SPALI – 1Q68: กำไรสุทธิต่ำกว่าคาด

กำไรสุทธิ 1Q68 ลดลง 34% YoY และ 80% QoQ SPALI รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 405 ลบ. (-34% YoY และ -80% QoQ) ต่ำกว่า INVX คาด 8% และต่ำกว่า consensus คาด 15% จากอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงกว่าคาดและรายได้อื่นที่ต่ำกว่าคาด ในขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A สูงตามคาด รายได้รวมอยู่ที่ 3.63 พันลบ. (-20.7% YoY และ -58.9% QoQ) เป็นไปตามคาด โดย 67% มาจากโครงการแนวราบ และ 33% มาจากคอนโด อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 38.5% เทียบกับ 36.3% ใน 1Q67 และ 37.8% ใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นของคอนโด อัตราส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 24% จากระดับปกติที่ 13-14% เนื่องจากรายได้ลดลง และค่าใช้จ่ายในการบริหารสูงขึ้นจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว ส่วนแบ่งกำไรจาก JV ในออสเตรเลียอยู่ที่ 132 ลบ. เป็นไปตามคาด โดยมีการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสเป็นครั้งแรกหลังจากลงทุนโครงการที่พักอาศัยใหม่ในออสเตรเลียเพิ่มอีก 12 โครงการ อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ 32% สูงกว่าปกติ และรายได้อื่นลดลง 30.4% YoY และ 86% QoQ ต่ำกว่าคาด กำไรสุทธิ 1Q68 คิดเป็น 7% ของประมาณการกำไรสุทธิเต็มปีของเรา

คงประมาณการปี 2568...คาดกำไร 2Q68 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ ปัจจุบัน SPALI มี backlog มูลค่า 1.32 หมื่นลบ. (แนวราบ 49% และคอนโด 51%) โดย 62% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 และส่วนที่เหลืออีก 38% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2569-2571 เราคาดว่า presales ใน 2Q68 จะลดลง YoY และ QoQ สืบเนื่องมาจากผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวและปัจจัยฤดูกาล ในขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากยอดโอนกรรมสิทธิ์ใหม่ที่โครงการคอนโดหัวหิน “Supalai Blue Whale” ซึ่งปัจจุบันมี backlog 900 ลบ. สำหรับ 2H68 เราคาดว่ายอดขายและยอดโอนกรรมสิทธิ์จะเติบโตเพิ่มขึ้นจากการใช้เกณฑ์ LTV ที่ผ่อนคลายลงและอัตราดอกเบี้ยที่มีแนวโน้มลดลง ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 2.89 หมื่นลบ. (-7%) โดยคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 5.75 พันลบ. (-7.1%)

ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืน SPALI ประกาศโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวน 120 ล้านหุ้น (6.14% ของจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมด) ภายในวงเงินสูงสุดไม่เกิน 2 พันลบ. หรือราคาเฉลี่ย 16.66 บาท/หุ้น เริ่มตั้งแต่วันที่ 19 พ.ค. ถึงวันที่ 18 พ.ย. 2568

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล การจัดการสินค้าคงเหลือโดยเฉพาะคอนโด

ความเสี่ยงด้าน ESG SPALI ถูกปรับลดอันดับ SET ESG ratings ลงมาอยู่ที่ระดับ A ในปี 2567 จากระดับ AA ในปี 2566 แม้ SPALI ได้มีการขออนุญาต EIA (การประเมินผลกระทบสิ่งแวดล้อม) ก่อนการพัฒนาโครงการ ซึ่งจะช่วยลดความเสี่ยงด้านสิ่งแวดล้อม แต่ยังมีกรณีคดีฟ้องร้องเกิดขึ้นในคอนโดบางโครงการ ซึ่งเราประเมินว่าเป็นความเสี่ยง ESG ในด้านสิ่งแวดล้อม สังคม (มีผลกระทบต่อชุมชนบริเวณใกล้เคียง) และธรรมาภิบาล SPALI ตั้งเป้าลดการปล่อยก๊าซเรือนกระจกลง 40% ภายในปี 2573

1Q25: Misses estimates on taxes, other income

SPALI reported 1Q25 net profit of Bt405mn (-34% YoY and -80% QoQ), 8% below INVX and 15% below consensus from higher effective tax rate and lower other income against lower revenue, and higher SG&A, as expected. We expect 1Q25 earnings to be the year’s lowest, with some recovery in 2Q25 from sale of backlog, but a continued fall YoY. We keep our 2025F net profit forecast of a fall of 7.1%. SPALI announced a share repurchase of 6.1% of paid-up capital, budgeted at Bt2bn, which should stabilize share price in the market downturn. We stay Neutral with 2025 TP of Bt18.60 on PE of 6.3X (-0.25 S.D., 18 years).

1Q25 net profit dropped 34% YoY and 80% QoQ. SPALI reported 1Q25 net profit of Bt405mn (-34% YoY and -80% QoQ), 8% below INVX and 15% below consensus from higher effective tax rate and lower other income than expected; SG&A was as high, meeting estimates. Total revenue was in line with estimates at Bt3.63bn
(-20.7% YoY and -58.9% QoQ), 67% from transfer of low-rise and 33% from condos. Average gross margin was 38.5%, better than 36.3% in 1Q24 and 37.8% in 4Q24, backed by higher gross margin on condos. SG&A to sales spiked to 24% from the normal 13-14% from lower revenue and higher administrative expense brought by the earthquake. The Australia JV contribution was Bt132mn, as expected, in the first full quarter after 12 new projects were added. Effective tax rate was 32%, higher than normal, and other income fell more than expected at 30.4% YoY and 86% QoQ. 1Q25 net profit was just 7% of our 2025F.

Maintain 2025, with 2Q25 earnings to be soft YoY but up QoQ. SPALI has current backlog of Bt13.2bn (49% low-rise and 51% condos), 62% to be booked as revenue in 2025 and the remaining 38% in 2026-2028. 2Q25F presales are expected to be low YoY and QoQ as buyers remain cautious after the earthquake plus seasonality, with earnings expected to drop YoY but grow QoQ on new transfers at the “Supalai Blue Whale” Hua Hin condo with current backlog of Bt900mn. In 2H25, sales and transfers are expected to grow more after the LTV easing, aided by potentially lower interest rates. Thus, we maintain our 2025F revenue forecast of Bt28.9bn (-7%) with net profit of Bt5.75bn (-7.1%).

Share repurchase announced. SPALI announced a share repurchase program of 120mn shares (6.14% of paid-up capital) with a budget of Bt2bn, working out to an average price of Bt16.66/share. The program will run from May 19 until Nov 18, 2025.

Risks and concerns. Inventory management especially condos.

ESG key risk. SPALI was downgraded to A in 2024 from AA in 2023 in SET ESG ratings. Although SPALI obtains EIAs for residential projects, which helps lower environmental risks, lawsuits have been filed against some condos, which we see as ESG risks for environmental and social elements as they affect surrounding neighborhoods and governance. SPALI aims to reduce greenhouse gas emissions by 40% by 2030.

Download EN version click >> SPALI250514_E.pdf