กำไรสุทธิ 3Q67 อยู่ที่ 1.79 หมื่นลบ. ลดลง 1.3% YoY และ 25.5% QoQ เป็นไปตามที่ตลาดและ INVX คาด โดยสะท้อนถึงปริมาณการขายที่ลดลงสืบเนื่องมาจากการปิดซ่อมบำรุงหลุมผลิตหลายหลุมในอ่าวไทยและต้นทุนต่อหน่วยที่สูงขึ้น ในขณะที่ขาดทุนจากรายการที่ไม่ใช่การดำเนินงานปกติลดลง QoQ เนื่องจากกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนช่วยชดเชยค่าตัดจำหน่ายสินทรัพย์ในเม็กซิโก กำไรจากการดำเนินงานปกติก็ลดลง 4.3% YoY และ 25.9% QoQ สู่ 1.81 หมื่นลบ. กำไรสุทธิ 9M67 ที่ 6.05 หมื่นลบ. คิดเป็น 76% ของประมาณการกำไรปี 2567 ของ INVX ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรไว้ที่ 7.94 หมื่นลบ. เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTEP เมื่อพิจารณาจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งและงบดุลที่แข็งแรง ราคาเป้าหมายที่เราคำนวณได้จากวิธี DCF ที่ 172 บาท อิงกับราคาน้ำมันเบรนท์ระยะยาวที่ US$70/bbl ตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป ปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม คือ ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่อาจทำให้อุปทานน้ำมันหยุดชะงัก ซึ่งจะเพิ่ม upside ให้กับประมาณการปี 2567 ที่ปัจจุบันอิงกับราคาน้ำมันเบรนท์ที่ US$82/bbl เทียบกับค่าเฉลี่ย YTD ที่ US$82.67/bbl
PTTEP - 3Q67: กำไรลดลง QoQ ตามคาด
PTTEP - 3Q67: กำไรลดลง QoQ ตามคาด
ปริมาณการขายลดลง QoQ ใน 3Q67 จากการปิดซ่อมบำรุงและการจัดส่งน้ำมันที่ลดลง ปริมาณการขายของ PTTEP ลดลง 6.2% QoQ สู่ 475kBOED ต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ที่ >480kBOED เล็กน้อย แต่ยังสูงกว่าปริมาณการขายรายไตรมาสเฉลี่ย 5 ปีที่ 426kBOED ปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังปริมาณการขายที่ลดลง คือ การปิดซ่อมบำรุงแหล่งก๊าซหลายแหล่งในประเทศไทยตามแผน และการจัดส่งน้ำมันที่ลดน้อยลงของโครงการร่วมทุนในแอลจีเรียและโอมาน
ASP ทรงตัว QoQ ทั้งๆ ที่ราคาน้ำมัน (spot price) ลดลง ราคาขายเฉลี่ย (ASP) แทบไม่เปลี่ยนแปลง QoQ ที่ US$47.07/BOE แต่ลดลง 3.2% YoY ราคาก๊าซที่สูงขึ้น (+2.2% QoQ) มาอยู่ที่ US$5.93/mmbtu เป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุน ASP ในขณะที่ราคาผลิตภัณฑ์เหลว (-5.2% QoQ) ลดลงในอัตราที่ช้ากว่าราคาน้ำมันดูไบเฉลี่ยที่ลดลง 8% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจาก lag time ในการปรับราคาน้ำมันจากแหล่งปิโตรเลียมในโอมานและ UAE อีกทั้งยังสะท้อนถึงผลกระทบของการมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์เหลวที่สูงขึ้นเป็น 28% ใน 3Q67 เทียบกับ 26% ใน 2Q67
ต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มขึ้นสู่ >US$30/BOE จากผลกระทบของปริมาณการขายและการผลิตน้ำมันที่สูงขึ้น ต้นทุนต่อหน่วยของ PTTEP เพิ่มขึ้น 9.6% YoY และ 13% QoQ สู่ US$31.91/BOE สูงที่สุดนับตั้งแต่ 4Q62 จากปริมาณการขายที่ลดลง ค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น และโครงการในมาเลเซียที่มีต้นทุนสูงมีปริมาณขายเพิ่มขึ้น ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ก่อนหน้านี้ที่ US$28-29/BOE อยู่เล็กน้อย เราคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยไม่น่าจะยืนอยู่ในระดับสูงใน 4Q67 เมื่อพิจารณาจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นจากหลุมผลิตต้นทุนต่ำในประเทศไทย
ปริมาณการขาย 4Q67 จะเพิ่มขึ้น QoQ แต่จะถูกลดทอนโดย ASP ที่ลดลง เราประเมินว่าปริมาณการขายใน 4Q67 ของ PTTEP จะเพิ่มขึ้น 9-11% QoQ มาอยู่ที่ 520-530kBOED จากการจัดส่งน้ำมันเพิ่มขึ้นที่โครงการในมาเลเซียและแอลจีเรีย รวมถึงการผลิตเต็มไตรมาสจากแหล่งปิโตรเลียมในอ่าวไทยหลังจากปิดซ่อมบำรุงใน 3Q67 ซึ่งหมายความว่าปริมาณการขายทั้งปีจะอยู่ที่ 496-497kBOE เทียบกับเป้าของบริษัทที่ 501kBOED และสมมติฐานของ INVX ที่ 490kBOED เราเชื่อว่าประมาณการปัจจุบันของเรายังมี upside อยู่บ้าง
ราคาเป้าหมาย 172 บาท อ้างอิงวิธี DCF (สิ้นปี 2568) เราคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ไว้ที่ 172 บาท/หุ้น โดยอิงกับราคาน้ำมันดูไบระยะยาวที่ US$68/bbl และราคาน้ำมันเบรนท์ระยะยาวที่ US$70/bbl ตั้งแต่ปี 2569 เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$72 เรายังคงสมมติฐานปริมาณการขายไว้ที่ระดับต่ำกว่าเป้าของ PTTEP อยู่ 3% เพื่อเป็นส่วนเผื่อเพื่อความปลอดภัย (margin of safety) ณ ราคาเป้าหมายของเรา หุ้น PTTEP จะ เทรดที่ PBV ปี 2568 ระดับ 1.2 เท่า หรือที่ค่าเฉลี่ย 5 ปี
ปัจจัยเสี่ยง: 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) การด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด