PTTEP - พรีวิว 3Q67: คาดกำไรลดลง QoQ

คาดกำไรลดลงใน 3Q67 เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 3Q67 (ประกาศ 28 ต.ค.) ที่ 1.73 หมื่นลบ. -4.4% YoY และ -27.8% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจากปริมาณการขายที่ลดลงและต้นทุนต่อหน่วยที่สูงขึ้น โดยมีกำไรจากรายการพิเศษสุทธิจำนวน 522 ลบ. รวมอยู่ด้วย เทียบกับขาดทุน 512 ลบ. ใน 2Q67 ในขณะที่คาดว่ากำไรจากการดำเนินงานปกติจะลดลง 11.5% YoY และ 31.5% QoQ เนื่องจากคาดว่าปริมาณการขายใน 3Q67 จะลดลง 3.9% QoQ มาอยู่ที่ 487kBOED ดีกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ก่อนหน้านี้ที่ 484kBOED เล็กน้อย และสูงกว่าปริมาณการขายรายไตรมาสเฉลี่ย 5 ปีที่ 426kBOED ปัจจัยสำคัญที่อยู่เบื้องหลังปริมาณการขายที่ลดลง คือ การหยุดซ่อมบำรุงแหล่งก๊าซหลายแหล่งในประเทศไทยตามแผน และการจัดส่งน้ำมันที่ลดน้อยลงของบริษัทร่วมทุนในแอลจีเรีย

ASP จะเพิ่มขึ้น QoQ ทั้งๆ ที่ราคาน้ำมัน (spot price) ลดลง เราประเมินว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) จะเพิ่มขึ้น 1% QoQ มาอยู่ที่ US$47.5/BOE โดยได้รับปัจจัยหนุนจากราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้น (+1.7% QoQ) มาอยู่ที่ US$5.9/mmbtu นอกจากนี้ราคาผลิตภัณฑ์เหลว (-3.1% QoQ) ก็ลดลงในอัตราที่ช้ากว่าราคาน้ำมันดูไบเฉลี่ยที่ลดลง 7.6% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจาก lag time ในการปรับราคาน้ำมันจากแหล่งปิโตรเลียมในโอมานและ UAE ดังนั้นราคาผลิตภัณฑ์เหลวจึงสูงกว่าราคาน้ำมัน (spot price) ซึ่งปรับตัวลดลงใน 3Q67 อีกทั้งยังสะท้อนถึงผลกระทบของการมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์เหลวที่สูงขึ้นเป็น 28% ใน 3Q67 เทียบกับ 26% ใน 2Q67

ต้นทุนต่อหน่วยจะเพิ่มขึ้นจากผลกระทบของปริมาณการขายและการผลิตน้ำมันที่สูงขึ้น เราคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยใน 3Q67 จะเพิ่มขึ้น 5.4% YoY และ 8.7% QoQ สู่ระดับ >US$30/BOE จากปริมาณการขายที่ลดลง ค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น และโครงการในมาเลเซียที่มีต้นทุนสูงมีปริมาณขายเพิ่มขึ้น ตัวเลขดังกล่าวสูงกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ก่อนหน้านี้ที่ US$28-29/BOE อยู่เล็กน้อย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า EBITDA margin จะยังอยู่ที่ >75% ใน 3Q67 เทียบกับ 76% ใน 1H67

ปริมาณการขาย 4Q67 จะเพิ่มขึ้น QoQ แต่จะถูกลดทอนโดย ASP ที่ลดลง เราประเมินว่าปริมาณการขายใน 4Q67 ของ PTTEP จะเพิ่มขึ้น 7-9% QoQ มาอยู่ที่ 520-530kBOED จากการจัดส่งน้ำมันเพิ่มขึ้นที่โครงการในมาเลเซียและแอลจีเรีย รวมถึงการผลิตเต็มไตรมาสจากแหล่งปิโตรเลียมในอ่าวไทยหลังจากหยุดซ่อมบำรุงใน 3Q67 ซึ่งหมายความว่าปริมาณการขายทั้งปีจะอยู่ที่ 499kBOE เทียบกับเป้าของบริษัทที่ 501kBOED และสมมติฐานของ INVX ที่ 490kBOED เราเชื่อว่าประมาณการปัจจุบันของเรายังมี upside อยู่บ้าง

ปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 172 บาท อ้างอิงวิธี DCF (สิ้นปี 2568) เราปรับใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 172 บาท/หุ้น โดยอิงกับราคาน้ำมันดูไบระยะยาวที่ US$68/bbl และราคาน้ำมันเบรนท์ระยะยาวที่ US$70/bbl ตั้งแต่ปี 2569 เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$72 ราคาเป้าหมายที่ลดลงสะท้อนสมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์ที่เราปรับใหม่สำหรับปี 2567 เป็น US$82/bbl (ลดลงจาก US$85) และปี 2568 เป็น US$77/bbl (ลดลงจาก US$80) เรายังคงสมมติฐานปริมาณการขายไว้ที่ระดับต่ำกว่าเป้าของ PTTEP อยู่ 3% เพื่อเป็นส่วนเผื่อเพื่อความปลอดภัย (margin of safety) ณ ราคาเป้าหมายของเรา หุ้น PTTEP จะเทรดที่ PBV ปี 2568 ระดับ 1.2 เท่า หรือที่ค่าเฉลี่ย 5 ปี

ปัจจัยเสี่ยง: 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) การด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด