SCGP - 4Q67: ขาดทุนสุทธิ, แย่กว่า INVX และตลาดคาด

SCGP รายงานขาดทุนสุทธิ 57 ลบ. ใน 4Q67 ซึ่งถือว่าเป็นการประกาศขาดทุนสุทธิครั้งแรกนับจากเข้าตลาดฯ เทียบกับกำไรสุทธิ 1.2 พันลบ. ใน 4Q66 และกำไรสุทธิ 577 ลบ. ใน 3Q67 โดยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลง QoQ และ YoY ในทุกกลุ่มธุรกิจใน 4Q24 หลักๆ เกิดจาก: 1) ราคาบรรจุภัณฑ์โดยรวมที่ปรับตัวลดลงจากแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ทำให้มีการนำเข้าจากผู้เล่นในอาเซียนลดลง ส่งผลทำให้ราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ในภูมิภาคลดลงตามมา 2) การรับรู้ผลขาดทุนจาก Fajar Paper มากขึ้น แม้ว่าผลการดำเนินงานของ Fajar Paper ใน 4Q67 จะมีผลขาดทุนลดลงจาก 740 ลบ. ใน 3Q67 ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น (341,000 ตัน ใน 4Q67, +18% QoQ, -5% YoY) แต่การรวมงบการเงินของ Fajar Paper เข้ามา 100% ตั้งแต่เดือนก.ย. 2567 ส่งผลทำให้ SCGP มีขาดทุนสุทธิที่เพิ่มขึ้น QoQ เล็กน้อย 3) มีการเลื่อนปิดซ่อมบำรุงประจำปีของโรงงานผลิตเยื่อเคมีละลายได้ (dissolving pulp) จาก 3Q67 มาเป็น 4Q67 ทำให้ปริมาณการผลิตหายไปประมาณ 20% และ 4) ธุรกิจรีไซเคิลมีผลขาดทุนเพิ่มขึ้นจากการปรับปรุงรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 260 ลบ. และปริมาณความต้องการที่ชะลอตัวลงในทวีปยุโรป

แนวโน้มใน 1H68 เราคาดว่าการออกมาตรการกีดกันทางการค้าจากสหรัฐฯ จะส่งผลกระทบทำให้ผลการดำเนินงานใน 1H68 ปรับตัวลดลง YoY อย่างต่อเนื่อง แต่คาดว่าจะทยอยฟื้นตัว YoY ใน 2H68 จากฐานกำไรที่ค่อนข้างต่ำ และคาดหวังถึงผลจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดใหญ่ของจีน ประกอบกับ SCGP ตั้งเป้าลดค่าใช้จ่ายลง ~1 พันลบ. ในปี 2568 ผ่านโครงการประหยัดต้นทุน รวมถึงทาง SCGP คาดว่า Fajar Paper จะถึงจุดคุ้มทุนที่ระดับ EBITDA ได้ภายใน 2Q68 ซึ่งรวมถึงการปรับโครงสร้างหนี้ของ Fajar เพื่อลดดอกเบี้ยจ่ายลง การมองหาพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ และการขยายธุรกิจในตลาดเดิมและตลาดใหม่ รวมถึงการขยายธุรกิจปลายน้ำจะช่วยให้มีแนวโน้มฟื้นตัวได้ในช่วง 2H68

SCGP ตั้งงบลงทุนปี 2568 ไว้ที่ 1.3 หมื่นลบ. โดยจะใช้งบลงทุน 8 พันลบ. ถึง 1.0 หมื่นลบ. เพื่อขยายธุรกิจปลายน้ำ ส่วนที่เหลือจะเป็นงบลงทุนเพื่อรองรับการซ่อมบำรุงและเพิ่มประสิทธิภาพ นอกจากนี้ SCGP ยังตั้งเป้า EBITDA ปี 2568 กลับมาอยู่ที่ 1.8 หมื่นลบ. (สอดคล้องกับประมาณการของเรา) จาก 1.33 หมื่นลบ. ในปี 2567 โดยได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ในประเทศไทย เวียดนาม และอินโดนีเซีย

ที่ประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นของ Fajar Paper อนุมัติการเพิ่มทุน เมื่อวันที่ 23 ม.ค. 2568 ที่ประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นของ Fajar ได้มีมติอนุมัติการออกหุ้นใหม่จำนวนสูงสุด 1 พันล้านหุ้น (+40.5%) โดยยังไม่มีการประกาศราคาหุ้นเพิ่มทุน และคาดว่ากระบวนการจะเสร็จสิ้นภายใน 2Q68 เราคาดว่าเหตุผลหลักในการเพิ่มทุนครั้งนี้ คือ เพื่อให้ SCGP อัดฉีดเงินทุนให้ Fajar นำไปชำระหนี้ โดย SCGP ตั้งเป้าลดอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของ Fajar ลงจาก 2.06 เท่าใน 3Q67 มาอยู่ที่ 1.0 เท่า นอกจากนี้เราคาดว่า SCGP จะเตรียมออกหุ้นใหม่ให้กับพันธมิตรเชิงกลยุทธ์บางรายซึ่งอาจเข้าร่วมในการเพิ่มทุนครั้งนี้

SCGP ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H67 ที่ 0.3 บาท/หุ้น (ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 1 เม.ย. 2568) คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลต่อปีที่ 3.6%

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

SCGP reported a net loss of Bt57mn in 4Q24, below INVX and market estimates, due to a one-time adjustment of Bt260mn in the recycling business. 4Q24 core earnings were Bt34mn, plunging 97% YoY and 92% QoQ on a weak performance across all business units due to weaker packaging prices, a dissolving pulp plant maintenance shutdown, and wider losses from the recycling business. We expect earnings to stay weak YoY in 1H25 due to continued weak demand. We maintain Neutral with a 2025 TP of Bt22 based on 25x, or -1 SD below the 3-year historical PE mean.

4Q24 net loss of Bt57mn. This is SCGP’s first net loss since its IPO, plunging from a net profit of Bt1.2bn in 4Q23 and Bt577mn in 3Q24. The weak performance QoQ and YoY across all business units was primarily due to: 1) lower packaging prices amid intense competition that cut imports from ASEAN and subsequently lowered regional packaging paper prices, 2) increased loss contribution from Fajar Paper which, although down from Bt740mn in 3Q23 on increased sales volume (341,000 tons in 4Q24, +18% QoQ, -5% YoY), increased slightly QoQ on the full consolidation of Fajar Paper's financials from September 2024, 3) postponement of the annual maintenance shutdown for the dissolving pulp plant from 3Q24 to 4Q24 resulted in a ~20% decrease in production volume, and 4) increased losses in the recycling business on a one-time adjustment of Bt260mn and slow demand in Europe.

Outlook for 1H25. US trade restrictions are expected to continue to hurt in 1H25 with a decline YoY. However, a YoY recovery is expected in 2H25 off a low base and anticipated benefit from China's large-scale economic stimulus. SCGP aims to reduce costs by ~Bt1bn in 2025 through cost-saving initiatives and also expects Fajar Paper to reach EBTIDA breakeven in 2Q25, supported by debt restructuring, strategic partnerships, expansion into new markets and downstream business growth. These factors are expected to drive a recovery in 2H25.

2025 CAPEX has been set at Bt13bn, with Bt8-10bn spent on growth, particularly aimed at expanding downstream integration. The rest will be spent on maintenance and greater efficiency. SCGP targets 2025 EBITDA of Bt18bn (in line with our projection) from Bt13.3bn in 2024, underwritten by recovery of packaging paper demand in Thailand, Vietnam and Indonesia.

Fajar Paper's EGM approved a capital increase. On January 23, Fajar's EGM approved the issuing of a maximum of 1bn (+40.5%) new shares, price not yet announced; the process is expected to finalize within 2Q25. We believe the main reason for this capital increase is for SCGP to inject funds to reduce Fajar's debt. SCGP aims to reduce Fajar's D/E ratio to 1.0x from 2.06x in 3Q24. We believe this is also in preparation for the possible entry of strategic partners.

The company announced a 2H24 dividend of Bt0.3/share (XD April 1), implying a 3.6% annualized dividend yield.

Key risks are a continued slow pace in China’s economy and geopolitical unrest raising coal cost. Key ESG risks are energy management, sustainability products, and high greenhouse gas emissions (E).

Download PDF Click > SCGP250129_E-(1).pdf