SCGP – พรีวิว 1Q66: คาดกำไรปรับตัวดีขึ้น QoQ – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 65 บาท)

เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 1Q66 ของ SCGP ที่ 917 ลบ. +104% QoQ โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ปรับตัวดีขึ้นและต้นทุนวัตถุดิบ (RCP) และถ่านหินที่ปรับตัวลดลงซึ่งจะช่วยหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมและ EBITDA margin ปรับตัวดีขึ้นใน 1Q66 เราคาดว่ากำไรจะ ฟื้นตัวต่อเนื่องใน 2Q66 เนื่องจากความต้องการบรรจุภัณฑ์โดยรวมจะฟื้นตัวกลับสู่ระดับปกติและต้นทุนโดยรวม (ต้นทุนวัตถุดิบและถ่านหิน) จะลดลงอย่างต่อเนื่องใน 2Q66 เราคาดว่ากำไรของ SCGP จะเติบโต 21.4% ในปี 2566 โดยจะเห็นการปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญใน 2H66 อันเป็นผลมาจากการเปิดประเทศของจีน เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCGP ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 65 บาท

คาดกำไรสุทธิ 1Q66 ที่ 917 ลบ. +104% QoQ และ -45% YoY เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรสุทธิ 917 ลบ. ใน 1Q66 ปรับตัวดีขึ้นอย่างมากจากกำไรสุทธิ 450 ลบ. ใน 4Q65 โดยได้รับการสนับสนุนจาก: 1) ปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ฟื้นตัวดีขึ้นหลังจากจีนเปิดประเทศ (จีนนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้นสู่ 680,000 ตัน ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2566 เทียบกับราว 200,000 ตัน ใน 4Q65 และระดับปกติที่ 800,000 ตัน) และ 2) ต้นทุนวัตถุดิบ (RCP) ที่ลดลงแรงใน 1Q66 (ปรับตัวตามหลังราคาตลาดอยู่ 3-4 เดือน) รวมถึงต้นทุนถ่านหินที่ค่อยๆ ลดลง สำหรับสายธุรกิจเยื่อและกระดาษ คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากไม่มีการบันทึกค่าใช้จ่ายในการหยุดซ่อมบำรุงที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจำนวน 300 ลบ. เหมือนใน 4Q65 และราคาเยื่อกระดาษในตลาดลดลง เราคาดว่า SCGP จะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 50 ลบ. ใน 1Q66 (เทียบกับขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 117 ลบ. ใน 4Q65) ดังนั้นเราจึงคาดการณ์กำไรปกติ 1Q66 ของ SCGP ที่ 867 ลบ. เพิ่มขึ้น 38.1% QoQ แต่ลดลง 48.7% YoY

รายการสำคัญใน 1Q66 รายได้ คาดว่าจะอยู่ที่ 3.4 หมื่นลบ. +2% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นจาก sentiment ที่ดีขึ้นหลังจากจีนกลับมาเปิดประเทศ สำหรับธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์ (43% ของยอดขาย) เราคาดว่าปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้น QoQ จากปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นในประเทศหลักๆ ทุกประเทศ (ประเทศไทย และประเทศที่พึ่งพาการส่งออกเป็นส่วนใหญ่อย่างเวียดนาม) แต่จะถูกลดทอนบางส่วนโดยราคาขายผลิตภัณฑ์ที่ลดลงเพราะได้รับผลกระทบทางอ้อมจากการที่จีนประกาศใช้มาตรการภาษีนำเข้าเป็นศูนย์สำหรับผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์ที่ผลิตจากวัสดุรีไซเคิล (เช่น กระดาษบรรจุภัณฑ์ลูกฟูกรีไซเคิล และกระดาษกล่องแป้ง) ตั้งแต่ต้นปีนี้ สำหรับธุรกิจบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษและธุรกิจบรรจุภัณฑ์พอลิเมอร์ (37% ของยอดขาย) ปริมาณการขายและราคาผลิตภัณฑ์ยังแข็งแกร่ง ขณะที่สายธุรกิจเยื่อและกระดาษ (17% ของยอดขาย) จะได้รับผลกระทบจากราคาเยื่อกระดาษใยสั้นที่ปรับตัวลดลงแรงสู่ US$741/ตัน (-12.5% QoQ) ใน 1Q66 แต่คาดว่าปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้น โดยได้แรงหนุนจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นจากจีน อัตรากำไรขั้นต้น มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นสู่ 15.3% (+70bps QoQ และ -190bps YoY) ใน 1Q66 เพราะเหตุผลหลายประการด้วยกัน ประการแรก มาร์จิ้นในธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นอันเป็นผลมาจากปริมาณการขายที่สูงขึ้น และการเริ่มรับรู้ต้นทุน RCP ระดับต่ำ เนื่องจากต้นทุน RCP ของ SCGP ปรับตัวตามหลังราคาตลาดอยู่ 3-4 เดือน: ต้นทุน RCP ในตลาดอยู่ที่ US$163/ตัน ใน 4Q65, US$200/ตัน ใน 3Q65 และ US$275/ตัน ใน 2Q65 ประการที่สอง ต้นทุนถ่านหินคาดว่าจะลดลงตามราคาตลาดที่ปรับตัวลดลง

แนวโน้มกำไร 2Q66 เราคาดว่ากำไรจะค่อยๆ ฟื้นตัวใน 2Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการบรรจุภัณฑ์โดยรวมที่ฟื้นตัวสู่ระดับปกติและต้นทุนโดยรวม (ต้นทุนวัตถุดิบและถ่านหิน) ที่คาดว่าจะลดลง SCGP ตั้งงบสำหรับทำ M&P ในปีนี้ไว้ที่ 9.0 พันลบ. ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่ม upside ให้กับกำไรของบริษัทในช่วงที่เหลือของปีนี้

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราค่าระวางผันผวน และเศรษฐกิจจีนชะลอตัว