บทวิเคราะห์รายบริษัท : PTTEP

กำไรสุทธิ 4Q65 ของ PTTEP อยู่ที่ 1.56 หมื่นลบ. (+46.6% YoY แต่ -35.4% QoQ) ดีกว่าที่ consensus และเราคาดการณ์ไว้ เนื่องจากขาดทุนจากรายการที่ไม่ใช่การดำเนินงานปกติจำนวน US$306 ล้าน (การด้อยค่าของทรัพย์ของโครงการโมซัมบิกและการระงับการดำเนินคดีแบบกลุ่มจากเหตุการณ์แหล่งมอนทารา) ต่ำกว่าคาด กำไรปกติอยู่ที่ 2.63 หมื่นลบ. (+53.9% YoY และ +2.5% QoQ) ดีกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย เพราะ ASP สูงขึ้น กำไรสุทธิปี 2565 อยู่ที่ 7.1 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 82% YoY และกำไรปกติเติบโต 112% YoY จากแรงหนุนราคาผลิตภัณฑ์ที่สูงขึ้น เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ PTTEP ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 206 บาท โดยอิงกับราคาน้ำมันดิบเบรนท์ระยะยาวที่ US$70/bbl เราคาดว่าราคาน้ำมันจะฟื้นตัวหลังจากจีนเปิดประเทศ ในขณะที่อุปทานทั่วโลกยังมีจำกัด

กำไรปกติ 4Q65 เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ ปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นและ ASP ที่แข็งแกร่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรปกติปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 4Q65 ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น 18.9% YoY และ 4.6% QoQ สู่ระดับที่ทำสถิติสูงสุดที่ 500.5kBOED แม้ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นที่โครงการบงกช อาทิตย์ และซอติก้า และการรับรู้ปริมาณการขายจากการส่งน้ำมันล็อตแรกจากโครงการ Algeria Hassi Bir Rekaiz (HBR เฟส 1) ที่เลื่อนมาจาก 3Q65 ซึ่งช่วยชดเชยปริมาณการขายที่ลดลงจากโครงการ Oman Block 61 และโครงการในมาเลเซีย ASP ลดลง 1.7% QoQ สู่ US$52.76/BOE เพราะราคาน้ำมันลดลง แม้ว่ายังคงเติบโต 12.6% YoY ต้นทุนต่อหน่วยยังอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ที่ US$29.3/BOE แม้ว่าค่าใช้จ่ายทั่วไปและค่าใช้จ่ายในการบริหารจะสูงตามฤดูกาลอันเป็นผลมาจากการปรับปรุงต้นทุนในไตรมาสสุดท้าย

คาดปริมาณการขายเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในปี 2566 PTTEP ตั้งเป้าปริมาณการขายสำหรับปี 2566 ที่ 470kBOED เพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY โดยได้แรงหนุนจากการผลิตเพิ่มขึ้นที่โครงการ G1/61 (เอราวัณ) และ G2/61 (บงกช) และการผลิตเต็มปีของโครงการ Algeria HBR (ถือหุ้น 49%) ซึ่งจะถูกลดทอนโดยปริมาณการผลิตที่ลดลงจากโครงการบงกชภายใต้สัญญาสัมปทาน และส่วนแบ่งผลผลิตที่ลดลงที่โครงการ Oman Block 61 ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนการดำเนินงาน/หน่วยจะทรงตัวอยู่ที่ระดับปัจจุบัน โดยเกิดจากโครงการบริหารต้นทุนและการผนึกกำลังร่วมกันระหว่างแหล่งผลิตในอ่าวไทย

กำไรสุทธิจะอ่อนตัวลง YoY เพราะราคาน้ำมันลดลง เราคาดว่ากำไรปกติปี 2566 ของ PTTEP จะลดลง 14.2% YoY จากฐานสูงในปี 2565 จากสมมติฐานราคาน้ำมันที่ลดลง (US$92/bbl สำหรับ เบรนท์ และ US$90/bbl สำหรับดูไบ เทียบกับ US$100 และ US$97 ตามลำดับ) เมื่อรวมกับสัดส่วนปริมาณการขายก๊าซที่เพิ่มขึ้นของโครงการ G1/61 (เอราวัณ) และโครงการ G2/61 (บงกช) ภายใต้ระบบสัญญาแบ่งปันผลผลิตฉบับใหม่ เราคาดว่าจะส่งผลทำให้ ASP ของ PTTEP ปรับลดลง 3% YoY สู่ US$51.8/BOE ราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2566) อ้างอิงวิธี DCF ของเรายังคงอยู่ที่ 206 บาท/หุ้น โดยอิงกับสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบระยะยาวที่ US$68/bbl และราคาน้ำมันดิบเบรนท์ที่ US$70/bbl ตั้งแต่ปี 2568 เป็นต้นไป ปัจจุบันหุ้น PTTEP เทรดที่ PE (ปี 2566) เพียง 8.7 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 16 เท่า

ปัจจัยเสี่ยง: 1) ราคาน้ำมันดิบผันผวน 2) ต้นทุนต่อหน่วยสูงขึ้น 3) ขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก