SCGP – 1Q68: พลิกกลับมามีกำไร, ภาษีสหรัฐฯ เป็น overhang

กำไรปกติ 1Q68 ฟื้นตัว QoQ เพราะปริมาณขายเพิ่มขึ้นและต้นทุนลดลง SCGP รายงานกำไรสุทธิ 900 ลบ. ใน 1Q68 ลดลง 47.8% YoY แต่ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิ 57 ลบ. ใน 4Q67 ดีกว่าที่ INVX คาดการณ์ไว้ 18% และดีกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ 11% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวดีกว่าคาด โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบ (RCP) และราคาถ่านหินที่ลดลง กำไรปกติ 1Q68 ยังคงลดลง 45.7% YoY โดยมีสาเหตุมาจากรายได้ที่ลดลง 5.1% YoY (ธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร -5% YoY, ธุรกิจเยื่อและกระดาษ -2% YoY, และธุรกิจรีไซเคิล -15% YoY) จากปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ลดลงท่ามกลางอุปสงค์จากจีน (ผู้บริโภครายใหญ่ในภูมิภาค) ที่ชะลอตัวลง นอกจากนี้ดอกเบี้ยจ่ายก็เพิ่มขึ้นหลังจากบริษัทเข้าซื้อหุ้น Fajar เพิ่มตั้งแต่เดือนก.ค. 2567 อย่างไรก็ดี กำไรปกติฟื้นตัว QoQ จากรายได้ที่ฟื้นตัว 3% QoQ หลังจากโรงงานเยื่อกระดาษกลับมาเดินเครื่องผลิต (หลังจากปิดซ่อมบำรุงใน 4Q67) ผลกระทบเชิงบวกจากต้นทุนวัตถุดิบ RCP และราคาถ่านหินที่ลดลงส่งผลทำให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 13.8% ใน 4Q67 มาอยู่ที่ 18% ใน 1Q68

กลยุทธ์พลิกฟื้นกิจการของ Fajar Paper คืบหน้าตามแผน Fajar Paper (SCGP ถือหุ้น 99.7% เพิ่มขึ้นจาก 55%) ซึ่ง SCGP เริ่มรวมงบการเงินเข้ามาตั้งแต่เดือนก.ค. 2567 รายงาน EBITDA ติดลบน้อยลงที่ 5.5 หมื่นล้านรูเปียห์อินโดนีเซียใน 1Q68 จากติดลบ 1.02 แสนล้านรูเปียห์อินโดนีเซียใน 4Q67 และติดลบ 1.4 หมื่นล้านรูเปียห์อินโดนีเซียใน 1Q67 ซึ่งได้รับแรงหนุนจากราคาขายเฉลี่ยที่ดีขึ้น (+1.2% YoY และ +3% QoQ) นอกจากนี้ Fajar Paper น่าจะออกหุ้นใหม่จำนวนไม่เกิน 1,000 ล้านหุ้น (+40.5%) เสร็จสิ้นภายในเดือนมิ.ย./ก.ค. 2568 ซึ่งจะทำให้ Fajar สามารถนำเงินจาก SCGP ไปชำระหนี้ที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงได้ โดยคาดว่าจะช่วยให้ดอกเบี้ยจ่ายของ Fajar ปรับลดลงได้ประมาณ 500 ล้านบาท/ปี ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของแผนพลิกฟื้นกิจการ Fajar ของ SCGP นอกเหนือจากการเพิ่มแหล่งวัตถุดิบในประเทศ SCGP ตั้งเป้าลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของ Fajar ลงมาอยู่ที่ 1.0 เท่า จาก 2.1 เท่าใน 4Q67

ผลการดำเนินงาน 2Q68 มีแนวโน้มทรงตัว QoQ จากความต้องการเติมสต็อกสินค้า แต่จะยังคงอ่อนแอ YoY เราคาดว่า SCGP จะได้รับประโยชน์จากความต้องการเติมสต็อกสินค้าในระยะสั้น เนื่องจากมีการเลื่อนการบังคับใช้ภาษีตอบโต้ของสหรัฐฯ ออกไป แม้ว่าเทศกาลสงกรานต์จะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นสำหรับประเทศไทย (43% ของรายได้) อัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงอยู่ที่ 18% เนื่องจากราคาบรรจุภัณฑ์และต้นทุนวัตถุดิบ RCP ค่อนข้างทรงตัว อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่ากำไรปกติใน 2Q68 จะลดลง YoY จากยอดขายที่ลดลงและดอกเบี้ยจ่ายที่สูงขึ้น

ผลกระทบจากภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ รายได้จากการส่งออกทั้งทางตรงและทางอ้อมไปยังสหรัฐฯ ของ SCGP คิดเป็น 5-10% ของรายได้รวม หากสหรัฐฯ เรียกเก็บภาษีนำเข้าในภายหลัง เราคาดว่าจะเห็นผลกระทบที่ชัดเจนขึ้นภายในระยะเวลาประมาณ 1 ไตรมาส

ตั้งงบลงทุนปี 2568 ไว้ที่ 1.3 หมื่นลบ. โดยจะใช้งบลงทุน 8 พันลบ. ถึง 1.0 หมื่นลบ. เพื่อขยายธุรกิจปลายน้ำ ส่วนที่เหลือจะเป็นงบลงทุนเพื่อรองรับการซ่อมบำรุงและเพิ่มประสิทธิภาพ นอกจากนี้ SCGP ยังตั้งเป้า EBITDA ปี 2568 ที่ 1.8 หมื่นลบ. (สอดคล้องกับประมาณการของเรา) จาก 1.33 หมื่นลบ. ในปี 2567 โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ในประเทศไทย เวียดนาม และอินโดนีเซีย

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

1Q25: In the black, tariffs overhang

SCGP reported a net profit of Bt900mn in 1Q25, beating INVX and consensus, on a better recovery in margin than expected on lower RCP costs. 2Q25 is expected to benefit from restocking demand by US clients for some products, but we anticipate a medium-term overhang from US tariffs in 2H25 after the end of Trump’s 90-day pause. We stay Neutral with a new end-2025 TP of Bt17.5 (from Bt22), based on an updated 20x PE, or -1.5 SD below the 3-year mean.

1Q25 core earnings up QoQ on higher sales volume and lower costs. SCGP reported a net profit of Bt900mn in 1Q25, a plunge of 47.8% YoY but up from a net loss of Bt57mn in 4Q24, beating INVX by 18% and consensus by 11%. Behind this was a better gross margin than anticipated, driven by lower raw material costs (RCP) and lower coal energy prices. 1Q25 core earnings sank 45.7% YoY on a 5.1% YoY fall in revenue (integrated packaging -5% YoY, fibrous chain -2% YoY and recycling -15% YoY) from lower sales volume and ASP amid weak demand from China, the region’s major consumer. Additionally, interest expenses increased following the increased stake in Fajar in July 2024. However, core earnings improved QoQ on a 3% QoQ growth in revenue after the pulp plant resumed production following a shutdown in 4Q24. Lower RCP costs and coal prices led to an improvement in gross margin to 18% in 1Q25 from 13.8% in 4Q24.

Fajar Paper’s turnaround on track. Fajar Paper (99.7% stake, up from 55%, consolidated since July 2024), showed an improved negative EBITDA of IDR55bn in 1Q25 from a negative IDR102bn in 4Q24 and negative IDR14bn in 1Q24, driven by a 1.2% YoY and 3% QoQ rise in average selling prices. Fajar Paper's issuance of a maximum of 1bn (+40.5%) new shares is expected to be completed around June/July 2025, which will allow Fajar to use the funds from SCGP to repay high-interest debt, expected to reduce Fajar's interest expenses by ~Bt500mn p.a., which is part of SCGP's turnaround plan for Fajar, in addition to increasing local raw material sourcing. SCGP aims to reduce Fajar's D/E ratio to 1.0x from 2.1x in 4Q24.

Expect flat performance QoQ in 2Q25. We expect SCGP to benefit from short-term restocking demand due to Trump’s 90-day pause in reciprocal tariffs, despite the Songkran festival being a low season for Thailand (43% of revenue). Gross margin is expected to remain at 18% due to relatively stable packaging prices and RCP costs. However, we still expect a YoY drop in 2Q25 core earnings on lower sales and higher interest expenses.

Impact from US import tariffs. Revenue from exports to the US accounts for 5-10% of total revenue, including both direct and indirect exposure. The imposition of the US tariffs will take around a quarter to show a clearer effect.

2025 capex set at Bt13bn, with Bt8-10bn spent on growth, particularly aimed at expanding downstream integration. The rest will be spent on maintenance and improving efficiency. SCGP targets 2025 EBITDA of Bt18bn (in line with our projection) from Bt13.3bn in 2024, underwritten by recovery of packaging paper demand in Thailand, Vietnam and Indonesia.

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

Download EN version click >> SCGP250430_E.pdf