SPALI – พรีวิว 3Q68: คาดกำไรสุทธิลดลง YoY และ QoQ

คาดกำไรสุทธิ 3Q68 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q68 ของ SPALI ที่ 1.05 พันลบ. (-47.2% YoY และ -4.9% QoQ) รายได้รวมจะอยู่ที่ 6 พันลบ. (-39% YoY และ -13.2% QoQ) โดย 24% มาจากคอนโด (ส่วนใหญ่เกิดจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่โครงการ ศุภาลัย บลูเวล หัวหิน อย่างต่อเนื่อง) และอีก 76% ที่เหลือมาจากโครงการแนวราบ รายได้ใน 3Q68 ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้จาก 2 ปัจจัย: การก่อสร้างล่าช้าหลังจากแรงงานชาวกัมพูชาเดินทางกลับบ้าน และอัตราการปฏิเสธสินเชื่อเพิ่มขึ้นจาก 13-14% เป็น 15-16% เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยจะอยู่ที่ 35.9% เทียบกับ 39.6% ใน 3Q67 และ 31.5% ใน 2Q68 ซึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้รายได้จากโครงการในออสเตรเลีย (อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าโครงการในประเทศไทย) น้อยลง ขณะที่การจัดโปรโมชั่นราคาสำหรับโครงการในประเทศไทยส่งผลทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยลดลง ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรสุทธิ 9M68 จะอยู่ที่ 2.55 พันลบ. (-39.1%)

Presales จะพลาดเป้าที่วางไว้ในปี 2568 จากการเปิดตัวโครงการใหม่ลดลง SPALI รายงาน presales 3Q68 ที่แข็งแกร่งที่ 8.6 พันลบ. (+28% YoY และ +66% QoQ) สูงสุดในรอบ 10 ไตรมาส หลักๆ ได้แรงหนุนจากยอดขายคอนโดที่แข็งแกร่ง ในขณะที่ presales แนวราบอยู่ในระดับทรงตัวทั้ง YoY และ QoQ presales คอนโดเติบโตอย่างโดดเด่นที่ 79% YoY และ 374% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการขายโครงการ ศุภาลัย เอลีท สุขุมวิท 39 มูลค่า 2.08 พันลบ. ได้หมด 100% ทำให้ presales 9M68 ของ SPALI อยู่ที่ 2.05 หมื่นลบ. คิดเป็น 64% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ 3.2 หมื่นลบ. (+20%) เราคาดว่า presales ปีนี้จะสูงกว่าปี 2567 แต่การทำยอดให้ถึงเป้าทั้งปีในไตรมาสสุดท้ายยังเป็นเรื่องท้าทาย อีกทั้ง SPALI ยังปรับแผนเปิดตัวโครงการใหม่ในปี 2568 ลดลงจาก 4.6 หมื่นลบ. เป็น 3.25 หมื่นลบ. โดยโครงการส่วนใหญ่ที่เลื่อนออกไปจะเปิดตัวใน 1Q69 แทน

ปรับประมาณการปี 2568 ลดลง ปัจจุบัน SPALI มี backlog มูลค่า 1.42 หมื่นลบ. โดย 38% จะรับรู้เป็นรายได้ใน 4Q68 และส่วนที่เหลืออีก 62% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569-2571 การโอนกรรมสิทธิ์น้อยกว่าคาดใน 3Q68 และอัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงขึ้นซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นต่อเนื่องจนถึงสิ้นปี 2568 ทำให้เราปรับประมาณการรายได้ปี 2568 ลดลง 12% เป็น 2.44 หมื่นลบ. (-21.8%) และปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 13% เป็น 4.1 พันลบ. (-33%) สำหรับ 4Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง YoY จากฐานสูง แต่จะฟื้นตัว QoQ จากฐานต่ำ

การซื้อหุ้นคืน SPALI ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวน 120 ล้านหุ้น (6.14% ของจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมด) ภายในวงเงินสูงสุดไม่เกิน 2 พันลบ. หรือราคาเฉลี่ย 16.66 บาท/หุ้น เริ่มตั้งแต่วันที่ 19 พ.ค. ถึงวันที่ 18 พ.ย. 2568 ทั้งนี้ ณ วันที่ 10 ต.ค. SPALI ใช้เงินไปแล้วจำนวน 929.3 ลบ. เพื่อซื้อหุ้นคืนจำนวน 64.81 ล้านหุ้น ที่ราคาเฉลี่ย 14.33 บาท/หุ้น

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การจัดการสินค้าคงเหลือโดยเฉพาะคอนโด

ความเสี่ยงด้าน ESG SET ESG ratings ปี 2567 อยู่ที่ A แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573

Preview 3Q25: Dropping YoY and QoQ

We expect 3Q25F net profit of Bt1.05bn (-47.2% YoY and -4.9% QoQ) pressured by a drop in revenue from a higher rejection rate and construction delays. This has led us to cut our 2025 revenue forecast by 12% to Bt24.4bn (-21.8%), lowering net profit 13% to Bt4.1bn (-33%). We expect higher backlog to bring recovery in 2026, but upside and valuation are limited and we downgrade our tactical call from Outperform to Neutral with 2026 TP of Bt17.70 on PE of 6.7X (18-yr average).

3Q25F net profit down YoY and QoQ to Bt1.05bn (-47.2% YoY and -4.9% QoQ) on revenue of Bt6bn (-39% YoY and -13.2% QoQ), 24% from condo, mostly from continued transfers at Supalai Blue Whale HuaHin and the remaining 76% from low-rise. Revenue in 3Q25F came in below our previous forecast on two factors: construction delays after laborers left to go home to Cambodia and a rise in rejection rate to 15-16% from 13-14%. Average gross margin is expected at 35.9% vs 39.6% in 3Q24 and 31.5% in 2Q25 with less revenue booked from Australia, where margin is lower, while pricing promotions for projects in Thailand has pulled down average gross margin. 9M25F net profit is expected at Bt2.55bn (-39.1%).

2025 presales to miss, with lower new launches. SPALI reported strong 3Q25 presales of Bt8.6bn (+28% YoY and +66% QoQ), the highest in 10 quarters, driven primarily by robust condos sales. Low-rise presales were flat both YoY and QoQ; condos saw exceptional growth of 79% YoY and 374% QoQ, boosted by the 100% sell-out of the Bt2.08bn Supalai Elite Sukhumvit 39 project. This brought SPALI’s 9M25 presales to Bt20.5bn, 64% of its full-year target of Bt32bn (+20%). We expect this year’s presales to surpass 2024 presales and show growth this year, but at the same time, achieving the full-year target in the final quarter will be difficult. SPALI also has fewer new launches in 2025 at Bt32.5bn from the Bt46bn planned, with most of the delayed projects to be launched in 1Q26.

Downgrade 2025F. SPALI has current backlog of Bt14.2bn, 38% to be booked as revenue in 4Q25 and the remaining 62% in 2026-2028. With lower transfers than expected in 3Q25 and a higher rejection rate, which is expected to continue through end-2025, we lower our 2025 revenue by 12% to Bt24.4bn (-21.8%) and net profit down 13% to Bt4.1bn (-33%). In 4Q25F, we forecast a drop in net profit YoY off a high base but recover QoQ from a low base.

Treasury stock. SPALI is running a share repurchase of 120mn shares (6.14% of paid-up capital) with a budget of Bt2bn, working out to an average price of Bt16.66/share. The program will run from May 19 until Nov 18, 2025. As of October 10, it has spent Bt929.3mn to buy 64.81mn shares, paying an average of Bt14.33/share.

Risks and concerns. Inventory management, especially condos.

ESG key risk. 2024 SET ESG rating is A. Although it obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030.

Download EN version click >> SPALI251028_E.pdf