SAT - 1Q69: กำไรดีกว่าคาดจากมาร์จิ้นที่แข็งแกร่งและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง

1Q69: กำไรดีกว่าคาด SAT รายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 212 ลบ. เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 8% QoQ เมื่อหักกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่เป็นรายการพิเศษออก กำไรปกติอยู่ที่ 209 ลบ. เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 6% QoQ ผลประกอบการออกมาดีกว่าที่ตลาดคาด 18% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง

ประเด็นสำคัญใน 1Q69:
• ยอดขายอยู่ที่ 1.8 พันลบ. ทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ ทั้งนี้จากการประเมินของเรา ยอดขายชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (81% ของยอดขาย, ส่วนใหญ่เป็นรถยนต์เพื่อการพาณิชย์) เติบโต 6% YoY แต่ทรงตัว QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากการผลิตรถยนต์ที่ปรับตัวดีขึ้น ในขณะที่ยอดขายชิ้นส่วนรถแทรกเตอร์ OEM (19% ของยอดขาย) ลดลง 21% YoY สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอ แต่เพิ่มขึ้น 62% QoQ จากฐานที่ต่ำ
• อัตรากำไรขั้นต้นใน 1Q69 อยู่ที่ 19.8% เพิ่มขึ้นจาก 19.1% ใน 1Q68 สะท้อนถึงมาตรการควบคุมต้นทุนของ SAT ท่ามกลางยอดขายที่อ่อนแอ แต่ลดลงจาก 21.2% ใน 4Q68
• ค่าใช้จ่ายภาษีอยู่ในระดับต่ำที่ 13 ลบ. ลดลง 58% YoY และ 33% QoQ

คงประมาณการกำไร กำไรสุทธิ 1Q69 คิดเป็น 27% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา และเรายังคงประมาณการว่ากำไรจะเติบโต 5% สู่ระดับ 768 ลบ. บนสมมติฐานการผลิตรถยนต์ฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป (เติบโต 2% เป็น 1.48 ล้านคันในปี 2569) สำหรับ 2Q69 เราคาดว่ากำไรของ SAT จะเติบโต YoY (จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง) แต่ลดลง QoQ (จากปัจจัยฤดูกาล) ข้อกังวลของเราคือยอดขายชิ้นส่วนรถแทรกเตอร์ที่ลดลงติดต่อกัน 3 ไตรมาส และแรงกดดันต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น (50-60% ของต้นทุนการผลิต) โดยเฉพาะราคาเหล็ก ทั้งนี้ SAT สามารถขอปรับราคากับลูกค้าได้เมื่อต้นทุนวัตถุดิบสูงขึ้น แต่อาจมีความล่าช้า ซึ่งจะกระทบกำไรในช่วงสั้น ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของเราอยู่ที่ 16 บาท อ้างอิง PE 9 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับระดับ -0.5SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAT เนื่องจากคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 8.5% ในปี 2569

ปัจจัยเสี่ยง คือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ ยอดผลิตรถแทรกเตอร์ที่อ่อนแอ และราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ SAT มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

1Q26: Beat on margin and lower taxes

SAT reported a 1Q26 net profit of Bt212mn, up 12% YoY and 8% QoQ. Excluding the extra item of FX gain, core profit was Bt209mn, up 11% YoY and 6% QoQ, beating market estimates by 18% due to a strong gross margin and lower tax expense. Our concern is tractor parts sales (19% of sales), which have declined for three quarters in a row, and rising raw material cost, specifically for steel. Our NEUTRAL rating stands for its high dividend yield at 8.5% in 2026. End-2026 TP is Bt16, based on 9x PE

1Q26: Beat earnings. SAT reported a 1Q26 net profit of Bt212mn, up 12% YoY and 8% QoQ. Excluding the extra item of FX gain, core profit was Bt209mn, up 11% YoY and 6% QoQ. Earnings beat market estimates by 18% thanks to the strong gross margin and lower tax expense.

1Q26 highlights:
• Sales were Bt1.8bn, flat YoY but up 8% QoQ. By our estimates, OEM auto parts sales (81% of sales, mainly commercial vehicles) grew 6% YoY but were flat QoQ, backed by improving auto production. OEM tractor parts sales (19% of sales) fell 21% YoY, reflecting weak demand, but surged 62% QoQ off a low base.
• Gross margin was 19.8% in 1Q26, up from 19.1% in 1Q25, reflecting SAT’s cost control program amid the weak sales, but down from 21.2% in 4Q25.
• Tax expense was low at Bt13mn, down 58% YoY and 33% QoQ.

Earnings forecast maintained. 1Q26 earnings accounted for 27% of our full-year forecast and we maintain our projection of 5% growth to Bt768mn, based on a gradual improvement in auto production (2% growth to 1.48mn units in 2026). In 2Q26, we expect earnings to grow YoY, backed by a solid gross margin, but drop QoQ on seasonality. Our concern is tractor parts sales, which have declined for three quarters in a row and rising raw material cost (50-60% of COGS), specifically for steel. SAT can request price adjustments from customers when raw material costs rise, though there is a lag that initially hits short-term profit. Our end-2026 TP is Bt16, based on 9x PE which is near -0.5SD of its historical average. Our NEUTRAL rating stands for its high dividend yield at 8.5% in 2026.

Risks are an economic slowdown that erodes auto demand, weak tractor production and rising raw material prices. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but SAT is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

Download PDF Click > SAT260515_E.pdf