เรายืนยันมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มสื่อสารโทรคมนาคม และเชื่อว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นต่อได้แม้ว่าจะขึ้นมามากตั้งแต่ต้นปีแล้วก็ตาม valuation ปัจจุบันของหุ้นกลุ่มสื่อสารโทรคมนาคมไทยยังคงต่ำกว่าหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคเมื่อมองในแง่ EV/EBITDA ในขณะที่มี EBITDA margin ที่สูงกว่าและโครงสร้างอุตสาหกรรมที่ดีกว่าจากจำนวนผู้เล่นที่น้อยกว่าประเทศอื่นๆ ในภูมิภาคเดียวกัน นอกจากนี้ เรายังคาดว่าประโยชน์จากการควบรวมกิจการในกลุ่มอุตสาหกรรมนี้ยังไม่น่าจะสิ้นสุดลง ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้ ARPU ปรับตัวเพิ่มขึ้น เราไม่ได้มีความกังวลมากนักเกี่ยวกับการประมูลคลื่นความถี่ที่กำลังจะมีขึ้นในปี 2568 แม้ว่าเรายังมีข้อมูลเกี่ยวกับหลักเกณฑ์การประมูลค่อนข้างจำกัด เรามองว่ามีโอกาสสูงที่กำไรจะเพิ่มขึ้นหลังการประมูลจากการประหยัดต้นทุนได้ TRUE เป็นหุ้นเด่นของเรา แต่เราก็ให้เรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ ADVANC ด้วยเช่นกัน
สื่อสาร – ยังไม่ถึงเวลาขาย
Valuation ยังน่าสนใจ แม้ราคาหุ้นปรับขึ้นมามากแล้ว ราคาหุ้น ADVANC และ TRUE ปรับตัวขึ้นมาแล้ว 20.3% และ 121.8% YTD outperform SET มากถึง 17.5% และ 119% ตามลำดับ ทำให้เกิดคำถามว่า valuation ปัจจุบันนั้นแพงและนักลงทุนควรขายทำกำไรที่ระดับนี้หรือยัง เราเชื่อว่าคำตอบคือ “ยัง” เราเปรียบเทียบ valuation ในแง่ EV/EBITDA ของหุ้นกลุ่มสื่อสารไทยกับหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค และพบว่า ADVANC และ TRUE ยังเทรดต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาค แต่มี EBITDA margin ที่สูงกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มเดียวกันในตลาดภูมิภาคในปี 2567-2568 นอกจากนี้โครงสร้างอุตสาหกรรมสื่อสารโทรคมนาคมไทยก็ยังดูดีกว่า เนื่องจากมีผู้เล่นหลักเพียง 2 ราย เทียบกับ 3-5 รายในประเทศอื่นๆ ในภูมิภาคเดียวกัน แนวโน้มอุตสาหกรรมดี และจะดีขึ้น ประโยชน์จากการควบรวมกิจการในกลุ่มสื่อสารโทรคมนาคมยังไม่น่าจะสิ้นสุดลง เราคาดว่า ARPU ของผู้ให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ทั้งระบบเติมเงินและระบบรายเดือนน่าจะยังคงเพิ่มขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับการสนับสนุนจากโครงสร้างราคาที่ดีขึ้น โดยเฉพาะในระบบเติมเงิน และจำนวนผู้ใช้บริการ 5G ที่สูงขึ้น โดยการให้บริการ 5G ยังคงสามารถยกระดับ ARPU ให้เพิ่มขึ้นได้ ~10% อย่างไรก็ตาม การเติบโตจะเป็นแบบค่อยเป็นค่อยไป ในขณะที่ธุรกิจ FBB ยังมีโอกาสเติบโตต่อไปได้อีก โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้บริการอินเทอร์เน็ตความเร็วสูงที่มีคุณภาพสูงขึ้นและแพ็กเกจเสริม เช่น home solution ซึ่งแพ็กเกจเหล่านี้มี ARPU สูงกว่าค่าเฉลี่ย กำไรอาจมี upside จากการประมูลใบอนุญาตที่กำลังจะมีขึ้นในปี 2568 ใน 3Q68 จะมีใบอนุญาตคลื่นความถี่ 3 ใบหมดอายุ ได้แก่ คลื่น 850MHz (TRUE เช่าจาก NT ด้วยต้นทุนปีละ 2.5 พันลบ.) คลื่น 2100MHz (ADVANC เช่าจาก NT ด้วยต้นทุนปีละ 3.9 พันลบ.) และคลื่น 2300MHz (TRUE เช่าจาก NT ด้วยต้นทุปีละ 4.5 พันลบ.) เนื่องจากเราคาดว่าการแข่งขันประมูลไม่น่าจะรุนแรง ผู้ให้บริการทุกรายจึงน่าจะประหยัดต้นทุนได้ จากการประเมินของเรา ADVANC น่าจะประหยัดต้นทุนได้ 2 พันลบ. ในขณะที่ TRUE จะประหยัดต้นทุนได้ 6 พันลบ. TRUE น่าจะประหยัดต้นทุนได้มากกว่านี้ เนื่องจากบริษัทประกาศไว้อย่างชัดเจนว่าไม่ต้องการคลื่น 850MHz อีกต่อไป (ดูรายละเอียดเพิ่มเติมใน Figure 13) เราเชื่อว่าปัจจัยนี้ยังไม่ได้สะท้อนในราคาหุ้นอย่างเต็มที่ เนื่องจากข้อมูลเกี่ยวกับหลักเกณฑ์การประมูลที่กำลังจะเกิดขึ้นยังมีค่อนข้างจำกัด ชอบ TRUE มากกว่า ADVANC แม้เราชอบทั้งสองบริษัท แต่เราชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เพราะ valuation ในแง่ EV/EBITDA ถูกกว่า และกำไร 3Q67 และปี 2568 ของ TRUE มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่งกว่า ADVANC นอกจากนี้ TRUE ยังจะได้รับประโยชน์จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมากกว่า ADVANC เล็กน้อยที่ 0.7% สำหรับปี 2568 ในกรณีที่มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยทุกๆ 25 bps เทียบกับ 0.4% สำหรับ ADVANC เราปรับปีฐานในการประเมินมูลค่าหุ้นทั้งสองบริษัทเป็นปี 2568 ซึ่งส่งผลทำให้ราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ของ TRUE ปรับเพิ่มขึ้นจาก 11.5 บาท เป็น 13 บาท (WACC 7.9% และการเติบโตระยะยาว 2%) และ ADVANC ปรับเพิ่มขึ้นจาก 260 บาท เป็น 300 บาท (WACC 6% และการเติบโตระยะยาว 2%) ความเสี่ยงที่สำคัญ เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางด้านไซเบอร์และการเก็บรักษาข้อมูลของลูกค้า ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ |
|---|