Roche 1H26: กำไรดีกว่าคาด แต่คุณภาพการเติบโตยังผสม

1) ผลประกอบการ: รายได้ตามคาด แต่กำไรดีกว่าคาด

• Roche รายงานผลประกอบการ 1H26 แบบผสม โดยยอดขายรวมอยู่ที่ CHF30.36 พันล้าน เพิ่มขึ้น 6% เมื่อคำนวณด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ และใกล้เคียงตลาดคาด CHF30.32 พันล้าน ขณะที่กำไรจากการดำเนินงานหลักอยู่ที่ CHF11.86 พันล้าน สูงกว่าคาดราว 4% และกำไรต่อหุ้นหลักอยู่ที่ CHF10.85 สูงกว่าคาดประมาณ 8%
• ผลกำไรที่ดีกว่าคาดไม่ได้มาจากยอดขายเพียงอย่างเดียว แต่ได้รับแรงหนุนจากการควบคุมต้นทุน การใช้จ่ายด้านวิจัยและพัฒนาที่ต่ำกว่าคาด รายได้อื่นที่สูงขึ้น และอัตราภาษีที่ต่ำกว่าประมาณการ จึงทำให้คุณภาพของการทำกำไรยังไม่แข็งแรงเท่ากับระดับตัวเลขที่รายงาน

2) แรงหนุนและผลการดำเนินงานรายธุรกิจ

ธุรกิจยา

• ยอดขายธุรกิจ Pharmaceuticals อยู่ที่ CHF23.63 พันล้าน เพิ่มขึ้น 6% ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ โดยแรงหนุนสำคัญมาจาก Hemlibra, Xolair, Tecentriq, Evrysdi และ Perjeta ซึ่งทำได้ดีกว่าคาดบางส่วน
• อย่างไรก็ดี ยาหลักที่ตลาดคาดหวังให้เป็นตัวขับเคลื่อนระยะยาวหลายรายการยังทำได้ต่ำกว่าคาด โดยเฉพาะ Vabysmo ซึ่งมียอดขาย 2Q26 ที่ CHF1.04 พันล้าน ต่ำกว่าคาด CHF1.12 พันล้าน จากยอดขายในสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ หลังคู่แข่งลดการสนับสนุนโครงการช่วยเหลือผู้ป่วยและทำให้การเข้าถึงยาฟื้นตัวช้ากว่าคาด

ประเด็นสำคัญคือยอดขายที่ดีกว่าคาดส่วนหนึ่งมาจากยาที่กำลังเผชิญการแข่งขันจากยาชีววัตถุคล้ายคลึงหรือมีความเสี่ยงดังกล่าวในระยะใกล้ ขณะที่ยาที่ควรเป็นฐานการเติบโตระยะยาว เช่น Vabysmo, Polivy, Gazyva และ Phesgo กลับทำได้ต่ำกว่าคาด

ธุรกิจวินิจฉัยโรค

• ยอดขาย Diagnostics อยู่ที่ CHF6.74 พันล้าน เพิ่มขึ้น 3% ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่ โดยได้แรงหนุนจากผลิตภัณฑ์ตรวจวินิจฉัยภูมิคุ้มกันและเคมีคลินิก
• อย่างไรก็ดี ธุรกิจยังถูกกดดันจากการปฏิรูปราคาและระบบจัดซื้อด้านสุขภาพในจีน แม้ฝ่ายบริหารและนักวิเคราะห์บางส่วนมองว่าผลกระทบเชิงลบเริ่มลดลงแล้ว ขณะที่ Roche เตรียมเปิดตัวผลิตภัณฑ์วินิจฉัยใหม่หลายรายการ รวมถึงเครื่องอ่านสารพันธุกรรม ซึ่งอาจช่วยให้ธุรกิจกลับมาเติบโตชัดเจนขึ้นในระยะถัดไป

3) แนวโน้ม: Guidance คงเดิม แต่มีโอกาสปรับเพิ่ม

Roche คงประมาณการปี 2026 โดยคาดยอดขายเติบโตระดับกลางหลักเดียว และกำไรต่อหุ้นหลักเติบโตระดับสูงหลักเดียว เมื่อคำนวณด้วยอัตราแลกเปลี่ยนคงที่ พร้อมคาดเพิ่มเงินปันผลในรูปฟรังก์สวิส

• Guidance ดังกล่าวถือว่าค่อนข้างอนุรักษนิยมเมื่อเทียบกับกำไร 1H26 ที่ดีกว่าคาด โดยฐานเปรียบเทียบในครึ่งปีหลังจะง่ายขึ้น จึงมีโอกาสที่บริษัทจะปรับเพิ่มประมาณการในช่วงผลประกอบการ 3Q26
• อย่างไรก็ดี การคง Guidance อาจสะท้อนว่าฝ่ายบริหารคาดค่าใช้จ่ายดำเนินงาน การลงทุนด้านวิจัยและพัฒนา หรืออัตราภาษีในครึ่งปีหลังจะสูงขึ้น รวมถึงยังต้องเผชิญแรงกดดันจากค่าเงินฟรังก์สวิสแข็งค่า

4) ประเด็นสำคัญจาก Earnings Call และฝ่ายบริหาร

• ฝ่ายบริหารให้น้ำหนักกับการเปิดตัว giredestrant ซึ่งเป็นยารับประทานสำหรับมะเร็งเต้านม โดยคาดเปิดตัวในสหรัฐฯ ช่วงปลายปี 2026 หลังการพิจารณาของหน่วยงานกำกับดูแล และเตรียมยื่นขออนุมัติในสหภาพยุโรปภายในปีถัดไป
• บริษัทมองว่ายาดังกล่าวมีข้อมูลทางคลินิกที่แข็งแกร่งและอาจเป็นผลิตภัณฑ์ที่เปลี่ยนโครงสร้างรายได้ของ Roche ขณะที่ Citi ประเมินยอดขายสูงสุดต่อปีอาจสูงถึง $14.5 พันล้าน อย่างไรก็ดี การกำหนดราคาและการยอมรับจากระบบสาธารณสุขในยุโรปจะเป็นบททดสอบสำคัญ
• ฝ่ายบริหารยังระบุว่าธุรกิจ Diagnostics ในจีนมีแนวโน้มผ่านช่วงแรงกดดันสูงสุดแล้ว และผลิตภัณฑ์ใหม่อาจช่วยให้การเติบโตกลับมาชัดเจนขึ้น แต่ตลาดยังต้องการหลักฐานจากยอดขายจริงในช่วงครึ่งปีหลังและปี 2027

5) แผนธุรกิจ การพัฒนายา และมุมมองด้าน AI

• Roche กำลังพึ่งพาทั้งผลิตภัณฑ์ใหม่และการเข้าซื้อกิจการเพื่อชดเชยยอดขายประมาณ CHF5.8 พันล้านที่นักวิเคราะห์คาดว่าจะหายไปจากการแข่งขันของยาราคาถูกภายในปี 2029 โดยมะเร็งเต้านม โรคอ้วน และการวินิจฉัยขั้นสูงเป็นสามเสาหลักสำคัญ
• ในธุรกิจยา Roche จะให้ความสำคัญกับ giredestrant รวมถึงข้อมูลการทดลองระยะที่ 2 ของผลิตภัณฑ์รักษาโรคอ้วนที่จะเปิดเผยในครึ่งปีหลัง ซึ่งอาจเป็นตัวกำหนดว่าบริษัทสามารถสร้างฐานรายได้ใหม่ได้เร็วเพียงใด
• ในด้าน AI Roche มีโอกาสใช้เทคโนโลยีดังกล่าวเพื่อเร่งการค้นคว้ายา การคัดเลือกผู้ป่วย การวิเคราะห์ข้อมูลชีวภาพ และการพัฒนาเครื่องมือวินิจฉัย แม้ในข้อมูลที่รายงานครั้งนี้ AI ยังไม่ใช่ตัวขับเคลื่อนรายได้หลักโดยตรง แต่เป็นเครื่องมือสนับสนุนประสิทธิภาพการวิจัยและการพัฒนาผลิตภัณฑ์ในระยะยาว

6) ความเสี่ยงสำคัญ

Vabysmo ฟื้นตัวช้ากว่าคาด: ยาดังกล่าวเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์ที่ตลาดคาดหวังสูง แต่ยอดขายสหรัฐฯ ยังอ่อนแอและต่ำกว่าคาด

คุณภาพกำไรไม่แข็งแรงเต็มที่: กำไรที่ดีกว่าคาดได้รับแรงหนุนจากต้นทุนวิจัยและพัฒนาที่ต่ำ รายได้อื่น และอัตราภาษี มากกว่าการเติบโตของยอดขายผลิตภัณฑ์หลักเพียงอย่างเดียว

การแข่งขันจากยาชีววัตถุคล้ายคลึง: Roche อาจสูญเสียรายได้ประมาณ CHF5.8 พันล้านภายในปี 2029 หากผลิตภัณฑ์ใหม่ไม่สามารถทดแทนรายได้เดิมได้ทันเวลา

ความเสี่ยงจากการพัฒนายา: มูลค่าระยะยาวพึ่งพาความสำเร็จของ giredestrant และผลิตภัณฑ์รักษาโรคอ้วน หากข้อมูลการทดลอง การอนุมัติ หรือการเปิดตัวล่าช้า จะกระทบประมาณการกำไร

แรงกดดันด้านราคา: รัฐบาลในสหรัฐฯ ยุโรป และจีนกำลังควบคุมต้นทุนสุขภาพ ซึ่งอาจกดดันราคายาและผลิตภัณฑ์วินิจฉัย

ธุรกิจ Diagnostics ในจีน: แม้ผลกระทบเริ่มผ่อนคลาย แต่การปฏิรูประบบจัดซื้อและราคายังอาจกดดันการเติบโต

ความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน: การแข็งค่าของฟรังก์สวิสอาจทำให้ผลประกอบการที่รายงานต่ำกว่าการเติบโตในสกุลเงินคงที่

7) มุมมอง InnovestX

• เรามองผลประกอบการ 1H26 เป็นบวกเล็กน้อยต่อ Roche เนื่องจากกำไรจากการดำเนินงานและกำไรต่อหุ้นดีกว่าคาด พร้อมมีโอกาสปรับเพิ่ม Guidance ในช่วงครึ่งปีหลัง ขณะที่ฐานกำไรยังได้รับแรงสนับสนุนจากการควบคุมต้นทุนและยอดขาย Hemlibra, Xolair และ Perjeta ที่แข็งแกร่ง
• อย่างไรก็ดี เรายังไม่มองว่าผลประกอบการครั้งนี้ยืนยันการเร่งตัวของรายได้ระยะยาว เนื่องจาก Vabysmo และผลิตภัณฑ์เติบโตหลายรายการยังต่ำกว่าคาด ขณะที่กำไรส่วนหนึ่งมาจากปัจจัยด้านต้นทุนและภาษี จึงต้องติดตามการเปิดตัว giredestrant และข้อมูลยารักษาโรคอ้วนในครึ่งปีหลังเป็นสำคัญ
• เชิงกลยุทธ์ เรามอง Roche เหมาะกับการถือเพื่อรอปัจจัยกระตุ้นจากผลิตภัณฑ์ใหม่มากกว่าการเพิ่มน้ำหนักจากงบไตรมาสนี้เพียงอย่างเดียว โดยปัจจัยชี้ขาด ได้แก่ การอนุมัติ giredestrant ยอดขายช่วงเปิดตัว การฟื้นตัวของ Vabysmo และการลดลงของแรงกดดันในธุรกิจ Diagnostics จีน

8) Read Across the Board

ผลประกอบการของ Roche สะท้อนภาพผสมต่อกลุ่มยา โดยบริษัทที่มีผลิตภัณฑ์ใหม่และท่อวิจัยแข็งแกร่งยังสามารถชดเชยแรงกดดันจากยาหมดสิทธิบัตรได้ แต่ตลาดจะให้ความสำคัญกับคุณภาพของยอดขายและความสามารถในการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่มากกว่าการประหยัดต้นทุนเพียงอย่างเดียว

เรามองเป็นบวกต่อบริษัทที่มีท่อวิจัยแข็งแกร่งและผลิตภัณฑ์ใหม่ใกล้เปิดตัว แต่เป็นกลางต่อกลุ่มยาโดยรวม เพราะผลประกอบการของ Roche แสดงให้เห็นว่ากำไรสามารถดีกว่าคาดจากการควบคุมต้นทุน ขณะที่การเติบโตของผลิตภัณฑ์หลักยังไม่สม่ำเสมอ

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน