TIDLOR - 3Q67: ต่ำคาดจาก ECL การเติบโตของสินเชื่อ และรายได้ค่าธรรมเนียม

กำไรสุทธิ 3Q67 ออกมาต่ำกว่าคาดจาก ECL การเติบโตของสินเชื่อ และรายได้ค่าธรรมเนียม โดยผลประกอบการสะท้อนถึง NPL ไหลเข้าที่ลดลง แต่ credit cost ยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง สินเชื่อในระดับทรงตัว NIM ที่เพิ่มขึ้น และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล เราปรับราคาเป้าหมายของ TIDLOR ลดลงจาก 22 บาท มาอยู่ที่ 18 บาท เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 5% และปี 2568 ลดลง 11% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR เนื่องจากเราคาดว่ากำไรปี 2568 จะกลับมาเติบโตได้ในระดับปานกลาง

3Q67: ต่ำคาดจาก ECL การเติบโตของสินเชื่อ และรายได้ค่าธรรมเนียม กำไรสุทธิ 3Q67 ลดลง 9% QoQ และ 2% YoY สู่ 991 ลบ. ต่ำกว่า INVX คาด 6% และต่ำกว่า consensus คาด 7% จาก ECL การเติบโตของสินเชื่อ และรายได้ค่าธรรมเนียม

รายการที่สำคัญ:

1) คุณภาพสินทรัพย์: อัตราส่วน NPL เพิ่มขึ้น 10 bps QoQ สู่ 1.99% ใน 3Q67 NPL เพิ่มขึ้น 5% QoQ (+52% ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา) ช้ากว่า +19% QoQ (+69% ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา) ใน 2Q67 ซึ่งบ่งชี้ว่า NPL ไหลเข้าลดลง credit cost แย่กว่าคาด โดยเพิ่มขึ้น 35 bps QoQ (+88 bps YoY) สู่ 3.97% ใน 3Q67 เพื่อรองรับการตัดหนี้สูญเพิ่มขึ้น LLR coverage ลดลงสู่ 222% จาก 227% ณ 2Q67 เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2567 เพิ่มขึ้น 15 bps มาอยู่ที่ 3.85% (+46 bps) โดยาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q67

2) การเติบโตของสินเชื่อ: ทรงตัว QoQ, +12% YoY อ่อนแอกว่าคาด สะท้อนถึงนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อของ TIDLOR ลดลงจาก 11% สู่ 8% ในปี 2567 และจาก 11% สู่ 10% ในปี 2568

3) NIM: ดีกว่าคาด โดย +32 bps QoQ (+26 bps YoY) สู่ 16.21% เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น 42bps QoQ จากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ ~200 bps ตั้งแต่ 4Q66 ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 14 bps QoQ สู่ 3.41% เราคาดว่า NIM จะปรับตัวเพิ่มขึ้นอีกใน 4Q67 และปี 2568 จากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเงินกู้เพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านเครดิตที่สูงขึ้น

4) Non-NII: ต่ำกว่าคาด โดย -2% QoQ (+6% YoY) ใน 3Q67 จากรายได้ค่านายหน้าประกันภัยที่ลดลง QoQ เราปรับสมมติฐานการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมลดลงจาก 17% สู่ 12% ในปี 2567 และจาก 15% สู่ 10% ในปี 2568

5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: ตามคาด โดย +157 bps QoQ (-39 bps YoY) สู่ 54.98% ใน 3Q67 จากปัจจัยฤดูกาล เรายังคงประมาณการอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ปี 2567 ไว้ที่ 54.95% โดยคาดว่า จะเพิ่มขึ้นตามฤดูกาลใน 4Q67

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 5% และปี 2568 ลดลง 11% หลังจากปรับสมมติฐาน credit cost เพิ่มขึ้น และปรับสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมลดลง โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น 8% ในปี 2567 (5% สำหรับ EPS) กำไร 9M67 คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของเรา เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะลดลง QoQ (จาก credit cost และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น) และเติบโตเล็กน้อย YoY สำหรับปี 2568 เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 14% โดยได้รับการสนับสนุนจากสินเชื่อและรายได้ค่าธรรมเนียมที่เติบโตระดับปานกลางที่ 10% NIM ที่ดีขึ้น และ credit cost ที่ลดลงเล็กน้อย

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 18 บาท (ที่ PBV 1.5 เท่า หรือ PE 11 เท่า สำหรับปี 2568) เนื่องจากเราคาดว่ากำไรจะกลับมาเติบโตได้ในระดับปานกลางในปี 2568

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)