SAWAD - พรีวิว 4Q67: เริ่มฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป

credit cost และขาดทุนจากรถยึดจะลดลง เราคาดว่า SAWAD จะมี NPL เกิดใหม่ลดลงเล็กใน 4Q67 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากมาตรการแจกเงิน 10,000 บาทของรัฐบาล และคาดว่าบริษัทจะตัดหนี้สูญจำนวนมากเสร็จภายใน 1H68 เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2567 ไว้ที่ 2.05% โดยคาดว่า credit cost 4Q67 จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่จะลดลง YoY บริษัทคาดว่า credit cost ปี 2568 จะอยู่ที่ราว 1.8% เทียบกับประมาณการตามหลักความระมัดระวังของเราที่ 2% SAWAD คาดว่าขาดทุนจากรถยึดผ่านจุดเลวร้ายที่สุดไปแล้ว เนื่องจากจำนวนรถยึดที่นำมาวางขายลดลง แต่ขาดทุนต่อคันเพิ่มขึ้นจากสภาพรถยนต์ที่แย่ลง

การเติบโตของสินเชื่อขึ้นอยู่กับความสามารถในการออกหุ้นกู้ เราคาดว่าสินเชื่อจะกลับมาขยายตัวอีกครั้งใน 4Q67 หลังจาก SAWAD ออกหุ้นกู้มูลค่า 2.5 พันลบ. เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อที่ 1.3% QoQ (1.3 พันลบ.) และ 0% YoY ใน 4Q67 สินเชื่อของ SAWAD หดตัวลง 2.3% YTD ใน 9M67 เนื่องจากบริษัทต้องการเก็บเงินสดไว้ชำระหนี้ การเติบโตของสินเชื่อจะขึ้นอยู่กับความสามารถในการออกหุ้นกู้ SAWAD ตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 10-15% ในปี 2568 หากสภาวะแวดล้อมในการออกหุ้นกู้กลับมาเป็นปกติ การขยายสินเชื่อใหม่หลักๆ จะเป็นสินเชื่อจำนำทะเบียนรถแทนที่จะเป็นสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ไว้ที่ 7%

คาดผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อฟื้นตัว SAWAD คาดว่าผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อจะฟื้นตัวใน 4Q67 หลังจากบริษัทกลับมาขยายสินเชื่ออีกครั้ง นอกจากนี้ บริษัทยังปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์จาก 18% สู่ระดับเพดานที่ 22% เพื่อเพิ่มผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อ เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องจนถึง 1H68 ดังนั้น เราคาดว่า NIM จะอยูในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ ใน 4Q67 และเพิ่มขึ้น 18 bps ในปี 2568

พรีวิว 4Q67 เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.34 พันลบ. เพิ่มขึ้น 3% QoQ และ 6% YoY เราคาดการณ์การเติบโตของสินเชื่อระดับต่ำที่ 1% QoQ และ 0% YoY ใน 4Q67 ขณะที่คาดว่า NIM จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เนื่องจากคาดว่าต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นจะถูกชดเชยด้วยผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ดีขึ้นจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เราคาดว่า credit cost ใน 4Q67 จะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 2% (-82 bps QoQ)

แนวโน้มปี 2568 เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 5 % (-3% สำหรับ EPS) ในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อที่ 7% NIM ที่เพิ่มขึ้น 18 bps และ credit cost ที่ลดลง 5 bps

คงคำแนะนำ UNDERPERFORM และคงราคาเป้าหมายไว้เท่าเดิม เรายังคงคำแนะนำ UNDERPERFORM สำหรับ SAWAD และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 37 บาท (อิงกับ PBV 1.6 เท่า หรือ PE 11.2 เท่า สำหรับปี 2568)

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึงและราคารถมือสองที่ลดลง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 5) ความเสี่ยง ESG จากคดีฟ้องร้องศาลและการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

SAWAD expects to see lower credit cost and losses on repossessed vehicles, loan expansion after issuing a new bond and improving loan yield after resuming loan expansion in 4Q24-2025. We expect earnings to rise 3% QoQ (+6% YoY) in 4Q24 and 5% in 2025. We maintain our UNDERPERFORM rating with an unchanged TP of Bt37 as we expect weak earnings growth in 2025 and prefer to wait for better liquidity.

Easing credit cost and losses on repossessed vehicles. We believed SAWAD had less NPL formation in 4Q24 thanks to the government’s Bt10,000 cash handout. This plus its plan to complete sizable write-offs in 1H25 allows us to maintain our 2024F credit cost at 2.05%, with 4Q24 credit cost fairly stable QoQ but lower YoY. The company expects 2025F credit cost at ~1.8% in 2025 vs. our conservative forecast of 2%. It expects losses on repossessed vehicles to touch bottom, with fewer units for sale but larger loss per unit as the vehicles are in poorer condition.

Loan growth hinges on ability to issue bonds. We believe it resumed expanding loans in 4Q24 after issuing Bt2.5bn in debentures. We expect loan growth of 1.3% QoQ (Bt1.3bn) and 0% YoY in 4Q24. SAWAD’s loans contracted 2.3% YTD in 9M24 as it preferred to keep cash on hand to service debt. Any further loan growth will depend on its ability to issue bonds and it targets loan growth of 10-15% in 2025, assuming the climate for bond issuance returns to normal. New loans will primarily be title loans rather than motorcycle hire-purchase. We maintain our 2025F loan growth at 7%.

Expects recovering loan yield. SAWAD expected loan yield to recover in 4Q24 after it resumed expanding loans. It also raised interest rate on motorcycle HP from 18% to the 22% ceiling to enhance loan yield. We expect its cost of funds to continue rising until 1H25 and on this basis expect NIM to be flat QoQ in 4Q24 and rise 18 bps in 2025.

4Q24 preview. We expect 4Q24 earnings of Bt1.34bn, up 3% QoQ and 6% YoY, with weak loan growth at 1% QoQ and 0% YoY in the quarter. NIM is expected to be stable QoQ as rising cost of funds is expected to be offset by better loan yield from the interest rate hike. We expect 4Q24 credit cost to be stable QoQ at 2% (but -82 bps YoY).

2025 outlook. We expect 5% growth in earnings (-3% for EPS) in 2025, underpinned by 7% loan growth, an 18 bps rise in NIM and a 5 bps reduction in credit cost.

Maintain Underperform with unchanged TP. We keep our Underperform rating with an unchanged TP of Bt37 (based on 1.6x PBV or 11.2x 2025F PE).

Risks. 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery and falling used vehicle prices, 2) NIM risk from rising bond yield, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from the court case and market conduct.

Download PDF Click > SAWAD250203_E.pdf