TQM - 2Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากรายได้และมาร์จิ้น

2Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาดจากรายได้และมาร์จิ้น TQM รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ลดลง 16% YoY และ 28% QoQ มาอยู่ที่ 164 ลบ. ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 18% โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

1. รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการ: -2% YoY, -15% QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) ใน 2Q68 สาเหตุหลักมาจากกำลังซื้อที่ลดลงและความต้องการทำประกันภัยรถยนต์ที่ลดลงตามยอดขายรถยนต์ที่ลดลง
2. อัตรากำไรขั้นต้น: -367 bps YoY, -404 bps QoQ มาอยู่ที่ 77% ใน 2Q68
3. อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (opex) ต่อรายได้: +125 bps YoY, +193 bps QoQ มาอยู่ที่ 288% ใน 2Q68 opex เพิ่มขึ้น 3% YoY แต่ลดลง 8% QoQ

ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 4% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโต 3% อันเป็นผลมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เติบโต 6% และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้น 50 bps เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้น QoQ จากรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการที่เพิ่มขึ้นจากการรุกเข้าสู่ธุรกิจประกันชีวิตรายบุคคล

ประกันชีวิตรายบุคคลเป็น new S-curve ที่มีศักยภาพ TQM วางแผนเปิดตัวผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตรายบุคคล ซึ่งส่วนใหญ่เป็นประกันสุขภาพ ใน 3Q68 บริษัทเชื่อว่าประกันชีวิตรายบุคคลจะเป็นธุรกิจ S-curve ใหม่ที่จะผลักดันให้รายได้ค่าธรรมเนียมและบริการเติบโตเป็นตัวเลขสองหลัก บริษัทตั้งเป้าทำยอดเบี้ยประกันชีวิตรายบุคคล 5 พันลบ. ภายใน 5 ปี เมื่อพิจารณาจากกำลังซื้อที่อ่อนแอในปัจจุบัน เราจึงรวมรายได้จากประกันชีวิตรายบุคคลที่เพิ่มขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปเข้ามาไว้ในประมาณการของเราตามหลักความระมัดระวัง โดยจะต้องใช้เวลาระยะหนึ่งก่อนที่พนักงานขายของบริษัทจะได้รับใบอนุญาตขายประกันชีวิต

เงินปันผลระหว่างกาลสูงกว่าคาด TQM ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างที่ 0.5 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.4% แม้กำไรสุทธิ 1H68 ลดลง 7% YoY แต่เงินปันผลงวด 1H68 ที่ 0.5 บาท/หุ้น สูงกว่าเงินปันผลงวด 1H67 ที่ 0.45 บาท/หุ้น TQM ปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเป็น 76% สำหรับ 1H68 จาก 70.3% ในปี 2567

ปรับลดคำแนะนำเป็น NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราปรับลดคำแนะนำสำหรับ TQM เป็น NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 17 บาท เป็น 16 บาท (อ้างอิง PBV กลางปี 2569 ที่ 3 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ยอดเบี้ยประกันอาจจะได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่ลดลงและยอดขายรถยนต์ที่ชะลอตัวลง 2) อัตราค่าคอมมิชชั่นมีแนวโน้มปรับตัวลดลง โดยมีสาเหตุมาจากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนผลิตภัณฑ์และการแข่งขันที่สูงขึ้น และ 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

2Q25 results were worse than expected with a weaker top line and lower gross margin. We cut our 2025F by 4% to fine tune with 2Q25 results and now 3% growth in 2025F. We expect 3Q25 earnings to be stable YoY and rise QoQ from higher fee & service income after entering individual life insurance. We downgrade our rating to Neutral with a cut in TP to Bt16 from Bt17.

2Q25: Misses on top line and margin. TQM reported a fall in 2Q25 earnings of 16% YoY and 28% QoQ to Bt164mn, 18% below our estimates. Highlights are summarized below.

1. Fee & service income: -2% YoY, -15% QoQ (on seasonality) in 2Q25, on the back of weaker purchasing power and lower demand for auto insurance in tandem with drop in car sales.
2. Gross margin: -367 bps YoY, -404 bps QoQ to 46.77% in 2Q25.
3. Opex to income ratio: +125 bps YoY, +193 bps QoQ to 25.88%. Opex rose 3% YoY but declined 8% QoQ.

Cut our 2025F. We cut our 2025F by 4% to fine tune with 2Q25 results and now expect 3% growth in 2025F on 6% growth in fee & service income and a 50 bps rise in cost to income ratio. We expect 3Q25 earnings to be stable YoY and rise QoQ from higher fee & service income after entering individual life insurance

.

Individual life insurance as a potential new S-curve. TQM is planning to introduce individual life insurance products, primarily health insurance, in 3Q25. It believes this could be a new S-curve business to bring fee & service income growth to double digits. It targets Bt5bn in individual life insurance premiums within five years. In view of currently weak purchasing power, we conservatively factor in only a gradual rise in revenue from individual life insurance, as it will take time for sales staff to get life insurances licenses.

Higher-than-expected interim dividend. TQM announced an interim DPS of Bt0.5, equivalent to 3.4% dividend yield. Despite a 7% YoY fall in 1H25 earnings, the 1H25 DPS of Bt0.5 is higher than the 1H24 DPS of Bt0.45, as it raised the 1H25 payout ratio to 76% from the 2024 payout of 70.3%.

Downgrade to Neutral with TP cut. We downgrade to Neutral with a cut in TP to Bt16 (based on 3x PBV for mid-2026).

Key risks: 1) Premiums may be hit by lower purchasing power and slowing car sales, 2) there could be a fall in commission rate from a change in product mix and rising competition and 3) ESG risk on market conduct.

Download PDF Click > TQM250815_E.pdf