Tencent Music: ร่วง 25% หลังงบต่ำกว่าคาด และมุมมองปี 2026 ชะลอ เรามองเป็นลบต่อ TME23

Tencent Music (TME23) รายงานผลประกอบการ 4Q25 น่าผิดหวังจากอัตรากำไรขั้นต้นและจำนวนผู้ใช้งาน (MAU) ที่ต่ำกว่าคาด จนราคาหุ้นร่วงแรง 25% โดยมีแนวโน้มปี 2026 ที่เปราะบางจากการแข่งขันตัดราคาและรายได้สมาชิกที่ชะลอตัวลงสู่ระดับเลขหลักเดียว แม้จะมีรายได้เสริมจากคอนเสิร์ตและสินค้าแฟนคลับมาช่วยพยุง แต่ความเสี่ยงจาก AI ยังเป็นตัวแปรสำคัญที่กดดันอัตรากำไรในระยะยาว เราจึงมีมุมมองเป็นลบต่อ TME23 อย่างไรก็ดีเรามองบวกต่อ TENCENT23 มากกว่า จากพัฒนาการและการสร้างรายได้ด้าน AI

Tencent Music รายงาน 4Q25 รายได้ โต 15.9% YoY และกำไรสุทธิ โต 12.6% ถือว่ารายได้ยังดี จากธุรกิจเพลงออนไลน์ (+21.7%) แต่ตลาดผิดหวังจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ 44.7% ต่ำกว่าคาด และจำนวนผู้ใช้งาน (MAU) ต่ำกว่าคาด ทำให้ราคาหุ้นร่วง 25% โดยแรงกดดันหลักมาจากต้นทุนที่สูงขึ้นและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นในตลาดเพลงสตรีมมิ่ง
แนวโน้มปี 2026 ผู้บริหารส่งสัญญาณระมัดระวัง โดยรายได้สมาชิกคาดโตเพียงระดับเลขหลักเดียวกลาง ต่ำกว่าที่ตลาดเคยคาด 10-12% จากการใช้กลยุทธ์ลดราคาและแข่งขันกับแพลตฟอร์มใหม่
ขณะที่บริษัทหันไปเร่งธุรกิจอื่น เช่น คอนเสิร์ต อีเวนต์ และสินค้าแฟนคลับ ซึ่งเติบโต ~20%+ YoY เพื่อชดเชยการชะลอของ subscription พร้อมทั้งชี้ว่า AI อาจเป็นทั้งโอกาสและความเสี่ยงต่ออุตสาหกรรมเพลงในระยะยาว
เราประเมินเป็นลบต่อ TME23 จากการแข่งขันและความเสี่ยงจาก AI ที่อาจกระทบโมเดลรายได้ทั้งอุตสาหกรรมเพลง ส่งผลให้ subscription ชะลอตัวและ margin ถูกกดดัน แต่ระยะกลางอาจยังมี upside จากธุรกิจใหม่ (อีเวนต์/แฟนคลับ)
อย่างไรก็ดีเรามองบวกต่อ TENCENT23 มากกว่า จากพัฒนาการและการสร้างรายได้ด้าน AI