SAWAD – 2Q26: กำไรออกมาตามคาด; แนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่อง

2Q26: กำไรตามคาด กำไร 2Q26 ของ SAWAD เพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 10% YoY มาอยู่ที่ 1.4 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 2% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 16% QoQ เทียบกับ +15% QoQ ใน 1Q26 ซึ่งบ่งชี้ถึง NPL ไหลเข้าที่ทรงตัว credit costลดลง 17 bps QoQ (-32 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.05% ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ LLR coverage ลดลงมาอยู่ที่ 57% จาก 59% ณ 1Q26
2. การเติบโตของสินเชื่อ: +1% QoQ, +3.4% YoY และ +1.1% YTD สินเชื่อจำนำทะเบียนเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 0.2% QoQ และสินเชื่อเช่าซื้อปรับตัวเพิ่มขึ้น 1.2% QoQ
3. NIM: แย่กว่าคาด โดย -34 bps QoQ เป็นผลมาจากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลง 37 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 7 bps QoQ
4. Non-NII: -4% QoQ, +1% YoY
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -120 bps QoQ (-367 bps YoY) มาอยู่ที่ 42.33% ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง 5% QoQ (-6% YoY) ผลขาดทุนจากการขายและการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขายลดลง 68% QoQ (-82% YoY) มาอยู่ที่ 35 ลบ.

ปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น โดยคาดว่าจะฟื้นตัวต่อเนื่องใน 2H26 เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 2% หลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐาน credit cost และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2026F จะเติบโต 11% โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อ 4% NIM ที่เพิ่มขึ้น 42 bps credit cost ที่ลดลง 4 bps และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงพร้อมกับผลขาดทุนจากทรัพย์สินรอการขาย (NPA) ที่น้อยลง กำไร 1H26 คิดเป็น 49% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไร 2H26F จะปรับตัวเพิ่มขึ้นต่อเนื่องทั้ง HoH และ YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของสินเชื่อและการขยายตัวของ NIM จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง

คงคำแนะนำ OUTPERFORM พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SAWAD โดยมีปัจจัยหนุนจากกำไรที่คาดว่าจะฟื้นตัวดีขึ้น และ valuation ถูกที่ PBV 0.98 เท่า (เทียบกับ ROE ที่ 14%) และ PE 7.4 เท่า (เทียบกับอัตราการเติบโตของกำไรที่ 11%) เราปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 26 บาท เป็น 30 บาท (อ้างอิง PBV 1.15 เท่า หรือ PE 8.5 เท่า สำหรับช่วงกลางปี 2027F) เพื่อสะท้อนผลกระทบที่น้อยกว่าคาดจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2027

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานอันเนื่องมาจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถยนต์มือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

2Q26: In line; continued recovery ahead

As expected, 2Q26 results reflected stable asset quality with easing credit cost, picking up loan growth, squeezing NIM and falling cost to income ratio. We raised 2026F earnings by 2%, mainly on credit cost and opex. We expect 2026F earnings to grow 11%. We expect 2H26F earnings to continue rising HoH and YoY, driven by a loan growth recovery and NIM expansion from easing cost of funds. We maintain OUTPERFORM with a hike in TP to Bt30.

2Q26: In line. SAWAD’s 2Q26 profit rose 4% QoQ and 10% YoY to Bt1.4bn, in line with INVX and consensus forecast. Highlights are summarized below.

1. Asset quality: NPLs rose 2% QoQ. If write-offs are added back, NPLs would rise 16% QoQ vs. +15% QoQ in 1Q26, suggesting stable NPL inflow. Credit cost eased 17 bps QoQ (-32 bps YoY) to 2.05%, lower than expectation. LLR coverage slipped to 57% from 59% as of 1Q26.
2. Loan growth: +1% QoQ, +3.4% YoY, and +1.1% YTD. Title loans inched up 0.2% QoQ and HP loans picked up 1.2% QoQ.
3. NIM: Worse than expected, -34 bps QoQ, as a result of a fall of 37 bps QoQ in loan yield and an increase of 7 bps QoQ in cost of funds.
4. Non-NII: -4% QoQ, +1% YoY.
5. Cost to income ratio: -120 bps QoQ (-367 bps YoY) to 42.33%. Opex decreased 5% QoQ (-6% YoY). Loss on sale and impairment of foreclosed assets decreased 68% QoQ (-82% YoY) to Bt35mn.

Raise 2026F earnings with a continued recovery in 2H26. We raised 2026F earnings by 2%, mainly on credit cost and opex. We now expect 2026F earnings to grow 11%, underpinned by a 4% loan growth, a 42 bps rise in NIM, a 4 bps ease in credit cost and lower opex with smaller loss on NPAs. 1H26 earnings accounted for 49% of our full-year forecast. We expect 2H26F earnings to continue rising HoH and YoY, driven by a loan growth recovery and NIM expansion from easing cost of funds.

Maintain OUTPERFORM with a TP hike. We maintain OUTPERFORM, backed by expected earnings recovery and a cheap valuation at 0.98x PVB (vs. 14% ROE) and 7.4x PE (vs. 11% earnings growth). We raised TP to Bt30 (based on 1.15 x PBV or 8.5x PE for mid-2027F) from Bt26 to factor into smaller-than-expected impact from inflationary headwinds and a roll over to mid-2027

.

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) NIM risk from possibility of a policy rate hike to cope with rising inflation, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> SAWAD260813_E.pdf