SAWAD - 3Q68: กำไรเป็นไปตามคาด

3Q68: กำไรเป็นไปตามคาด กำไรสุทธิ 3Q68 เพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 2% YoY มาอยู่ที่ 1.13 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์

รายการที่สำคัญ:

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL เพิ่มขึ้น 2% QoQ แต่ +15% QoQ ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา เทียบกับ +14% QoQ ใน 2Q68 บ่งชี้ถึง NPL เกิดใหม่ที่ค่อนข้างทรงตัว credit cost ลดลง 29 bps QoQ มาอยู่ที่ 2.08% ใน 3Q68 LLR coverage ทรงตัวอยู่ที่ 62%
2. การเติบโตของสินเชื่อ: +0.7% QoQ, -5.4% YoY, -2.4% YTD แย่กว่าที่เราคาดการณ์ เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 1% มาอยู่ที่ -1%
3. NIM: แย่กว่าคาด, -10 bps QoQ โดยอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 10 bps QoQ และต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 19 bps QoQ
4. Non-NII: +3% QoQ, -15% YoY
5. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +31 bps QoQ (-480 bps YoY) มาอยู่ที่ 46.31% opex เพิ่มขึ้น 3% QoQ (-15% YoY)
   
   

กำไร 4Q68 และปี 2569 กำไร 9M68 คิดเป็น 73% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคาดว่ากำไรสุทธิ 4Q68 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่เพิ่มขึ้น YoY สำหรับปี 2569 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 5% โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 6% NIM ที่เพิ่มขึ้น 17 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง และ credit cost ที่ทรงตัวอยู่ที่ 2.1%

คงคำแนะนำ NEUTRAL และคงราคาเป้าหมายไว้เช่นเดิม เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 27 บาท (อ้างอิง PBV 1.1 เท่า หรือ PE 8.5 เท่า สำหรับปี 2569)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

3Q25: In line with estimates

3Q25 results were in line with our expectations, with a slight rise in NPLs, a drop in credit cost, sluggish loan growth, narrower NIM and a QoQ rise in opex. We expect 4Q25 earnings to be flattish QoQ but up YoY. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt27.

3Q25: In line with expectations. In 3Q25, earnings rose 4% QoQ and 2% YoY to Bt1.13bn, in line with INVX and consensus forecasts.

Highlights:

1. Asset quality: NPLs rose 2% QoQ, but grew 15% QoQ if write-offs are added back vs. +14% QoQ in 2Q25, suggesting fairly stable NPL formation. Credit cost decreased 29 bps QoQ to 2.08% in 3Q25. LLR coverage was stable at 62%.
2. Loan growth: +0.7% QoQ, -5.4% YoY, -2.4% YTD, worse than we had anticipated and we thus cut our 2025F loan growth to -1% from 1%.
3. NIM: Worse than expected, -10 bps QoQ, with a fall of 10 bps QoQ in loan yield and a rise of 19 bps QoQ in cost of funds.
4. Non-NII: +3% QoQ, -15% YoY.
5. Cost to income ratio: +31 bps QoQ (-480 bps YoY) to 46.31%. Opex rose 3% QoQ (-15% YoY), the first rise after six quarters of a QoQ fall.
   
   

4Q25F and 2026F earnings. 9M25 earnings accounted for 73% of our full year forecast. We expect 4Q25F earnings to be flattish QoQ but grow YoY. In 2026, we expect earnings to rise 5%, underpinned by 6% loan growth, a 17 bps rise in NIM from easing cost of funds and stable credit cost at 2.1%.

Maintain Neutral with an unchanged TP. We maintain our Neutral rating with an unchanged TP of Bt27 (based on 1.1x PBV or 8.5x PE for 2026F).

Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download EN version click >> SAWAD251114_E.pdf