เราเชื่อว่าราคาหุ้น THANI ที่ปรับตัวลดลง 15% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาสะท้อนความกังวลที่มากเกินไปเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ท่ามกลางราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง ซึ่งขัดแย้งกับคุณภาพสินทรัพย์ที่ยังควบคุมได้ดีใน 1H26 แม้ว่าราคาน้ำมันจะปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วก็ตาม ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ THANI จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ไว้ที่ 2.4 บาท โดยมีปัจจัยหนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 6.75% และกำไรปี 2026F ที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 25% ซึ่งได้รับแรงหนุนจาก NIM ที่ปรับตัวดีขึ้นและ credit cost ที่ลดลง ขณะที่ความต้องการทั้งรถบรรทุกมือสองและรถบรรทุกใหม่ที่เพิ่มขึ้นจะช่วยหนุนให้ยอดปล่อยสินเชื่อใหม่เพิ่มขึ้นใน 2H26 ซึ่งจะทำให้สินเชื่อกลับมาเติบโตอีกครั้งใน 2H26
Research
THANI – ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น OUTPERFORM จากปันผลที่น่าสนใจ
THANISET
ได้รับประโยชน์จากความต้องการรถบรรทุกที่เพิ่มขึ้น ความต้องการทั้งรถบรรทุกมือสองและรถบรรทุกใหม่ที่เพิ่มขึ้นทำให้ THANI คาดว่ายอดปล่อยสินเชื่อใหม่จะปรับตัวเพิ่มขึ้น HoH อย่างต่อเนื่องใน 2H26 ซึ่งจะส่งผลทำให้สินเชื่อกลับมาขยายตัวใน 2H26 โดยยอดปล่อยสินเชื่อใหม่เพิ่มขึ้น 23% YoY มาอยู่ที่ 8.24 พันลบ. ใน 1H26 คิดเป็น 48% ของเป้าหมายปี 2026 ที่บริษัทวางไว้ที่ 1.7 หมื่นลบ. (+19%) ความต้องการรถบรรทุกเริ่มส่งสัญญาณฟื้นตัว โดยได้รับการสนับสนุนจาก: 1) การเปลี่ยนผ่านรถบรรทุกสู่มาตรฐาน Euro 5 ตามนโยบายลดคาร์บอน และ 2) การเร่งตัวขึ้นของการลงทุนภาคเอกชนและการนำเข้าส่งออก การส่งมอบรถบรรทุกใหม่เคยล่าช้าชั่วคราว เนื่องจากผู้ประกอบการขนส่งรอความชัดเจนด้านกฎระเบียบเกี่ยวกับข้อกำหนดอุปกรณ์ด้านความปลอดภัยของกรมการขนส่งทางบก ซึ่งได้ข้อสรุปแล้วใน 2Q26 ยอดขายรถบรรทุกเพิ่มขึ้น 24% YoY ในช่วง 7M26 และคาดว่าจะเติบโต 18% ในปี 2026 เราคาดว่าสินเชื่อของ THANI จะหดตัว 2% ในปี 2026 (เทียบกับ -4.2% YTD) ก่อนกลับมาขยายตัว 2% ในปี 2027
NIM ขยายตัวดีขึ้น THANI คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงต่อเนื่องใน 2H26 เนื่องจากบริษัทจะรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ดอกเบี้ยสูงที่กำลังจะครบกำหนดไถ่ถอนด้วยหุ้นกู้ชุดใหม่ที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่า ขณะที่สัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุกมือสองและสินเชื่อทะเบียนรถที่เพิ่มขึ้นช่วยให้อัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราคาดว่า NIM จะขยายตัว 62bps ในปี 2026 และ 10bps ในปี 2027
ปรับลดเป้า credit cost THANI ปรับลดเป้า credit cost ปี 2026 (ไม่รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) ลงมาอยู่ที่ประมาณ 1% (เทียบกับ 1% ใน 1H26) จากเดิมที่คาดว่าจะอยู่ที่ระดับไม่เกิน 2% โดยใน 2H26 บริษัทคาดว่าจะยังคงมีการบันทึกการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA อย่างต่อเนื่อง แม้ว่าจะมีจำนวนลดลงก็ตาม เราคาดว่า credit cost ของบริษัท (รวมขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) จะลดลง 57 bps มาอยู่ที่ 0.85% ในปี 2026 เทียบกับ 0.66% ใน 1H26 THANI มีอัตราส่วน LLR อยู่ในระดับสูงที่ 144% เพื่อรองรับความไม่แน่นอนท่ามกลางราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง
คาดกำไรปี 2026F เติบโตแข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรปี 2026F จะเติบโต 25% หลักๆ ได้รับแรงหนุนจาก NIM ที่เพิ่มขึ้น 62bps และ credit cost ที่ลดลง 57bps แม้ว่าสินเชื่อจะหดตัว 2% ก็ตาม เราคาดว่ากำไร 2H26 จะเพิ่มขึ้นทั้ง HoH และ YoY โดยได้รับแรงหนุนจาก NII ที่สูงขึ้นจาก NIM ที่ปรับตัวดีขึ้น และการเติบโตของสินเชื่อ
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ เราคาดว่า DPS ปี 2026F จะอยู่ที่ 0.14 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 60%) เท่ากับปี 2025 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 59%) โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.75%
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น OUTPERFORM เราเชื่อว่าราคาหุ้น THANI ที่ปรับตัวลดลง 15% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาสะท้อนความกังวลที่มากเกินไปเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ท่ามกลางราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำสำหรับ THANI จาก NEUTRAL เป็น OUTPERFORM และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2027 ไว้ที่ 2.4 โดยมีปัจจัยหนุนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 6.75% และกำไรปี 2026F ที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 25%
ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและวิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)