กำไรปกติ 3Q26 ออกมาแข็งแกร่งตามคาด โดย +22% YoY และ +7% QoQ มาอยู่ที่ 1.46 พันลบ. จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นและการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น TU คาดว่ายอดขาย 4Q26 จะแข็งแกร่งจากความต้องการสต็อกสินค้าอาหารทะเลแปรรูปและความต้องการอาหารทะเลแช่แข็งตามฤดูกาล ขณะที่การบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพจะช่วยลดผลกระทบจากต้นทุนทูน่าและค่าระวางขนส่งที่อยู่ในระดับสูง TU คงเป้ายอดขายและอัตรากำไรปี 2026 และคาดว่าจะเห็นการเติบโตต่อเนื่องในปี 2027 โดยประมาณการปี 2026 ของเราสอดคล้องกับเป้าหมายของบริษัท ขณะที่ประมาณการปี 2027 ของเราที่มีความอนุรักษ์นิยมมากกว่าบ่งชี้ถึง upside หากบริษัททำได้ตามเป้าหมาย TU ปรับความยืดหยุ่นในการบริหารหุ้นซื้อคืน โดยอนุมัติให้สามารถนำหุ้นซื้อคืนออกมาจำหน่ายในตลาดสูงสุดไม่เกิน 100 ล้านหุ้น (2.35% ของหุ้นทั้งหมด) ในช่วงเดือน พ.ย. 2026-มิ.ย. 2028 ขณะที่การลดทุนยังเป็นอีกทางเลือกหนึ่ง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TU ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ที่ 16 บาท อ้างอิง PE ที่ 14.5 เท่า (ค่าเฉลี่ย 10 ปี)
TU – ยังมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง
แนวโน้ม 4Q26 ยังคงเป็นบวก TU คาดว่าโมเมนตัมยอดขายจะแข็งแกร่งใน 4Q26 ธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปน่าจะได้ประโยชน์จากความต้องการสต็อกสินค้าท่ามกลางภาวะหยุดชะงักในยุโรป ขณะที่เริ่มเห็นความต้องการสต็อกสินค้าในประเทศไทยเช่นกัน โดยการผลิตและการเติมสต็อกยังดำเนินไปอย่างราบรื่น ความต้องการอาหารทะเลแช่แข็งน่าจะปรับตัวดีขึ้นตามฤดูกาล แม้ต้นทุนทูน่า ค่าระวางขนส่ง และราคาน้ำมันยังอยู่ในระดับสูง แต่ยอดขายที่แข็งแกร่งและการปรับปรุงประสิทธิภาพด้านต้นทุนอย่างต่อเนื่องน่าจะช่วยบรรเทาผลกระทบได้ ราคาทูน่า skipjack เฉลี่ยอยู่ที่ US$1,846/ตัน ใน 9M26 +17% YoY โดย TU คาดว่าราคาเฉลี่ยปี 2026 จะอยู่ที่ US$1,900/ตัน หลังราคาแตะระดับสูงสุดของปี 2026 ที่ US$2,275/ตันในเดือน ก.ย. คาดว่าราคาจะปรับลดลงมาอยู่ที่ US$1,900-2,100/ตันใน 4Q26 หลังสิ้นสุดช่วงห้ามใช้เครื่องมือล่อปลา (FAD)
TU คงเป้ายอดขายและอัตรากำไรปี 2026, ปรับลดงบลงทุน TU คงเป้ายอดขายปี 2026 เติบโตที่ 4-6% YoY เทียบกับ 4% YoY ใน 9M26 ขณะที่ยังคงเป้าอัตรากำไรขั้นต้นไว้ที่ 19.5-20.5% เทียบกับ 20% ใน 9M26 หนุนจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและประสิทธิภาพการดำเนินงาน ส่วนเป้าอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายยังอยู่ที่ 14.0-14.5% เทียบกับ 14.7% ใน 9M26 บ่งชี้ถึงการควบคุมต้นทุนที่เข้มงวดขึ้นใน 4Q26 เนื่องจาก transformation cost ลดลง บริษัทปรับเป้างบลงทุนปี 2026 ลดลงจาก 5.0-5.5 พันลบ. มาอยู่ที่ 4.0-4.5 พันลบ. สะท้อนความต้องการลงทุนที่ลดลงและการมุ่งเน้นโครงการที่ให้ผลตอบแทนน่าสนใจ
เป้าหมายปี 2027 TU ตั้งเป้ายอดขายปี 2027 เติบโตเป็นเลขหลักเดียวระดับกลาง (mid-single-digit) YoY หนุนจากการเติบโตของทุกธุรกิจ สำหรับธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป TU มองว่าทูน่าเป็นแหล่งโปรตีนที่มีราคาจับต้องได้และมีความทนทานต่อภาวะเศรษฐกิจที่เปราะบาง ขณะที่ตั้งเป้าการเติบโตทั้งสินค้าแบรนด์และ OEM รวมถึงการยกระดับผลิตภัณฑ์ปลาซาร์ดีนและปลาแมคเคอเรลให้เป็นสินค้าพรีเมียม สำหรับธุรกิจอาหารทะเลแช่แข็ง TU มองเห็นโอกาสการเติบโตในประเทศไทย ซึ่งเป็นตลาดที่มีขนาดใหญ่กว่าญี่ปุ่นแล้วและมีแนวโน้มแซงหน้าสหรัฐฯ ผ่านผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูง เช่น กุ้งแช่น้ำปลา และซูชิ การเติบโตของธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงจะมาจากทั้งการขยายตัวแบบ organic และ M&A ทั้งนี้ TU มีแผนที่จะรวมฐานการผลิตในไทยจาก 3 โรงงานเหลือ 2 โรงงาน ได้แก่ มหาชัย และสงขลา แห่งละ 1 โรงงาน โดยยังคงกำลังการผลิตและปรับปรุงประสิทธิภาพผ่านการนำระบบอัตโนมัติมาใช้เพิ่มขึ้น นอกจากนิ้บริษัทมองว่าในปี 2027 ราคาปลาทูน่า skipjack มีแนวโน้มลดลง 5-10% YoY มาอยู่ที่ US$1,700-1,800/ตัน ขึ้นอยู่กับสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์และราคาน้ำมัน TU ตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 50bps YoY และอัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย ลดลง 50bps YoY ผ่านผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูงและประสิทธิภาพการผลิต รวมถึงการควบคุมค่าใช้จ่าย
หุ้นซื้อคืน TU เสร็จสิ้นโครงการซื้อหุ้นคืนในปี 2025 โดยซื้อหุ้นคืนได้ 400 ล้านหุ้น (9% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) คิดเป็นมูลค่า 4.31 พันลบ. ที่ต้นทุนเฉลี่ย 10.78 บาท/หุ้น ทั้งนี้ ล่าสุด บอร์ด TU อนุมัติให้จำหน่ายหุ้นซื้อคืนได้ไม่เกิน 100 ล้านหุ้น (2.35% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ในช่วงเดือน พ.ย. 2026-มิ.ย. 2028 เพื่อเพิ่มความยืดหยุ่น ซึ่งผู้บริหารจะพิจารณาระหว่างการจำหน่ายหุ้นซื้อคืนกับการลดทุนตามสภาวะตลาด ส่วนหุ้นที่เหลือ 300 ล้านหุ้น บริษัทจะพิจารณาแนวทางที่เหมาะสม โดยหุ้นที่จำหน่ายไม่หมดภายใน มิ.ย. 2028 จะถูกตัดออกผ่านการลดทุน
ความเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันด้านเงินเฟ้อ และการแข็งค่าของเงินบาท ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญคือ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก การบริหารจัดการของเสีย (E), สวัสดิภาพของลูกค้า การบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ นโยบายเกี่ยวกับความปลอดภัย (S)