THRE - 3Q67: ต่ำคาดจากขาดทุน FX แต่ผลการรับประกันภัยต่อยังดี

กำไรสุทธิ 3Q67 ของ THRE ออกมาต่ำกว่าคาดอย่างมากจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน โดยผลประกอบการสะท้อนถึงเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ค่อนข้างทรงตัว และ ROI ที่ติดลบจากขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมาก เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q67 จะฟื้นตัว QoQ (จากการฟื้นตัวของ ROI) แต่ลดลง YoY (รายได้อื่นลดลง) และกำไรสุทธิปี 2568 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ลดลง และ ROI ที่ดีขึ้น ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 0.8 บาท สู่ 0.7 บาท

3Q67: ต่ำคาดจากขาดทุน FX แต่ผลการรับประกันภัยต่อยังดี THRE รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 12 ลบ. (-79% YoY, -86% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ 80% หลักๆ เกิดจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนซึ่งเป็นรายการพิเศษ อย่างไรก็ดี ผลการรับประกันภัยต่อใน 3Q67 ยังดี โดยสรุปรายการที่สำคัญได้ดังนี้

เบี้ยประกันภัยต่อรับที่ถือเป็นรายได้เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 1% QoQ ใน 3Q67 จากการขยายตัวทั้งในส่วนของ personal line และ commercial line ซึ่งเป็นผลมาจากการปรับกลยุทธ์ของบริษัทเพื่อให้เหมาะสมกับสถานการณ์ของตลาดประกันภัยต่อโดยรวมที่่ยังอยู่ในสภาวะ “hard market” (อัตราเบี้ยประกันภัยต่อรับสูงขึ้น) ส่งผลให้บริษัทสามารถขยายตลาดได้ทั้งในและต่างประเทศ
Combined ratio ลดลง 51 bps YoY และ 44 bps QoQ สู่ 96.2% ใน 3Q67 สอดคล้องกับเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปี loss ratio ปรับตัวลดลง 267 bps YoY และ 53 bps QoQ สู่ 46.54% ใน 3Q67 commission ratio ลดลง 6 bps YoY แต่เพิ่มขึ้น 183 bps QoQ สู่ 41.66%
รายได้จากการให้บริการสุทธิลดลง 4% YoY แต่เพิ่มขึ้น 95% QoQ ใน 3Q67 เนื่องจากไม่มีผลกระทบอย่างที่เกิดขึ้นใน 2Q67 จาก 1) การหยุดให้บริการลูกค้ารายที่มีปัญหาการชำระหนี้ และ 2) ค่าใช้จ่าย one-time เพื่อการลงทุนในโครงการใหม่ และค่าใช้จ่ายในช่วงเริ่มจัดตั้งบริษัท บลูเวนเจอร์ เอชซีเอ็ม จำกัด
ROI ลดลง 515 bps YoY และ 8.61 bps QoQ สู่ระดับติดลบที่ -3.68% ใน 3Q67 หลักๆ เกิดจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่ได้เกิดขึ้นจริงจำนวน 63 ลบ. ซึ่งเกิดจากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนภายหลังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยทั้งในและต่างประเทศ

ปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง; คาดแนวโน้มฟื้นตัว เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 25% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการรายได้จากการลงทุนเพื่อสะท้อนขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไร 9M67 คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรปี 2567 ที่เราปรับใหม่ เราคาดว่ากำไร 4Q67 จะฟื้นตัว QoQ (จากการฟื้นตัวของ ROI) แต่ลดลง YoY (รายได้อื่นลดลง) และจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งที่ 37% ในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากการคาดการณ์ว่าเบี้ยประกันภัยต่อรับที่ถือเป็นรายได้จะเติบโต 8% combined ratio จะลดลง 24 bps สู่ 96.4% จากการประหยัดต่อขนาด และ ROI จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งที่ 130 bps เนื่องจากจะไม่มีขาดทุนจากการลงทุนเกิดขึ้นซ้ำอีก

คงคำแนะนำ OUTPERFORM แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลง เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ THRE แต่ปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 0.8 บาท สู่ 0.7 บาท (อ้างอิง PBV 0.75 เท่า หรือ PE 11 เท่าสำหรับปี 2568) เราคาดว่า THRE จะรายงานกำไรเติบโตอย่างต่อเนื่องในปี 2568 โดยได้รับการสนับสนุนจากเบี้ยประกันภัยต่อรับที่เติบโตดี combined ratio ที่ปรับตัวดีขึ้น และ ROI ที่สูงขึ้น

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่: 1) การเรียกร้องสินไหมทดแทนสูงกว่าคาด 2) เบี้ยประกันภัยต่อรับเติบโตช้ากว่าคาด 3) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)