TCAP - 2Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าคาดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและรายได้เงินปันผล

2Q68: กำไรสุทธิสูงกว่าคาดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงิน TCAP รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 2.3 พันลบ. (+18% QoQ, +5% YoY) สูงกว่าที่ INVX และตลาดคาดการณ์ไว้ 32% โดยกำไรสุทธิที่สูงกว่าคาดหลักๆ เกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและการรับชำระหนี้ และรายได้เงินปันผล

รายการสำคัญใน 2Q68:

• คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 6% QoQ โดย NPL ratio เพิ่มขึ้น 42 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.2% credit cost เพิ่มขึ้น 52 bps QoQ มาอยู่ที่ 1.84% LLR coverage ลดลงสู่ 159% จาก 199% ณ 1Q68
• การเติบโตของสินเชื่อ: -8% QoQ, -17% YoY, -12% YTD ซึ่งเป็นผลมาจากการลดลงของสินเชื่อเช่าซื้อของ THANI ตามนโยบายการปล่อยสินเชื่ออย่างระมัดระวังและการชะลอตัวของตลาดรถบรรทุก นอกจากนี้บริษัทได้มีการจัดประเภทเงินให้สินเชื่อแก่ลูกหนี้และดอกเบี้ยค้างรับสุทธิของหลักทรัพย์ธนชาต (TNS) เป็นสินทรัพย์ที่ถือไว้เพื่อขาย หลังจากขาย TNS ให้แก่ TTB เมื่อวันที่ 1 ก.ค. 2568
• NIM: -18 bps QoQ เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ลดลง 20 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 3 bps QoQ
• Non-NII: +60% QoQ (-17% YoY) โดยเกิดจากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและการรับชำระหนี้ และรายได้เงินปันผลที่เพิ่มขึ้น
• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วม: +5% QoQ (ทรงตัว YoY) สอดคล้องกับผลประกอบการของ TTB (TCAP ถือหุ้น 95%) และ MBK (TCAP ถือหุ้น 22.78%)

แนวโน้มกำไร 3Q68 กำไรสุทธิ 1H68 คิดเป็น 53% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q68 จะลดลง QoQ จากกำไรจากเครื่องมือทางการเงินและการรับชำระหนี้ที่ลดลง และรายได้เงินปันผลที่ลดลงตามฤดูกาล แต่จะเพิ่มขึ้น YoY

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า DPS จะเพิ่มขึ้นจาก 3.3 บาทในปี 2567 เป็น 3.4 บาทในปี 2568 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.9% เราคาดการณ์เงินปันผลระหว่างกาลที่ 1.25 บาท/หุ้น (เท่ากับ 1H67) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.5%

คงคำแนะนำ NEUTRAL และราคาเป้าหมายไว้เช่นดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ TCAP และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 52 บาท (PBV 0.7 เท่า สำหรับกลางปี 2569) เนื่องจากคาดการณ์ถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 6.9% สำหรับปี 2568

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเร็วกว่าคาด 4) ความเสี่ยงขาลงต่อการเติบโตของสินเชื่ออันเป็นผลมาจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

2Q25 was pulled well above expectations by gains and dividend income, but the quarter actually reflected a deterioration in asset quality, contracting loans, weaker NIM, larger non-NII – but a higher profit from affiliates. We expect 3Q25F earnings to fall QoQ but rise slightly YoY. We maintain Neutral with an unchanged TP of Bt52 on expectation of a good 6.9% dividend yield on 2025.

2Q25: Beat on gains. TCAP reported 2Q25 earnings of Bt2.3bn (+18% QoQ, +5% YoY), 32% above INVX and consensus forecasts. The beat stemmed from gains on financial instruments and debt settlement and dividend income.

2Q25 highlights:

• Asset quality: NPLs rose 6% QoQ with a 42 bps QoQ rise in NPL ratio to 3.2%. Credit cost rose 52 bps QoQ to 1.84%. LLR coverage fell to 159% from 199% at 1Q25.
• Loan growth: -8% QoQ, -17% YoY, -12% YTD, attributable to a drop in THANI’s hire purchase loans in line with a more cautious lending policy and a slowing in the trucking industry. Moreover, the company classified Thanachart Securities (TNS) net loans to customers and accrued interest receivables as assets held for sale after selling TNS to TTB on July 1, 2025.
• NIM: -18 bps QoQ as a result of a 20 bps QoQ fall in yield on earning assets and a 3 bps QoQ rise in cost of funds.
• Non-NII: +60% QoQ (-17% YoY), due to larger gains on financial instruments and debt settlement and dividend income.
• Share of profit from affiliates: +5% QoQ (flat YoY), in line with results at TTB (24.95% holding) and MBK (22.78% holding).

3Q25 earnings outlook. 1H25 earnings accounted for 53% of our full-year forecast. We expect 3Q25F to show a QoQ fall on smaller gains on financial instruments and debt settlement and seasonally lower dividend income, but a rise YoY.

Good dividend yield. We expect DPS to rise from Bt3.3 in 2024 to Bt3.4 in 2025, giving a good dividend yield of 6.9%. We expect an interim DPS of Bt1.25 (on par with 1H24), translating to 2.5% yield.

Maintain Neutral with unchanged TP. We keep TCAP as Neutral and leave TP at Bt52 (0.7x PBV for mid-2026F), backed by expected good dividend yield of 6.9% on 2025.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) a fall in used truck prices, 3) NIM risk from a faster rise in cost of funds than expected, 4) downside risk to loan growth from falling truck sales and 5) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > TCAP250813_E.pdf