TQM – 2Q26: ตามคาด; ปรับลดคำแนะนำเป็น NEUTRAL

2Q26: กำไรเป็นไปตามคาด TQM รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 171 ลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY แต่ลดลงตามฤดูกาล 8% QoQ เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

1. รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ: +1% YoY, -6% QoQ (จากช่วงโลว์ซีซั่น) ใน 2Q26 ซึ่งเป็นไปตามคาด
2. อัตรากำไรขั้นต้น: -143 bps YoY, -167 bps QoQ มาอยู่ที่ 45.1% ใน 2Q26 อันเป็นผลมาจากรายได้รวมที่อ่อนแอลง
3. อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อรายได้: -164 bps YoY, +202 bps QoQ มาอยู่ที่ 24.2% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 6% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ

แนวโน้ม 2H26F และปี 2026F กำไรสุทธิ 1H26 คิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรปี 2026F ของเรา ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะอยู่ในระดับทรงตัว สอดคล้องกับรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่ทรงตัว เราคาดว่ากำไรใน 2H26F จะเพิ่มขึ้นทั้ง HoH และ YoY จากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่ฟื้นตัวดีขึ้นซึ่งได้รับแรงหนุนจากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากการใช้ AI

โครงการซื้อหุ้นคืน ปัจจุบัน TQM มีโครงการซื้อหุ้นคืนด้วยวงเงินไม่เกิน 300 ลบ. เพื่อซื้อหุ้นคืนจำนวนไม่เกิน 20 ล้านหุ้น (ไม่เกิน 3.37% ของจำนวนหุ้นทั้งหมด) ระยะเวลาการซื้อหุ้นคืนเริ่มตั้งแต่วันที่ 10 มี.ค. ถึง 31 ส.ค. 2026 ซึ่งจะช่วยพยุงราคาหุ้นและหนุน ROE ให้เพิ่มขึ้นประมาณ 1.4% ปัจจุบันบริษัทได้ซื้อหุ้นคืนมาแล้ว 12.53 ล้านหุ้น (2.09%) คิดเป็นมูลค่า 177.7 ลบ. ที่ราคาเฉลี่ย 14.2 บาท/หุ้น

เงินปันผลระหว่างกาลสูงกว่าคาด TQM ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล ที่ 0.65 บาทต่อหุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 109%) ซึ่งสูงกว่าคาด คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.96% ทั้งนี้ เราคาดการณ์เงินปันผล ปี 2026F ที่ 1.11 บาทต่อหุ้น (อัตราการจ่ายเงินปันผล 90%) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 6.7%

ปรับลดคำแนะนำเป็น NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TQM เป็น NEUTRAL เนื่องจาก 1) ราคาหุ้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 22% ในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมาสะท้อนโครงการซื้อหุ้นคืนที่จะสิ้นสุดในวันที่ 31 ส.ค. และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.7% ไปมากพอสมควรแล้ว 2) เราคาดว่ากำไรจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวในปี 2026-2027 และ 3) ปัจจุบันหุ้น TQM ซื้อขายที่ valuation ไม่น่าสนใจที่ PE 13.4 เท่า และ PBV 3.3 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 25% อย่างไรก็ดี เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 16 บาท เป็น 17 บาท (อิงวิธี DDM) จากการปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2027

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) เบี้ยประกันภัยอาจได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่ลดลงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัว 2) อัตราค่าคอมมิชชันอาจลดลงจากการเปลี่ยนแปลงส่วนผสมผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG ในประเด็นการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)และธรรมาภิบาล

2Q26: In line; Downgrade to NEUTRAL

In line with expectations, TQM’s 2Q26 results were slightly better YoY but seasonally weaker QoQ. We downgrade our rating to NEUTRAL because 1) a 22% rise in the share price over the past two months largely prices in the share repurchase program ending on August 31 and a solid dividend yield of 6.7%, 2) we expect a modest earnings outlook over 2026–2027, and 3) the stock is currently trading at an unattractive valuation of 13.4x PE and 3.3x PBV relative to a 25% ROE. However, we raise our TP to Bt17 (based on the DDM) from Bt16 as we roll over our valuation to mid-2027.

2Q26: In line. In line with expectations, TQM reported 2Q26 earnings of Bt171mn, up 4% YoY and seasonally down 8% QoQ. Highlights are summarized below.

1. Fee & service income: +1% YoY, -6% QoQ (on low seasonality) in 2Q26, as anticipated.
2. Gross margin: -143 bps YoY, -167 bps QoQ to 45.1% in 2Q26, as a result of weaker toplines.
3. Opex to income ratio: -164 bps YoY, +202 bps QoQ to 24.2%. Opex decreased 6% YoY but rose 3% QoQ.

2H26F and 2026F outlook. 1H26 earnings accounted for 48% of our 2026F forecast. We expect 2026F earnings to be flattish, in line with stagnant fee & service income. We expect 2H26F earnings to rise HoH and YoY, driven by a recovery in fee & service income as AI efficiency gains momentum.

Treasury stock. TQM currently has a share repurchase program budgeted up to Bt300mn to buy up to 20mn shares (ceiling of 3.37% of total shares). The program runs from March 10 to August 31, 2026. This will help support the share price and boost ROE by ~1.4%. To date, it has purchased 12.53mn shares (2.09% of total shares) for Bt177.7mn, at an average purchase price of Bt14.2/share.

Higher-than-expected interim DPS. Beating expectations, TQM announced an interim DPS of Bt0.65 (109% payout ratio), equivalent to a 3.96% yield. We expect 2026F DPS of Bt1.11 (90% payout ratio), equivalent to a 6.7% dividend yield.

Downgrade to NEUTRAL with a hike in TP. We downgrade our rating to Neutral because 1) a 22% rise in the share price over the past two months largely prices in the share repurchase program ending on August 31 and a solid dividend yield of 6.7%, 2) we expect a flattish earnings outlook over 2026–2027, and 3) the stock is currently trading at an unattractive valuation of 13.4x PE and 3.3x PBV relative to a 25% ROE. However, we raise our TP to Bt17 (based on the DDM) from Bt16 as we roll over our valuation to mid-2027.

Key risks: 1) Premiums may be hit by lower purchasing power and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct and governance.

Download PDF Click > TQM260817_E.pdf