SAWAD – 4Q67: ต่ำคาดจาก NII แต่เป็นไปตาม consensus คาด

4Q67: ต่ำคาดจาก NII แต่เป็นไปตาม consensus คาด กำไรสุทธิ 4Q67 ลดลง 6% QoQ และ 3% YoY มาอยู่ที่ 1.23 พันลบ. ต่ำกว่า INVX คาด 9% แต่เป็นไปตาม consensus คาด โดยกำไรที่ต่ำกว่าคาดหลักๆ เกิดจาก NII ที่อ่อนแอกว่าคาด กำไรสุทธิปี 2567 อยู่ในระดับทรงตัว

รายการที่สำคัญ:
1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL อยู่ในระดับทรงตัว QoQ (+13% ถ้าเรานำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา เทียบกับ +16% QoQ ใน 3Q67) credit cost ลดลง 30 bps QoQ มาอยู่ที่ 1.7 % ใน 4Q67 LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 67% จาก 68% ณ 3Q67
2. การเติบโตของสินเชื่อ: -3% QoQ, -4% YoY, แย่กว่าคาด ซึ่งบ่งชี้ว่า SAWAD อาจจะมีเงินทุนไม่เพียงพอรองรับการขยายสินเชื่อ
3. NIM: ตามคาด, -22 bps QoQ โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อ -23 bps QoQ และต้นทุนทางการเงิน +9 bps QoQ
4. Non-NII: -7% QoQ, -4% YoY
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +128 bps QoQ (+242 bps YoY) มาอยู่ที่ 51.11% opex ลดลง 2% QoQ (-2% YoY) สะท้อนถึงขาดทุนจากรถยึดที่ลดลง

แนวโน้มปี 2568 เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 7 % (-3% สำหรับ EPS) ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 5% NIM ในระดับทรงตัว และ credit cost ที่ลดลง 21 bps

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ SAWAD และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 37 บาท (อิงกับ PBV 1.6 เท่า หรือ PE 11.4 เท่า สำหรับปี 2568)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและราคารถมือสองที่ลดลง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องศาลและการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

4Q24: Miss on NII but in line with consensus

SAWAD’s 4Q24 earnings were 9% below INVX forecast but in line with consensus. The miss was on weaker-than-expected NII due to contracting loans and falling NIM. Asset quality was stable with an ease in credit cost. Maintain Underperform with an unchanged TP of Bt37.

4Q24: Missed INVX on NII but in line with consensus. In 4Q24, earnings fell 6% QoQ and 3% YoY to Bt1.23bn, 9% below INVX forecast but in line with consensus forecasts. The miss was mainly due to weaker NII than expected. 2024 earnings were essentially flat.

Highlights:
1. Asset quality: NPLs were stable QoQ (+13% QoQ if write-offs are added back vs. +16% QoQ in 3Q24). Credit cost came down 30 bps QoQ to 1.7% in 4Q24. LLR coverage slipped to 67% from 68% at 3Q24.
2. Loan growth: -3% QoQ, -4% YoY, worse than expected. This suggests that SAWAD may not have sufficient funding to support loan expansion.
3. NIM: As expected, down 22 bps QoQ, with a fall of 23 bps QoQ in loan yield and a rise of 9 bps QoQ in cost of funds.
4. Non-NII: -7% QoQ, -4% YoY.
5. Cost to income ratio: +128 bps QoQ (+242 bps YoY) to 51.11%. Opex decreased 2% QoQ (-2% YoY), reflecting an ease in loss on repossessed assets.

2025 outlook. We expect 7% growth in earnings (-3% for EPS) in 2025, underpinned by 5% loan growth, flattish NIM and a 21 bps reduction in credit cost.

Maintain Underperform with unchanged TP. We keep our Underperform rating with an unchanged TP of Bt37 (based on 1.6x PBV or 11.4x 2025F PE).

Risks. 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and falling used vehicle prices, 2) NIM risk from rising bond yield, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from the court case and market conduct.

Download EN version click >> SAWAD250227_E.pdf