RJH - 4Q68: กำไรดีกว่าตลาดคาด แต่ต่ำกว่า INVX คาด

RJH รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 88 ลบ. เพิ่มขึ้น 94% YoY จากฐานต่ำที่เกิดจากการรับรู้รายได้ค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) จากสำนักงานประกันสังคมในอัตราที่ต่ำลง และเพิ่มขึ้น 7% QoQ หากตัดผลกระทบจากรายได้ประกันสังคมออก กำไรปกติจะลดลง 10% YoY จากผลขาดทุนที่โรงพยาบาลแห่งใหม่ ผลประกอบการดีกว่าตลาดคาด 8% แต่ต่ำกว่า INVX คาด 8% RJH ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.35 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H68 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.5% เนื่องจาก upside มีจำกัดเมื่อเทียบกับราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ 14.5 บาท เราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH

4Q68: กำไรดีกว่าตลาดคาด แต่ต่ำกว่า INVX คาด RJH รายงานกำไรสุทธิ 4Q68 ที่ 88 ลบ. เพิ่มขึ้น 94% YoY จากฐานต่ำที่เกิดจากการรับรู้รายได้ค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) จากสำนักงานประกันสังคมในอัตราที่ต่ำลง เนื่องจากงบประมาณไม่เพียงพอ และเพิ่มขึ้น 7% QoQ หากตัดผลกระทบจากรายได้ประกันสังคมออก กำไรปกติจะลดลง 10% YoY จากผลขาดทุนจากโรงพยาบาลแห่งใหม่ที่เปิดให้บริการในเดือนต.ค. 2567 ผลประกอบการดีกว่าตลาดคาด 8% แต่ต่ำกว่า INVX คาด 8% สำหรับปี 2568 กำไรสุทธิของ RJH อยู่ที่ 295 ลบ. ลดลง 40% YoY

รายการที่สำคัญ:

รายได้ประกันสังคม (45% ของรายได้) เพิ่มขึ้นมาก 31% YoY จากฐานต่ำ และเพิ่มขึ้น 7% QoQ RJH มีจำนวนผู้ป่วยสิทธิประกันสังคมอยู่ที่ 240,000 ราย เพิ่มขึ้น 11% YoY และ 3% QoQ หลังจากโรงพยาบาลแห่งใหม่ คือ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค ในจังหวัดสระบุรี ได้รับอนุมัติให้สามารถให้บริการผู้ป่วยประกันสังคมได้ตั้งแต่ 1Q68 บริการแบบชำระเงินเอง (57% ของรายได้): รายได้ OPD เติบโต 9% YoY และ 2% QoQ หลักๆ เกิดจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นที่ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค ขณะที่รายได้ IPD เติบโต 3% YoY แต่ลดลง 6% QoQ
EBITDA margin อยู่ที่ 18.6% ใน 4Q68 เพิ่มขึ้นจาก 6.4% ใน 4Q67 แต่ลดลงจาก 22.0% ใน 3Q68
RJH มีรายได้ภาษี 12 ลบ. ใน 4Q68 พลิกจากค่าใช้จ่ายภาษี 17 ลบ. ใน 3Q68 จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีจากการบริจาคเครื่องมือแพทย์
สำหรับปี 2568 โรงพยาบาลราชธานี หนองแค มีผลขาดทุน 83 ลบ. ในการดำเนินงานเต็มปีเป็นปีแรก

เงินปันผล 0.35 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงาน 2H68 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 2.5% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 11 มี.ค. 2569 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 15 พ.ค. 2569

ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 5% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 4Q68 ที่อ่อนแอกว่าคาด โดยหลังจากปรับประมาณการ เราคาดการณ์กำไรปกติปี 2569 ของ RJH ที่ 366 ลบ. หรือเติบโต 24% โดยมองว่าการดำเนินงานที่ โรงพยาบาลราชธานี หนองแค จะปรับตัวดีขึ้น เราปรับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ทำให้ราคาเป้าหมายที่เราคำนวณได้ด้วยวิธี DCF ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 14.5 บาท (จากราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 14 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.6% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2% เนื่องจาก upside มีจำกัด เราจึงคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ RJH

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง RJH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

4Q25: Beat market but below INVX

RJH reported a 4Q25 net profit of Bt88mn, up 94% YoY off the low base from lower SC payment for high-cost care (AdjRW>2) and up 7% QoQ. Excluding the SC revenue impact, core profit slips 10% YoY due to losses at the new hospital. Profit beat market estimates by 8% but was 8% below INVX. RJH announced a DPS of Bt0.35 for 2H25 operations, suggesting 2.5% dividend yield. With limited upside to our new TP of Bt14.5, we maintain NEUTRAL on RJH.

4Q25: Beat market but below INVX. RJH reported a 4Q25 net profit of Bt88mn, up 94% YoY off the low base from lower SC payment for high-cost care (AdjRW>2) by the Social Security Office (SSO) due to a budget shortfall and up 7% QoQ. Excluding the SC revenue impact shows a core profit drop of 10% YoY due to losses at the hospital opened in October 2024. Profit beat market estimates by 8% but was 8% below INVX. This brought 2025 net profit to Bt295mn, down 40% YoY.

Highlights:

SC revenue (45% of revenue) jumped 31% YoY off a low base and grew 7% QoQ. It had SC insured persons of 240K, up 11% YoY and 3% QoQ after its new hospital—Rajthanee Nongkhae Hospital in Saraburi – received approval to serve SC patients starting from 1Q25. Self-pay service (55% of revenue): OPD revenue grew 9% YoY and 2% QoQ from ramping up at Rajthanee Nongkhae Hospital while IPD revenue grew 3% YoY but dropped 6% QoQ.
EBITDA margin was 18.6% in 4Q25, up from 6.4% in 4Q24 but down from 22.0% in 3Q25.
RJH had tax income of Bt12mn in 4Q25 vs. a tax expense of Bt17mn in 3Q25, due to tax benefit from donation of medical equipment.
In 2025, Rajthanee Nongkhae Hospital contributed a loss to RJH at Bt83mn, its first full year of operations.

DPS of Bt0.35 for 2H25 operations, suggesting 2.5% dividend yield. XD is March 11 with payment on May 15.

Earnings cut. We revised down our 2026 earnings forecast by 5% to factor in the weak 4Q25. After the revision, we forecast 2026 core earnings at Bt366mn, up 24% on a view of improving operations at Rajthanee Nongkhae Hospital. We roll our valuation to end-2026 and this raises our DCF TP to Bt14.5 (from mid-2026 TP of Bt14), based on WACC at 7.6% and LT growth rate at 2%. With limited upside, we maintain NEUTRAL on RJH.

Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): RJH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

Download EN version click >> RJH260226_E.pdf