เราคาดว่า PTT จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 4.12 หมื่นลบ. ในวันที่ 12 พ.ย. เพิ่มขึ้น 108% YoY แต่ลดลง 22% QoQ ขณะที่กำไรปกติน่าจะเพิ่มขึ้น 178% YoY และ 8% QoQ มาอยู่ที่ 4.47 หมื่นลบ. แม้ว่าปริมาณขายในธุรกิจก๊าซและ GSP จะลดลง รวมถึงกำไรจากธุรกิจ E&P จะอ่อนตัวลงก็ตาม เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมานั้นแรงเกินไป โดย PTT ลดลง 7.7% WoW เทียบกับ SET ที่ลดลง 3% เนื่องจาก PTT มีโครงสร้างธุรกิจที่หลากหลายและกำไรปกติแข็งแกร่ง ขณะที่ valuation ยังอยู่ในระดับไม่แพงที่ PBV 0.9 เท่า และให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 6-7% เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT ด้วยราคาเป้าหมายอิงวิธี SOTP ที่ 50 บาท
Research
PTT – 3Q26F: คาดกำไรปกติยังแข็งแกร่ง
ก๊าซจะลดลง 9% QoQ มาอยู่ที่ 3,844mmcfd ใน 3Q26F แม้ว่าปริมาณขายดังกล่าวจะยังคงสูงกว่า 3Q25 อยู่ 3% ก็ตาม การลดลง QoQ สะท้อนถึงความต้องการใช้ก๊าซที่ลดลงจากโรงไฟฟ้าท่ามกลางการผลิตไฟฟ้าจากพลังน้ำที่เพิ่มขึ้น ส่วนปริมาณขายผลิตภัณฑ์ GSP น่าจะลดลง 4% QoQ มาอยู่ที่ 1.81 ล้านตัน จากการปิดซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซแห่งที่ 6 (GSP#6) เป็นเวลา 36 วัน แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 15% YoY เมื่อประกอบกับราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลง ซึ่งใช้เป็นราคาอ้างอิงสำหรับราคาขายของ GSP เราคาดว่า EBITDA ของธุรกิจ GSP จะลดลง 10% QoQ โดยรวมแล้ว เราประเมินว่า EBITDA ของธุรกิจก๊าซจะลดลง 13% QoQ สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจ E&P คาดว่าจะลดลง 46% QoQ จากปริมาณขายที่ลดลงในระหว่างการปิดซ่อมบำรุง การรับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ และขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงสินค้าโภคภัณฑ์
อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจการตลาดน้ำมันฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่ง ปริมาณขายของธุรกิจการตลาดน้ำมันผ่าน OR ซึ่ง PTT ถือหุ้น 75% น่าจะยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ ที่ 5,596 ล้านลิตร เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 5,558 ล้านลิตรใน 2Q26 แต่ลดลง 6% YoY ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจน้ำมันน่าจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งสู่ระดับ 1.19 บาท/ลิตร เพิ่มขึ้น 143% QoQ จาก 0.49 บาท/ลิตร ใน 2Q26 และเพิ่มขึ้น 17% YoY การฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้นนี้น่าจะช่วยชดเชยกำไรจากธุรกิจก๊าซที่อ่อนตัวลง และหนุนให้กำไรปกติของ PTT ปรับตัวดีขึ้น QoQ ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมในกลุ่มปิโตรเคมีและการกลั่น (P&R) คาดว่าจะอ่อนตัวลง QoQ จากค่าการกลั่น (GRM) และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ลดลง ประกอบกับกำไรจากสต็อกน้ำมันทั้งที่เกิดขึ้นจริงและยังไม่เกิดขึ้นจริงที่ลดลง รวมถึงขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้น
แนวโน้ม 4Q26F: ธุรกิจก๊าซและ E&P หนุนกำไรฟื้นตัว QoQ เราคาดว่ากำไรปกติของ PTT จะปรับตัวดีขึ้น QoQ ใน 4Q26F หลักๆ เกิดจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจก๊าซและ E&P หลังเสร็จสิ้นการปิดซ่อมบำรุง นอกจากนี้ ราคาก๊าซที่สูงขึ้นหลังการปรับราคาในเดือน ต.ค. น่าจะช่วยสนับสนุนกำไร โดยเฉพาะสินทรัพย์ผลิตปิโตรเลียมในอ่าวไทย อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกดังกล่าวอาจถูกลดทอนบางส่วนโดยกำไรของธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่กลับเข้าสู่ระดับปกติหลังจากแข็งแกร่งใน 3Q26F สำหรับบริษัทร่วมในธุรกิจโรงกลั่น ค่าการกลั่น (GRM) ของผลิตภัณฑ์ middle distillates ที่อยู่ในระดับที่ดีน่าจะช่วยสนับสนุนกำไร แม้ว่ายังคงมีความเสี่ยงจากขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน
คงราคาเป้าหมายที่ 50 บาท อิงวิธี SOTP PTT ยังคงมี risk-reward ที่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PBV ปี 2027F เพียง 0.9 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 1.2 เท่า เราเชื่อว่า valuation ในปัจจุบันยังไม่ได้สะท้อนความแข็งแกร่งและความหลากหลายของพอร์ตสินทรัพย์อย่างเต็มที่ ผลตอบแทนผู้ถือหุ้นยังอยู่ในระดับน่าสนใจ โดยให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลมากกว่า 6% หนุนโดยกระแสเงินสดและฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง นอกจากนี้ PTT ยังสามารถจ่ายเงินปันผลได้อย่างสม่ำเสมอตลอดวัฏจักรสินค้าโภคภัณฑ์ เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM และราคาเป้าหมายอิงวิธี SOTP ที่ 50 บาท
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ความผันผวนของราคาน้ำมัน การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมาย และรัฐบาลแทรกแซงราคาน้ำมันขายปลีก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด