SAT - 3Q68: กำไรดีกว่าคาดจากอัตรากำไรที่ดีและภาษีต่ำ

SAT รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 195 ลบ. เพิ่มขึ้น 23% YoY และ 31% QoQ โดยกำไรสุทธิออกมาดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 15% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งขึ้นและค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำ ซึ่งช่วยชดเชยยอดขายที่อ่อนแอ เรายังคงมุมมองระมัดระวังต่ออุตสาหกรรมยานยนต์จากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม เราชอบ SAT ในด้านการควบคุมต้นทุนและเงินปันผลสูง อีกทั้งยังมีโอกาสที่เงินปันผลจะปรับเพิ่มขึ้น ซึ่งจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAT ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 13 บาท อ้างอิง PE 7.5 เท่า

3Q68: กำไรดีกว่าคาดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง SAT รายงานกำไรสุทธิ 3Q68 ที่ 195 ลบ. เพิ่มขึ้น 23% YoY และ 31% QoQQ เมื่อหักรายการพิเศษจากกำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนออก กำไรปกติอยู่ที่ 194 ลบ. เพิ่มขึ้น 21% YoY และ 27% QoQ โดยกำไรสุทธิออกมาดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 15% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่งขึ้นและค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำ ซึ่งช่วยชดเชยยอดขายที่อ่อนแอ

รายการที่สำคัญ

(-) ยอดขายอยู่ที่ 1.7 พันลบ. ใน 3Q68 ลดลง 10% YoY แต่เพิ่มขึ้น 2% QoQ ยอดขายชิ้นส่วนยานยนต์ OEM (รถยนต์เพื่อการพาณิชย์คิดเป็น 71% ของยอดขาย และรถยนต์นั่งคิดเป็น 9%) ลดลง 8% YoY จากอุตสาหกรรมยานยนต์ที่อ่อนแอ แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ยอดขายชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตร OEM (19% ของยอดขาย) ลดลง 19% YoY และ 3% QoQ สะท้อนถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอลงจากราคาพืชผลทางการเกษตรที่ลดลง
(+) อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งที่ 18.8% ใน 3Q68 เพิ่มขึ้นจาก 17.2% ใน 3Q67 และ 17.1% ใน 2Q68 สะท้อนถึงการบริหารจัดการต้นทุนอย่างต่อเนื่อง
(+) ค่าใช้จ่ายภาษีอยู่ที่ 3 ลบ. ลดลง 90% YoY และ 73% QoQ ทำให้อัตราภาษีที่แท้จริงอยู่ที่ระดับเพียง 2%

คงประมาณการกำไร กำไรปกติ 9M68 อยู่ที่ 536 ลบ. เพิ่มขึ้น 11% YoY และคิดเป็น 75% ของประมาณการกำไรปกติเต็มปีของเรา เราคงประมาณการกำไรของเราไว้เช่นเดิม และคาดว่ากำไรปกติของ SAT จะลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายภาษีที่กลับสู่ระดับปกติ และลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราเปลี่ยนฐานที่ใช้ประเมินมูลค่าเป็นกลางปี 2569 ทำให้ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มขึ้นเป็น 13 บาท (เพิ่มขึ้นจากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 12.5 บาท) อ้างอิง PE 7.5 เท่า ซึ่งเท่ากับระดับ -1SD ของ PE เฉลี่ยในอดีต เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAT โดยมองว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจที่ 6% สำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H68 และ 9% สำหรับปี 2569 และมีโอกาสที่บริษัทจะเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเมื่อพิจารณาจากสถานะเงินสดสุทธิและรายจ่ายลงทุนที่น่าจะอยู่ในระดับต่ำ

ปัจจัยเสี่ยง คือ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการซื้อรถยนต์ ยอดผลิตเครื่องจักรกลการเกษตรที่อ่อนแอ และราคาวัตถุดิบที่สูงขึ้น เรามองว่าความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) แต่ SAT มุ่งมั่นขับเคลื่อนองค์กรสู่การพัฒนาอย่างยั่งยืน โดยกำหนดเป้าหมายไว้อย่างชัดเจน

3Q25: Beat estimates on better margin and low tax expense

SAT reported a 3Q25 net profit of Bt195mn, up 23% YoY and 31% QoQ, beating market consensus by 15% from a stronger gross margin and lower tax expense that offset the weaker sales. We maintain our cautious view on the auto industry due to economic uncertainty. However, we like SAT for its cost control and high dividend with potential upside that will be a cushion against price downside. We stay Neutral on SAT with a mid-2026 TP of Bt13, based on 7.5x PE.

3Q25: Beat estimates from wider gross margin and lower tax expense. SAT reported a 3Q25 net profit of Bt195mn, up 23% YoY and 31% QoQ. Excluding an extra item of FX gain/loss, 3Q25 core profit was Bt194mn, up 21% YoY and 27% QoQ, beating market consensus by 15% from a stronger gross margin and lower tax expense that offset the weak sales.

Highlights:

(-) Sales were Bt1.7bn in 3Q25, down 10% YoY but up 2% QoQ. OEM auto parts sales (commercial vehicles at 71% of sales and passenger vehicles at 9%) fell 8% YoY due to the weak auto industry but rose 3% QoQ on seasonality. OEM tractor parts sales (19% of sales) dropped 19% YoY and 3% QoQ, reflecting weaker demand due to lower crop prices.
(+) Gross margin was strong at 18.8% in 3Q25, up from 17.2% in 3Q24 and 17.1% in 2Q25 reflecting continued cost management.
(+) Tax expense was Bt3mn, down 90% YoY and 73% QoQ, resulting in an effective tax rate of only 2%.

Earnings forecast maintained. 9M25 core profit was at Bt536mn, up 11% YoY and accounting for 75% of our full-year forecast. We maintain our earnings projection and expect core earnings to drop YoY on normalizing tax expense and QoQ on seasonality. We roll valuation to mid-2026 and our TP rises to Bt13 (from end-2025 TP of Bt12.5), based on 7.5x PE, which is -1SD of its historical average. We stay Neutral on SAT based on a view of attractive dividend yield of 6% on 2H25 operations and 9% in 2026 with potential for a higher payout given its net cash position and potentially lower capex.

Risks are an economic slowdown that will erode auto demand, weak tractor production and rising raw material prices. We see the key ESG risk as environmental issues (E), but SAT is clearly moving on its sustainability development with committed targets.

Download PDF Click > SAT251112_E.pdf