High Conviction - TRUE ใส่เกียร์เดินหน้า

ปัจจัยกระตุ้น#1: พลิกกลับมามีกำไรสุทธิครั้งแรกนับตั้งแต่ควบรวมกิจการ เรามีมุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการ 1Q68 ของ TRUE เนื่องจากบริษัทพลิกกลับมามีกำไรสุทธิ 1.6 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุน 7.5 พันลบ. ใน 4Q67 และขาดทุน 769 ลบ. ใน 1Q67 ดีกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ว่าจะมีขาดทุนสุทธิ และเป็นไตรมาสแรกที่บริษัทมีกำไรสุทธินับตั้งแต่ควบรวมกิจการ ในไตรมาสนี้ TRUE บันทึกขาดทุนที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 2.9 พันลบ. ซึ่งหลักๆ เกิดจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินการพัฒนาเครือข่ายให้ทันสมัย หากหักรายการนี้ออก กำไรปกติ 1Q68 อยู่ที่ 4.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 440% YoY และ 21.7% QoQ สูงกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 16.2% และสูงกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ 26.7% เซอร์ไพร้ส์ คือ ดอกเบี้ยจ่ายที่ต่ำกว่าคาด ซึ่งเป็นผลมาจากหนี้และอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง รายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ (63.5% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 3.27 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 0.6% YoY จาก ARPU ที่ปรับตัวดีขึ้น แต่ลดลง 0.8% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล รายได้จากธุรกิจออนไลน์ (12.3% ของรายได้รวม) อยู่ที่ 6.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.9% YoY และ 0.5% QoQ โดยได้รับแรงหนุนทั้งจาก ARPU และจำนวนผู้ใช้บริการบรอดแบนด์สำหรับผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้น ในด้านต้นทุน ต้นทุนการให้บริการรวมค่าเสื่อมราคาอยู่ที่ 3.8 หมื่นลบ. ลดลง 4% YoY และ 4.5% QoQ จากการรับรู้ผลประโยชน์จากการควบรวมกิจการ ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 4.9 พันลบ. ลดลง 16.9% YoY และ 2.5% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการรับรู้ผลประโยชน์จากการควบรวมกิจการเช่นเดียวกัน กำไรปกติ 1Q68 คิดเป็น 27.5% ของประมาณการกำไรปกติปี 2568 ที่เราปรับใหม่

ปัจจัยกระตุ้น#2: ปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 ของเราเพิ่มขึ้น เนื่องจากกำไรปกติ 1Q68 ของ TRUE ออกมาดีกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 เพิ่มขึ้น 11.8% มาอยู่ที่ 1.58 หมื่นลบ. (+66.9% YoY) ทั้งนี้สมมติฐานของเรายังไม่ได้รวม upside ของกำไรหลังการประมูลคลื่นความถี่เข้ามา กรณีฐานของเรายังคงใช้สมมติฐานว่า TRUE จะประมูลแค่คลื่น 2300MHz ที่กำลังจะหมดอายุในราคาเริ่มต้น ซึ่งหมายความว่าบริษัทจะประหยัดต้นทุนได้ปีละ 4.8 พันลบ. (หลังภาษี) ซึ่งบ่งชี้ว่าประมาณการกำไรของเราจะมี upside ที่ 12.6% ในปี 2568 และ 28.3% ในปี 2569 และมีแนวโน้มที่จะทำให้ราคาเป้าหมายของเราปรับเพิ่มขึ้นได้อีก 0.8 บาท/หุ้น

ปัจจัยกระตุ้น#3: ภาพรวมการประชุมเป็นบวก TRUE จัดการประชุมทางโทรศัพท์หลังจากประกาศผลประกอบการ โดยภาพรวมเป็นบวก คำถามที่สำคัญ คือ โอกาสที่จะมีการกลับมาแข่งขันด้านราคาในธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนอีกครั้ง หลังจากรายได้จากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ของ TRUE เติบโตเพียง 0.6% YoY ใน 1Q68 เทียบกับ 4.3% สำหรับ ADVANC ซึ่งบ่งชี้ว่า TRUE อาจจะเริ่มสูญเสียส่วนแบ่งตลาดรายได้ ผู้บริหารของ TRUE กล่าวว่า TRUE จะไม่เป็นผู้เริ่มต้นสงครามราคา นอกจากนี้ การเสียสิทธิ์ถ่ายทอด EPL น่าจะมีผลกระทบต่อ P&L ค่อนข้างจำกัด เนื่องจาก EPL เป็นรายการที่ส่งผลกระทบเชิงลบสุทธิต่อ P&L และ TRUE วางแผนที่จะใช้เงิน

ที่ประหยัดได้มาเพิ่ม content เพื่อรักษาผู้ใช้บริการในธุรกิจโทรทัศน์บอกรับสมาชิก (PayTV) เอาไว้

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ TRUE แม้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาค่อนข้างมากแล้วตั้งแต่ต้นปี 2568 ถึงปัจจุบัน เนื่องจากเราเชื่อว่าราคาหุ้น TRUE จะปรับตัวขึ้นต่อไปได้อีกโดยได้แรงหนุนจากผลประกอบการ 2Q68 ที่คาดว่าจะแข็งแกร่ง และผลการประมูลคลื่นความถี่ที่น่าจะออกมาดี เรามองว่าหากราคาหุ้นปรับตัวลดลงจะเป็นโอกาสให้เข้าซื้อ

ความเสี่ยงและความกังวล เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)

Back in high gear and raring to go!

We expect TRUE share price to shoot up after it reported 1Q25 core profit growth of 440% YoY and 21.7% QoQ, beating INVX by a large 16.2% and consensus by 26.7%. We believe share price will continue rise, backed by a strong 2Q25F and good auction outcome. We maintain OUTPERFORM and keep it as our top pick with a new end-2025F DCF-based TP of Bt15 from Bt14.5 (7.9% WACC and 1.5% LTG). We see potential upside of Bt0.8 from cost savings after the spectrum auction.

Catalyst #1: First time in the black since amalgamation. We are encouraged by its 1Q25 results, which showed a net profit of Bt1.6bn, up from a Bt7.5bn loss in 4Q24 and Bt769mn loss in 1Q24, rather than our expected net loss. This is the first quarter that net profit has been in the black since amalgamation. In the quarter, TRUE booked a Bt2.9bn one-time loss for impairment of assets related to network modernization. Stripping this out shows a core profit of Bt4.3bn, surging 440% YoY and 21.7% QoQ, beating INVX by 16.2% and consensus by 26.7%. The surprise was lower interest expense than expected, thanks to less debt and lower interest rate. Mobile revenue (63.5% of total revenue) was Bt32.7bn, up 0.6% YoY on a better ARPU, but down 0.8% QoQ on seasonality. Online business (12.3% of total revenue) revenue was Bt6.3bn, up 1.9% YoY and 0.5% QoQ, driven by both higher ARPU and consumer broadband subscribers. On the cost side, cost of service including depreciation was Bt38bn, down 4% YoY and 4.5% QoQ, thanks to synergy. SG&A was Bt4.9bn, down 16.9% YoY and 2.5% QoQ. Again, this was mainly driven by realization of synergy. 1Q25 core profit accounted for 27.5% of our new full-year forecast.

Catalyst #2: Revised our 2025F core profit forecast up. Since 1Q25 core profit was better than expected, we raise our 2025F core profit by 11.8% to Bt15.8bn (+66.9% YoY); note that we do not yet factor in potential earnings upside post spectrum auction. Our base case assumes TRUE secures only the expiring 2300MHz spectrum at the reserve price. This would provide annual cost savings of Bt4.8bn (after tax), implying 12.6% upside to our 2025F earnings and 28.3% upside to our 2026F. This could potentially add Bt0.8 to our TP.

Catalyst #3: Positive tone at the meeting. TRUE held a conference call after releasing its results and the tone was positive. One key question centered around the potential for resumption of price competition in the mobile segment after TRUE’s mobile revenue grew just 0.6% YoY in 1Q25 vs 4.3% for ADVANC, suggesting that TRUE may have lost some revenue market share. TRUE management said that it will not be the one triggering a price war. Additionally, the loss in EPL should have limited impact on its P&L as EPL is a net negative on the P&L and TRUE plans to use this savings to add more content to retain its PayTV subscribers.

Action & recommendation. We keep our positive view on TRUE despite its strong share price performance YTD. We believe share price will rise further, supported by expected strong 2Q25F results and a good spectrum auction outcome. We see any share price correction as a buying opportunity.

Risks and concerns. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).

Download EN version click >> TRUE_HighConviction250513_E.pdf