SCGP – 3Q68: กำไรสุทธิใกล้เคียงกับที่ INVX และตลาดคาด

กำไรสุทธิ 3Q68 SCGP รายงานกำไรสุทธิ 953 ลบ. ใน 3Q68 ใกล้เคียงกับที่ INVX และตลาดคาด โดยมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 29 ลบ. และรายการพิเศษอื่นๆ จำนวน 16 ลบ. กำไรปกติอยู่ที่ 998 ลบ. ทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น 47% YoY แม้ว่ารายได้ปรับตัวลดลง 4% QoQ และ 9% YoY จากราคาขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ชะลอตัวลง รวมถึงราคาเยื่อใยสั้นและเยื่อเคมีละลายได้ที่ลดลง แต่ SCGP ยังสามารถบริหารจัดการต้นทุนทั้งในส่วนของวัตถุดิบ (AOCC) และต้นทุนพลังงานอย่างถ่านหินได้ค่อนข้างดี นอกจากนี้การรับรู้ผลประกอบการของ Duy Tan ในงบการเงินรวมเต็มไตรมาสหลังจากเข้าถือหุ้นเพิ่มอีก 30% ในช่วงเดือนก.ค. ที่ผ่านมา รวมถึงการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar (คาดว่าจะประหยัดดอกเบี้ยจ่ายได้ 250-300 ลบ.ต่อปี ตั้งแต่เดือนก.ค. 2568)ทำให้ภาพกำไรยังสามารถทรงตัวได้ QoQ และปรับเพิ่มได้ YoY

แนวโน้มกำไร 4Q68 เราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะอ่อนตัวลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับ 2Q68 และ 3Q68 แม้เราคาดว่าผลประกอบการในเดือนต.ค.และพ.ย. จะยังคงทรงตัว แต่โดยปกติแล้วในเดือนสุดท้ายของปีจะมีการผลิตที่ค่อนข้างน้อยจากวันหยุดยาวของลูกค้าหลายราย นอกจากนี้ SCGP ยังยอมรับว่า Fajar ซึ่งตั้งเป้าว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิได้ใน 4Q68 อาจไม่สามารถทำได้ตามเป้า โดยคาดว่าจะเลื่อนออกไปเป็นครึ่งแรกของปี 2569 แทน เนื่องจากราคาขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ปรับตัวขึ้นช้ากว่าคาด อย่างไรก็ตาม EBITDA ยังสามารถยืนสูงกว่าจุดคุ้มทุนได้หลังจากสามารถถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ใน 2Q68

ประกาศทำ M&A ธุรกิจปลายน้ำตามคาด SCGP ได้ลงนามในสัญญาซื้อหุ้นแบบมีเงื่อนไขเพื่อเข้าถือหุ้นสามัญในสัดส่วนร้อยละ 100 ใน PT Prokemas Adhikari Kreasi (MYPAK) ซึ่งเป็นบริษัทผลิตบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษในประเทศอินโดนีเซีย โดยมีมูลค่ากิจการรวมไม่เกิน 956 ลบ. โดยจะเป็นการเข้าถือหุ้นเมื่อกระบวนการทั้งหมดเสร็จสิ้นโดย 2 บริษัทใน SCGP ได้แก่ TCGS ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของบริษัทกลุ่มสยามบรรจุภัณฑ์ จำกัด (SCGP ถือหุ้น 70% และ Rengo ถือหุ้น 30%) และ บริษัทสยามคราฟท์อุตสาหกรรม จำกัด (SKIC) ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ SCGP ถือหุ้นทั้งหมด โดย TCGS และ SKIC จะถือหุ้นใน MYPAK ในอัตราส่วน 60:40 ตามลำดับ โดยคาดว่าจะเข้าซื้อเสร็จสิ้นภายใน 4Q68 เรามองการเข้าซื้อหุ้นบริษัทผลิตบรรจุภัณฑ์ครั้งนี้ว่าจะส่งผลกระทบเชิงบวกต่อ SCGP ในแง่ของประโยชน์จาก synergy เนื่องจาก MYPAK เป็นผู้ผลิตกล่องปลายน้ำ การเข้าซื้อหุ้นครั้งนี้จะช่วยเพิ่มระดับการบูรณาการการผลิตของ SCGP ในอินโดนีเซียเป็น 26% จากปัจจุบันที่ 18% แม้ว่า SCGP ยังไม่ได้ปิดดีลทำให้ไม่สามารถเปิดเผยอัตราส่วน EV/EBITDA ได้ แต่การตรวจสอบอัตราส่วน EV/ยอดขาย ของ MYPAK พบว่าอยู่ที่ 0.54 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรมที่ประมาณ 0.67 เท่า

กำไรปกติ 9M68 คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรเต็มปี แต่เรายังคงประมาณการปี 2568 ไว้เช่นเดิม เนื่องจากเราคาดว่ากำไรปกติ 4Q68 จะอ่อนตัวลง QoQ

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 17.5 บาท อ้างอิง PE 20 เท่า หรือระดับ -1.5SD ของ PE เฉลี่ย 3 ปี

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

3Q25: In line with all estimates

SCGP reported core profit of Bt998mn, flat QoQ but up YoY. Despite lower revenue both QoQ and YoY due to lower packaging paper ASP and lower short fiber pulp & dissolving pulp prices, it was able to manage costs quite well, and gained from its increased stake in Duy Tan as well as Fajar’s debt restructuring. We expect core earnings to soften QoQ in 4Q25 on the usual end-year drop in activities but grow YoY off a low base. There is no change in our 2025-26 forecasts and we maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of 3-year mean.

3Q25 net profit. SCGP reported a net profit of Bt953mn in 3Q25, in line with INVX and consensus, with a Bt29mn FX loss and another one-off item of Bt16mn. Core profit stood at Bt998mn, flat QoQ but up 47% YoY. Despite a 4% QoQ and 9% YoY drop in revenue on a dip in packaging selling prices as well as in short fiber pulp and dissolving pulp prices, SCGP managed to effectively control costs for both raw materials (AOCC) and energy coal. Another boost was given by the full-quarter consolidation of the additional 30% stake in Duy Tan acquired last July, coupled with the debt restructuring of Fajar (expected to save Bt250-300mn per year in interest expenses starting from July 2025).

4Q25 earnings outlook. We expect 4Q25 core profit to slip from 2Q25 and 3Q25. Although we anticipate a stable performance in October and November, the long holidays at the end of the year typically result in lower production. SCGP also notes that Fajar, which was targeted to reach breakeven at the net profit level in 4Q25, may not meet that goal and in fact breakeven may not be reached until 1H26, as the selling price of packaging paper is rising more slowly than anticipated. However, EBITDA will remain above breakeven after achieving that status in 2Q25.

Announced downstream M&A as expected. SCGP announced the signing of a conditional share purchase agreement for a 100% stake in PT Prokemas Adhikari Kreasi (MYPAK), a pulp and paper packaging manufacturer in Indonesia, for a ceiling price of Bt956mn. The acquisition will be jointly held by two SCGP subsidiaries: TCGS, a subsidiary of Siam Packaging Group (70% held by SCGP and 30% by Rengo), and Siam Kraft Industry Company (SKIC), a wholly-owned SCGP subsidiary. TCGS and SKIC will hold MYPAK shares in a 60:40 ratio. The deal is expected to be completed in 4Q25. We view this deal positively for SCGP in terms of synergy, as MYPAK is a downstream box manufacturer. This acquisition will increase SCGP's manufacturing integration level in Indonesia to 26% from the current 18%. While the company has not yet closed the deal and therefore cannot disclose the EV/EBITDA multiple, our review of MYPAK's EV/sales ratio suggests it is at 0.54x, which is lower than the industry average of ~0.67x.

9M25 core profit accounted for 78% of estimates, but we leave it unchanged as we expect 4Q25 core earnings to soften QoQ.

Action & recommendation. We maintain our Neutral rating with a mid-2026 TP of Bt17.5, based on 20x PE or -1.5 SD of 3-year mean.

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

Download PDF Click > SCGP251029_E.pdf