ท่องเที่ยว - เริ่มเห็นสัญญาณฟื้นตัว

สรุปผลประกอบการ 2Q68: ใน 2Q68 ผลประกอบการของ AWC และ ERW ออกมาดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตาม กำไรปกติถูกฉุดรั้งโดยช่วงโลว์ซีซั่นของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทย ซึ่งได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวเมื่อวันที่ 28 มี.ค. ในทางกลับกัน CENTEL มีผลประกอบการที่น่าผิดหวังอย่างมีนัยสำคัญ โดยผลประกอบการ 2Q68 แย่กว่าตลาดคาดซึ่งเป็นผลมาจากขาดทุนจากโรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์ ขณะที่ MINT มีผลประกอบการแข็งแกร่งตามคาด เนื่องจากกำไรปกติทำสถิติสูงสุดใหม่ โดยได้แรงหนุนจากช่วงไฮซีซั่นในยุโรป

3 สัญญาณบวกที่สะท้อนความคืบหน้าในการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมท่องเที่ยว 1) แนวโน้มการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวเริ่มชัดเจนขึ้น ข้อมูลรายสัปดาห์แสดงสัญญาณการฟื้นตัว โดยจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง YoY น้อยลง ในสัปดาห์ที่ 33 ของปี 2568 (วันที่ 11–17 ส.ค.) มีนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในประเทศไทยจำนวน 613,372 คน ลดลง 9% YoY ฟื้นตัวอย่างชัดเจนจากช่วง 4 สัปดาห์ก่อนหน้าที่จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลดลง 14–18% YoY โดยปัจจัยสนับสนุนที่สำคัญ คือ การฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวจากประเทศอื่นๆ (ไม่รวมจีน) ซึ่งลดลงเพียง 1% YoY ขณะที่นักท่องเที่ยวจีนยังคงลดลงต่อเนื่อง แต่ลดลงในระดับคงที่ที่ 39% YoY 2) ข้อมูลด้านการดำเนินงานจากผู้ประกอบการโรงแรมชี้ให้เห็นว่าผลประกอบการน่าจะทำจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q68 และมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น โดยมีสัญญาณการฟื้นตัวอย่างชัดเจนจากการลดลง YoY ของ RevPAR ที่ชะลอตัวลงในเดือนก.ค. สำหรับโรงแรมของ CENTEL ในกรุงเทพฯ และกลุ่มโรงแรมระดับ 3–5 ดาวของ ERW และ 3) ได้รับประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง

อุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มที่อ่อนแอใน 7M68 เราจึงปรับลดประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้าประเทศไทยลงมาอยู่ที่ 33.8 ล้านคน (จาก 35 ล้านคน) ในปี 2568 และคาดว่าจะอยู่ที่ 35 ล้านคนในปี 2569 หรือลดลง 5% ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 3% ในปี 2569 มาตรการล่าสุดของรัฐบาลไทยในการกระตุ้นตลาดนักท่องเที่ยวต่างชาติ คือ การร่วมมือกับสายการบินไทย 6 สายการบินในการมอบตั๋วเครื่องบินภายในประเทศ (ไป-กลับ) ฟรีแก่นักท่องเที่ยวต่างชาติจำนวน 200,000 คน เพื่อส่งเสริมให้นักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในประเทศไทยและท่องเที่ยวภายในประเทศในช่วงเดือนก.ย. ถึง พ.ย. 2568 ประมาณการของเราสะท้อนถึงการฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยจากฐานที่ต่ำ แทนที่จะเป็นการฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว (V-shaped) ดังที่เห็นในอดีตเนื่องจากความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลก

ปรับคำแนะนำสำหรับ CENTEL และ ERW ขึ้นเป็น OUTPERFORM และเลือกเป็นหุ้นเด่น แม้ว่าหุ้นกลุ่มโรงแรมแสดงสัญญาณฟื้นตัวในระยะสั้น แต่ YTD ราคาหุ้นปรับตัวลดลง 6-35% เทียบกับ SET ที่ลดลง 11% การปรับตัว underperform ตลาดส่วนใหญ่เป็นผลมาจากจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ข้อมูลล่าสุดบ่งชี้ถึงการฟื้นตัว ซึ่งน่าจะเป็นแรงหนุนหุ้นกลุ่มนี้ ด้วยแนวโน้มอุตสาหกรรมที่ปรับตัวดีขึ้นและและโมเมนตัมผลประกอบการที่มีแนวโน้มเร่งตัวขึ้น เราจึงมองว่าเป็นโอกาสลงทุนที่น่าสนใจในหุ้นกลุ่มโรงแรม เราปรับคำแนะนำสำหรับ CENTEL และ ERW ขึ้นเป็น OUTPERFORM (จาก NEUTRAL) และเลือกเป็นหุ้นเด่น

CENTEL (ราคาเป้าหมาย 36 บาท) อยู่ในสถานะที่ดีสำหรับการฟื้นตัว โดยผลประกอบการน่าจะทำจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q68 โดยได้รับการสนับสนุนจากผลขาดทุนที่ลดลงจากโรงแรมใหม่ 2 แห่งในมัลดีฟส์ จากการดำเนินงานที่เร่งตัวขึ้น และคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ 3Q68 ถึง 1Q69 นอกจากนี้เรายังมองเห็นโอกาสเก็งกำไรใน ERW (ราคาเป้าหมาย 3.3 บาท) ราคาหุ้นได้รับแรงกดดันจากประเด็น overhang เกี่ยวกับการต่อสัญญาเช่าโรงแรม Grand Hyatt Erawan Bangkok ในกรณีเลวร้ายที่สุดซึ่งเราใช้สมมติฐานว่าโรงแรมแห่งนี้จะไม่สามารถดำเนินงานได้ ราคาเป้าหมายของเราจะปรับลดลงมาอยู่ 2.9 บาท/หุ้น สูงกว่าราคาหุ้นปัจจุบันอยู่ 17% ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาหุ้นสะท้อนมุมมองเชิงลบมากเกินไป ขณะที่ ERW ยังคงได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมท่องเที่ยว

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภคและความต้องการเดินทาง การขาดแคลนแรงงาน และต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และขยะ ที่มีประสิทธิภาพ (E)

After the weak 2Q25, we see three encouraging signs of progress in the tourism sector. First, weekly international arrivals show a narrowing YoY decline. In the 33rd week of 2025 (Aug 11–17), international tourists fell 9% YoY — a notable rebound from the prior four weeks (-14% to -18% YoY). The recovery is led by non-China source markets, which declined only 1% YoY, while Chinese arrivals remain weak but stable at -39% YoY. Second, operations from hoteliers suggests earnings reached bottom in 2Q25 and are now on an improving trend. Third, the sector is poised to benefit from declining interest rates. We like CENTEL and ERW, upgrading them to Outperform (from Neutral) and position them as top picks.

2Q25 recap: In 2Q25, earnings at AWC and ERW were above market expectations. However, core profits were dragged down by a weak low season for Thai tourism, reeling from the March 28 earthquake. In contrast, CENTEL sharply underperformed with 2Q25 below market forecasts due to losses from its two new hotels in Maldives. MINT’s results were as strong as expected, with core profit at a record high, backed by high season in Europe.

Three encouraging signs of progress. 1) Recovery is starting for the tourism industry. On a weekly basis, arrivals are showing signs of improvement, with the YoY contraction easing. In the 33rd week of 2025 (August 11–17), Thailand welcomed 613,372 international arrivals, a decline of 9% YoY—a notable rebound from the previous four weeks, when arrivals contracted 14–18% YoY. Backing this is a return of tourists from other source markets (ex-China), where arrivals slipped just 1% YoY. Though Chinese tourist arrivals continued to fall, it was at a steady fall of 39% YoY. 2) Guidance by hoteliers indicates that earnings likely bottomed in 2Q25 and are now on an upward trajectory. Signs of recovery are evident, with the YoY decline in RevPAR narrowing in July for CENTEL’s hotels in Bangkok and ERW’s 3–5 star segment. 3) The sector benefits from declining interest rate.

Gradual recovery in Thai tourism. Given the weakness in 7M25, we revised down our forecast for international tourist arrivals in Thailand to 33.8mn (from 35mn) in 2025 and expect 35mn in 2026; this reflects a 5% drop in 2025 followed by a 3% increase in 2026. Recent Thai government efforts to boost international arrivals is a collaboration with six Thai airlines to offer free round-trip domestic tickets to 200,000 tourists arriving from abroad, encouraging them to travel to and within Thailand from September to November 2025. Our forecast reflects a gradual recovery in Thai tourism of a low base, rather than a sharp V-shaped rebound as seen in previous cycles, due to continued global economic uncertainty.

Upgrade CENTEL and ERW to OUTPERFORM and place as top picks. While hotelier stocks have shown signs of a near-term rebound, YTD price performance is a drop of 6-35% vs. the SET’s fall of 11%. This underperformance has largely been driven by the prolonged weakness in international tourist arrivals. However, recent data indicates a turnaround, which should serve as a tailwind for the sector. With the industry outlook improving and earnings momentum expected to accelerate, we see a compelling opportunity in hotelier stocks. We upgrade CENTEL and ERW to OUTPERFORM (from Neutral) and place them as our top picks.

CENTEL (TP Bt36) is well-positioned for recovery, with earnings likely bottoming in 2Q25, supported by narrowing losses at its two new Maldives hotels as operations ramp up. Sequential improvement is expected from 3Q25 through 1Q26. We also see a trading opportunity in ERW (TP Bt3.3). The stock has been pressured by the overhang from the pending renewal lease contract for the Grand Hyatt Erawan Bangkok. In a worst-case scenario where we assume no operations at this hotel, our target price would come down to Bt2.9 - still 17% higher than the current share price. This suggests the market is overly pessimistic, while ERW continues to benefit from the tourism recovery.

Risks. Key risks are a global economic slowdown that would hurt consumer spending and willingness to travel, workforce shortage and cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).

Download PDF Click > TOURISM250822_E.pdf