TISCO – 3Q66: ผลประกอบการเป็นไปตามคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 108 บาท)

1726092308235-73b97b874a83a8c544be0da993ac0f7977ba0eeb2172732a4cd1075fa9899cec-tt9y4vjxgzg.jpg

ผลประกอบการ 3Q66 ของ TISCO ออกมาตามคาด โดยสะท้อนถึงการเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำ NIM ที่ดีขึ้น NPL และ credit cost ที่สูงขึ้น non-NII ที่อ่อนแอลง และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ลดลง เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ TISCO ด้วยราคาเป้าหมายเท่าเดิมที่ 108 บาท เนื่องจากผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ

3Q66: ผลประกอบการเป็นไปตามคาด TISCO รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 1.87 พันลบ. (+6% QoQ, +1% YoY) เป็นไปตามคาด

รายการสำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 3% QoQ โดยอัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 5 bps QoQ สู่ 2.25% (จากสินเชื่อเช่าซื้อและสินเชื่อจำนำทะเบียน) credit cost เพิ่มขึ้น 14 bps QoQ สู่ 0.25% ใน 3Q66 เป็นไปตามที่เราคาดและประมาณการปี 2566 ของเราที่ 0.25% LLR coverage ลดลงจาก 224% ณ 2Q66 สู่ 206% ณ 3Q66
การเติบโตของสินเชื่อ: +0.6% QoQ, +8.7% YoY, และ +5.8% YTD หลักๆ เกิดจากสินเชื่อธุรกิจ (+2.6% QoQ, +31.4% YoY, +29.8% YTD) และสินเชื่อจำนำทะเบียน (+8% QoQ, +16.5% YoY, +11.2% YTD) ซึ่งช่วยชดเชยการหดตัวของสินเชื่อเช่าซื้อ (-0.9% QoQ, -1.1% YoY, -2.2% YTD) สินเชื่อ SME (-1.1% QoQ, +3.1% YoY, -12.1% YTD) และสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย (-3% QoQ, -12.1% YoY, -8.8% YTD) เรายังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ไว้ที่ 8%
NIM: ดีกว่าคาด โดย +19 bps QoQ (+6bps YoY) ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 38 bps QoQ (+83 bps YoY) เพราะสัดส่วนสินเชื่อจำนำทะเบียนที่ให้ผลตอบแทนสูงเพิ่มขึ้นและสภาพคล่องส่วนเกินลดลง ขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 22 bps QoQ (+94 bps YoY)
Non-NII: -6% QoQ (ทรงตัว YoY) โดยเกิดจากขาดทุนจากเครื่องมือทางการเงินจำนวน 44 ลบ. (เทียบกับกำไร 65 ลบ. ใน 2Q66) รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น 4% QoQ (-5% YoY)
อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -169 bps QoQ (+29 bps YoY) สู่ 56% เนื่องจาก opex ลดลง 2% QoQ (+8% YoY)

แนวโน้มกำไร กำไร 9M66 คิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไร 4Q66 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ และเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เราคาดว่ากำไรปี 2566 จะเติบโต 2% โดยเกิดจากสินเชื่อที่เติบโต 8% NIM ในระดับทรงตัว credit cost ที่ลดลง 9 bps และ non-NII ที่ลดลง 3%

คงเรทติ้ง OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเท่าเดิม เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ TISCO ด้วยราคาเป้าหมายเท่าเดิมที่ 108 บาท เนื่องจากผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 7.8%

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเงินเฟ้อสูงและเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) ตลาดทุนผันผวน

As expected, TISCO’s 3Q23 results reflected weak loan growth, better NIM, rising NPLs and credit cost, weaker non-NII and easing cost to income ratio. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt108 because of the attractive dividend yield.

3Q23: Results in line. TISCO reported 3Q23 net profit of Bt1.87bn (+6% QoQ, +1% YoY), in line with estimates.

Highlights.

Asset quality: NPLs rose 3% QoQ with a 5 bps QoQ rise in NPL ratio to 2.25% (from hire-purchase and title loans). Credit cost rose 14 bps QoQ to 0.25% in 3Q23, in line with our expectation and our 2023F of 0.25%. LLR coverage fell to 206% at 3Q23 from 224% at 2Q23.
Loan growth: +0.6% QoQ, +8.7% YoY, and 5.8% YTD, mostly corporate loans (+2.6% QoQ, +31.4% YoY, +29.8% YTD) and auto cash loans (+2.8% QoQ, +16.5% YoY, +11.2% YTD), that offset a contraction in HP loans (-0.9% QoQ, -1.1% YoY, -2.2% YTD), SME loans (-1.1% QoQ, + 3.1% YoY, -12.1% YTD) and mortgage loans (-3% QoQ, -12.1% YoY, -8.8% YTD). We maintain our 2023F loan growth at 8%.
NIM: Better than expected, +19 bps QoQ (+6 bps YoY). Yield on earning assets rose 38 bps QoQ (+83 bps YoY) on a higher proportion of high-yield title loans and a decrease in excess liquidity. Cost of funds rose 22 bps QoQ (+94 bps YoY).
Non-NII: -6% QoQ (flat YoY) due to a Bt44mn loss on financial instruments (vs. Bt65mn gain in 2Q23). Fee income rose 4% QoQ
(-5% YoY).
Cost to income ratio: -169 bps QoQ (+29 bps YoY) to 48.56% as opex fell 2% QoQ (+8% YoY).

Earnings outlook. 9M23 earnings accounted for 75% of our full-year forecast. We expect 4Q23F earnings to be stable QoQ and rise slightly YoY. We expect 2% earnings growth in 2023, underpinned by 8% loan growth, stable NIM, a 9 bps slip in credit cost and a 3% fall in non-NII.

Maintain Outperform with an unchanged TP. We maintain our Outperform rating with an unchanged TP of Bt108 because of an attractive dividend yield of 7.8%.

Key risks: 1) Asset quality risk from high inflation and global economic slowdown and 2) volatile capital market.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม TISCO231016_T
PDF Click TISCO231016_E