรายงานกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 2H67 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจาก GPD หน่วยที่ 4 นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรของ GPSC จะปรับตัวดีขึ้นหลังจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CXFD เปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ และส่วนแบ่งกำไรจากกลุ่ม AVAADA ปรับตัวดีขึ้น สำหรับ BGRIM เราคาดว่ากำไรจะลดลงเล็กน้อยจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น แต่จะได้รับการชดเชยบางส่วนจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มสาธารณูปโภค: หุ้นเด่นของเรายังคงเป็น GULF และปรับคำแนะนำสำหรับ GPSC ขึ้นสู่ OUTPERFORM เรายังคงคำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือน สำหรับ GULF ไว้ที่ OUTPERFORM โดยปรับราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 70 บาท/หุ้น (จาก 63 บาท/หุ้น) โดยอิงกับ WACC ที่ 4.7% และการเติบโตระยะยาวที่ 1.5% ซึ่งสะท้อนถึงโอกาสที่บริษัทจะชนะการประมูลบางส่วนในโครงการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียน เฟส 2 และแผน PDP 2024 ซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จปีหน้า นอกจากนี้เรายังคาดว่า GULF จะมีกำไรที่แข็งแกร่งใน 2H67 จากการรับรู้รายได้จากโครงการใหม่ GPD และ HKP เต็มไตรมาส รวมถึงการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ตามแผนของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนพื้นดิน โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนพื้นดินร่วมกับระบบกักเก็บพลังงานด้วยแบตเตอรี่ (BESS) และโครงการโซลาร์รูฟท็อป กำลังการผลิตรวม 605MW ใน 2H67 เราปรับคำแนะนำสำหรับ GPSC ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUPTERFORM เนื่องจากเราคาดการณ์ถึงแนวโน้มที่เป็นบวกจากวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาลง และหนี้สิน 35% ของบริษัทที่มีอัตราดอกเบี้ยลอยตัวจะได้รับประโยชน์จากแนวโน้มดังกล่าวอย่างมากในระยะกลาง ราคา LNG ในตลาดที่มีแนวโน้มลดลงและอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนระดับต่ำของบริษัทน่าจะช่วยสนับสนุนการลงทุนเพื่อการเติบโตในระยะกลางถึงระยะยาว เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q67 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จากส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจาก AVAADA การ COD เต็มไตรมาสของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD และส่วนแบ่งกำไรที่ดีขึ้นจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำไซยะบุรี สำหรับ BGRIM แม้เราคาดว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์จากการแข็งค่าของเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐในระยะสั้น แต่เรายังคงคาดว่ากำไรปกติจะอ่อนตัวลงจากต้นทุนก๊าซที่มีแนวโน้มสูงขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากราคา LNG ระดับสูงในปัจจุบัน

ปัจจัยเสี่ยง ต้นทุนก๊าซสูงกว่าคาด ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล การบริหารจัดการพลังงาน การปล่อยก๊าซเรือนกระจกสูง และผลกระทบต่อชุมชนใกล้เคียง