SCGP – 1Q66: กำไรดีกว่า INVX และตลาดคาด – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 65 บาท)

กำไรสุทธิ 1Q66 อยู่ที่ 1.22 พันลบ. (+171% QoQ, -26% YoY) สูงกว่า INVX คาด 33% และสูงกว่าตลาดคาด 13% โดยเกิดจากการลดต้นทุนได้มากกว่าคาด เราคาดว่ากำไรของ SCGP จะเติบโต 22% YoY ในปี 2566 จากการรับรู้ต้นทุนวัตถุดิบ (เศษกระดาษ) ระดับต่ำใน 1H66 (ปรับตัวตามหลัง spot price อยู่ 3-4 เดือน) และปริมาณการขายที่ค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นหลังจากจีนเปิดประเทศ เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ SCGP ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 65 บาท

กำไรสุทธิ 1Q66 อยู่ที่ 1.22 พันลบ. +171% QoQ, -26.4% YoY ปรับตัวดีขึ้นอย่างมากจากกำไรสุทธิ 4Q65 ที่ 450 ลบ. โดยได้รับการสนับสนุนจาก: 1) การฟื้นตัวของปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์หลังจากจีนเปิดประเทศ (จีนนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้นสู่ 680,000 ตัน ณ สิ้นเดือนมี.ค. 2566 เทียบกับราว 200,000 ตัน ใน 4Q65 และระดับปกติที่ 800,000 ตัน) และ 2) ต้นทุนวัตถุดิบ (RCP) ที่ลดลงแรงใน 1Q66 (ปรับตัวตามหลังราคาตลาดอยู่ 3-4 เดือน) รวมถึงต้นทุนถ่านหินที่ค่อยๆ ลดลง ส่งผลทำให้อัตรากำไรขั้นต้น ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ 17.6% ใน 1Q66 จาก 14.6% ใน 4Q65 สำหรับรายการพิเศษ SCGP รายงานกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 36 ลบ. ใน 1Q66 (เทียบกับขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 117 ลบ. ใน 4Q65) ค่าใช้จ่ายภาษีหัก ณ ที่จ่ายของ Fajar จำนวน 15 ลบ. และรายการพิเศษอื่นๆ จำนวน 17 ลบ. ใน 1Q66 ดังนั้นกำไรปกติ 1Q66 จึงอยู่ที่ 1.18 พันลบ. เพิ่มขึ้น 88.3% QoQ แต่ลดลง 31.4% YoY

รายการสำคัญใน 1Q66 รายได้อยู่ที่ 3.4 หมื่นลบ. +0.7% QoQ เพราะปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้นจาก sentiment ที่ดีขึ้นหลังจากจีนกลับมาเปิดประเทศ ปริมาณการขายของสายธุรกิจบรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร (76% ของยอดขาย) เพิ่มขึ้น 0.6% QoQ โดยเกิดจากปริมาณการขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นในประเทศหลักๆ ทุกประเทศ (ประเทศไทย และประเทศที่พึ่งพาการส่งออกเป็นส่วนใหญ่อย่างเวียดนาม) แต่ถูกลดทอนบางส่วนโดยราคาขายผลิตภัณฑ์ที่ลดลงเพราะได้รับผลกระทบทางอ้อมจากการที่จีนประกาศใช้มาตรการภาษีนำเข้าเป็นศูนย์สำหรับผลิตภัณฑ์บรรจุภัณฑ์ที่ผลิตจากวัสดุรีไซเคิลตั้งแต่ต้นปี 2566 สำหรับสายธุรกิจเยื่อและกระดาษ (37% ของยอดขาย) รายได้จากการขายลดลง QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากราคาตลาดของเยื่อกระดาษที่ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเยื่อเคมีละลายได้ท่ามกลางอุปสงค์สิ่งทอและเครื่องนุ่งห่มที่ชะลอตัวทั่วโลก อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมปรับตัวดีขึ้นสู่ 17.6% (+306bps QoQ และ +47bps YoY) ใน 1Q66 เพราะอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์ปรับตัวดีขึ้นจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นอันเป็นผลมาจากปริมาณการขายที่สูงขึ้น และการเริ่มรับรู้ต้นทุน RCP ระดับต่ำ

แนวโน้มกำไร 2Q66 เราคาดว่ากำไรจะค่อยๆ ฟื้นตัวใน 2Q66 โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการบรรจุภัณฑ์โดยรวมที่ฟื้นตัวสู่ระดับปกติและต้นทุนโดยรวม (ต้นทุนวัตถุดิบและถ่านหิน) ที่คาดว่าจะลดลง SCGP ตั้งงบสำหรับทำ M&P ในปีนี้ไว้ที่ 9.0 พันลบ. ซึ่งน่าจะช่วยเพิ่ม upside ให้กับกำไรของบริษัทในช่วงที่เหลือของปีนี้

การทำ M&P คณะกรรมการ SCGP ได้มีมติเห็นชอบโครงการลงทุนเข้าซื้อหุ้นสามัญ 70% ของ Starprint Vietnam (SPV) ซึ่งเป็นบริษัทผู้ผลิตบรรจุภัณฑ์กล่องกระดาษแข็งแบบพับได้ที่มีชื่อเสียงในประเทศเวียดนาม โดยมีมูลค่ากิจการรวมไม่เกิน 1,050 พันล้านดอง หรือประมาณ 1,534 ลบ. โครงการควบรวมกิจการ (M&P) ดังกล่าวจะดำเนินการผ่านความร่วมมือกับบริษัทสตาร์เฟล็กซ์ จำกัด (มหาชน) (SFLEX TB) ซึ่งวางแผนเข้าถือหุ้น 25% ใน SPV ธุรกรรมข้างต้นคาดว่าจะเสร็จสิ้นภายใน 3Q66 เรามีมุมมองเชิงบวกต่อดีล M&P นี้ เนื่องจากราคาเข้าซื้อสมเหตุสมผล โดยคิดเป็นอัตราส่วน EV/EBITDA เพียง 7-8 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยของตลาดที่ 10 เท่า นอกจากนี้ยังจะมี synergy จากการทำ cross selling ในตลาดเวียดนามเพิ่มมากขึ้นรวมถึงประหยัดต้นทุนได้ด้วย ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้นของ SPV อยู่ที่ราว 15% เทียบกับอัตรากำไรขั้นต้นเพียง 10-12% ของผู้ผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์รายอื่นๆ อย่างไรก็ตาม ธุรกรรมนี้ยังมีขนาดเล็ก หรือคิดเป็นสัดส่วนเพียง 1-2% ของกำไรสุทธิของ SCGP

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: แรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราค่าระวางผันผวน และเศรษฐกิจจีนชะลอตัว