TQM - มี upside จากประกันชีวิตรายบุคคล

รุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล TQM วางแผนรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคล โดยการต่อยอดจากฐานลูกค้าที่มีกว่า 3 ล้านราย โดยตั้งเป้าทำยอดเบี้ยประกันชีวิตรายบุคคล 2 พันลบ. ในปี 2568 ซึ่งหมายความว่าบริษัทจะมีรายได้เพิ่มเติมประมาณ 800 ลบ. (ใช้สมมติฐานอัตราคอมมิชชั่น 40% สำหรับเบี้ยประกันปีแรก) เมื่อพิจารณาจากกำลังซื้อที่อ่อนแอ เราจึงรวมเอารายได้จากประกันชีวิตรายบุคคลเข้ามาไว้ในประมาณการของเราเพียงเล็กน้อยตามหลักความระมัดระวัง โดยให้เป้าหมายที่ TQM วางไว้เป็น upside ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการในปี 2568 เพิ่มขึ้นจาก 7% เป็น 9% (เทียบกับประมาณการปี 2567 ที่ 9%) สอดคล้องกับเป้าหมายของ TQM ที่ 5-10% เราคาดว่าการรุกตลาดประกันชีวิตรายบุคคลจะช่วยชดเชยเบี้ยประกันภัยต่ออายุกรมธรรม์รถยนต์ที่คาดว่าจะเติบโตช้าลงหลังจากยอดขายรถยนต์ในประเทศลดลง 26% ใน 9M67 ได้

ภาระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นจากการออกหุ้นกู้ บริษัท อีซี่ เลนดิ้ง จำกัด ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ TQM วางแผนออกหุ้นกู้ครั้งแรกมูลค่าไม่เกิน 600 ลบ. อายุ 3 ปี อัตราดอกเบี้ย 4.5% เรามีความกังวลว่าการออกหุ้นกู้จะทำให้ อีซี่ เลนดิ้ง มีภาระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ณ 3Q67 สินเชื่อคงค้างมีจำนวนรวมทั้งสิ้น 1.4 พันลบ. (0% QoQ, +229% YoY และ +132% YTD) ใน 9M67 ยอดปล่อยสินเชื่อใหม่มีจำนวน >2 พันลบ. โดย 68% เป็นสินเชื่อเบี้ยประกัน และ 32% เป็นสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ สินเชื่อเบี้ยประกันช่วยลดค่าใช้จ่ายจากการรับภาระดอกเบี้ยบัตรเครดิตแทนลูกค้า

ดีลซื้อกิจการ TQM มีดีลซื้อกิจการอีก 1 ดีลรออยู่ หลังจากเข้าซื้อหุ้น 19.43% ในบริษัท มายกรุ๊ป อินเทลลิเจ้นท์ จำกัด (มายกรุ๊ป) และเข้าซื้อหุ้น 25% ในบริษัท เงินเรื่องจิ๊บ จำกัด (JipJip Money) ใน 3Q67 มายกรุ๊ปดำเนินธุรกิจจุดให้บริการขนส่งมากกว่า 6,600 จุด ในฐานะเจ้าของแบรนด์ Mysave และ Shippop การลงทุนครั้งนี้ทำให้ TQM มีช่องทางเข้าถึงลูกค้าเพิ่มมากขึ้น ในขณะที่ JipJip Money เป็นแบรนด์ชั้นนำที่มีความเชี่ยวชาญด้านการให้บริการฝากขายสินค้าลักชัวรี่ เช่น กระเป๋า นาฬิกา และเครื่องประดับระดับไฮเอนด์ สำหรับปี 2567 TQM คาดว่ามายกรุ๊ปจะมีกำไร ~70 ลบ. (เทียบกับ 38 ลบ. ในปี 2566) และ JipJip Money จะมีกำไร ~20 ลบ. (เทียบกับ 1 ลบ. ในปี 2566) เราคาดว่ากำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นจาก 5 ลบ. ในปี 2566 สู่ 15 ลบ. ในปี 2567 และ 30 ลบ. ในปี 2568

แนวโน้มกำไร 4Q67 และปี 2568 เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 เพิ่มขึ้น 3% เพื่อรวมการบุกตลาดประกันชีวิตรายบุคลเข้ามาไว้ในประมาณการ โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2568 จะเติบโต 15% โดยได้รับปัจจัยหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโต 9% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลงจากการประหยัดต่อขนาดมากขึ้น และกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้นหลังจากเข้าซื้อหุ้นสองบริษัท สำหรับ 4Q67 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 6% YoY และ 8% QoQ สู่ 230 ลบ. สอดคล้องกับการคาดการณ์ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมและบริการจะเติบโต 11% YoY และ 7% QoQ

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TQM และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 28 บาท โดยอิงกับ PBV 5.1 เท่า (หรือ PE 17 เท่า) สำหรับปี 2568)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดเบี้ยประกันอาจจะได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลง 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลง โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

TQM - Upside from individual life insurance

TQM’s penetration into individual life insurance will give upside to 2025F earnings. At the same time, on concerns of slower growth in auto insurance renewals in 2025 after a sharp fall in domestic car sales in 2024, we keep our Neutral rating with an unchanged TP of Bt28.

Penetration into individual life insurance. TQM is planning to get into individual life insurance by cross-selling to its existing 3mn customers, planning for Bt2bn in individual life insurance premiums in 2025, which could add ~Bt800mn in revenue (assuming a 40% commission rate on first-year premiums). In view of the currently weak purchasing power, we conservatively factor only minimal revenue from individual life insurance into our forecast, leaving its target as upside. We have raised our 2025F fee & service growth to 9% from 7% (vs. 9% in 2024F), in line with TQM’s target of 5-10%. We expect the addition of individual life insurance to offset the expected slower growth in renewal auto premiums after a 26% fall in domestic car sales in 9M24.

Rising interest burden from bond issuance. Subsidiary Easy Lending is planning to issue its first debenture of up to Bt600mn with 3-year maturity and 4.5% interest rate. We are concerned that this will add an interest burden to Easy Lending. As of 3Q24, loans outstanding totaled Bt1.4bn (0% QoQ, +229% YoY and +132% YTD). In 9M24, it booked new loans of >Bt2bn, 68% insurance premium loans and 32% title loans. Clients’ shifting to the use of its insurance premium loans instead of credit cards to pay for their insurance helps save costs since TQM absorbs the interest charges on the cards for its clients.

Acquisition coming. TQM has another acquisition deal in the pipeline after the acquisition of a 19.43% stake in My Group Intelligent Company Limited (My Group) and a 25% stake in Ngern Rueang Jib Co., Ltd. (JipJip Money) in 3Q24. As owner of the Mysave and Shippop brands, My Group operates over 6,600 logistics service points, which add touchpoints for TQM to tap into customers. JipJip Money is a leading brand specializing in premium consignment services for luxury assets such as high-end bags, watches and jewelry. In 2024, TQM estimates My Group’s earnings at ~Bt70mn (vs. Bt38mn in 2023) and JipJip Money’s at ~Bt20mn (vs. Bt1mn in 2023). We expect profit from affiliates to rise from Bt5mn in 2023 to Bt15mn in 2024 and Bt30mn in 2025.

4Q24F and 2025F outlook. We raise our 2025F by 3% to factor in its penetration into individual life insurance. We now expect 15% growth in 2025F, underpinned by 9% growth in fee & service income, easing cost to income ratio from rising economies of scale and larger profit from affiliates after the two new acquisitions. In 4Q24, we expect earnings to rise 6% YoY and 8% QoQ to Bt230mn, in line with an estimated 11% YoY and 7% QoQ growth in fee & service income.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt28 based on 5.1x PBV (or 17x PE) for 2025F.

Key risks: 1) Premiums may be hit by an uneven economic recovery and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct.

Download EN version click >> TQM241202_E.pdf