PTT – 1Q69: กำไรทรงตัว QoQ ตามคาด

กำไรจากกลุ่มธุรกิจปิโตรเคมีและการกลั่น (P&R) เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก EBITDA ของกลุ่ม P&R เพิ่มขึ้นมากกว่า 100% ทั้ง YoY และ QoQ จาก market GRM ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ US$13.1/บาร์เรล ใน 1Q69 เทียบกับเพียง US$3.1/บาร์เรล ใน 1Q68 และ US$8/บาร์เรล ใน 4Q68 จากอุปทานน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินที่ตึงตัว อัตราการใช้กำลังการกลั่นอยู่ที่ 105.5% ขณะที่กำไรสต็อกอยู่ในระดับสูงที่ 4.6 หมื่นลบ. อย่างไรก็ดี ผลขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องกับการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันได้กดดันผลประกอบการ สะท้อนความผันผวนของกำไรจากการเคลื่อนไหวของราคาน้ำมันดิบอย่างรุนแรง

ธุรกิจก๊าซได้รับประโยชน์จากการปรับโครงสร้างราคา EBITDA ของธุรกิจก๊าซเพิ่มขึ้น 19.1% YoY และ 24.9% QoQ นำโดยการฟื้นตัวของมาร์จิ้นโรงแยกก๊าซ (GSP) จากโครงสร้างราคาก๊าซใหม่ที่มีผลบังคับใช้ตั้งแต่เดือนม.ค. 2569 รวมถึงปริมาณขาย LPG และอีเทนที่เพิ่มขึ้น ปริมาณการผลิตของ GSP ปรับตัวสูงขึ้นตามอุปทานก๊าซในประเทศที่เพิ่มขึ้น ซึ่งผลักดันให้อัตราการใช้กำลังการผลิตแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 96.1% โดยมีปริมาณการผลิตเพิ่มขึ้น 14.4% YoY และ 14.2% QoQ นอกจากนี้ กำไรของ GSP ยังได้รับปัจจัยหนุนจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงอย่างมากถึง 26.5% YoY และ 20.3% QoQ หลังจากสูตรราคาก๊าซใหม่มีผลบังคับใช้ในเดือนม.ค. ซึ่งถูกลดทอนบางส่วนโดยผลการดำเนินงานที่อ่อนตัวลงของธุรกิจจัดหาและค้าส่งก๊าซฯ เนื่องจากมีต้นทุนการปรับปรุงคุณภาพก๊าซและธุรกิจระบบท่อส่งก๊าซฯ มีรายได้ลดลงตามปริมาณจองที่ลดลง

กำไรจากธุรกิจสำรวจและผลิต (E&P) ยังคงแข็งแกร่ง แต่ถูกลดทอนโดยการป้องกันความเสี่ยง ปริมาณการขายของ PTTEP เพิ่มขึ้นเป็น 553kBOED (+14.3% YoY, +2.6% QoQ) ช่วยหนุนให้รายได้และกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น ค่าเสื่อมราคาและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงก็ช่วยหนุนกำไรเช่นกัน อย่างไรก็ดี ผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่ายุติธรรมของสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันได้กดดันผลประกอบการที่รายงาน ทำให้ความแข็งแกร่งของการดำเนินงานที่แท้จริงถูกบดบังท่ามกลางราคาน้ำมันดิบที่ปรับสูงขึ้น

แนวโน้ม 2Q69: มาร์จิ้นอาจกลับสู่ระดับปกติ ความผันผวนยังสูง ใน 2Q69 คาดว่าราคาน้ำมันดิบและต้นทุนวัตถุดิบจะยังคงอยู่ในระดับสูง ซึ่งเพิ่มความเสี่ยงต่อการขาดทุนจากสต็อกน้ำมันหากราคาน้ำมันปรับตัวลดลง PTT คาดว่าค่าการกลั่นสิงคโปร์จะยังคงแข็งแกร่งอยู่ที่ US$12.5–13.5/บาร์เรล ขณะที่ราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีน่าจะปรับตัวขึ้นเล็กน้อยแต่ยังถูกจำกัดจากภาวะอุปทานล้นตลาดทั่วโลก ส่วนค่าการตลาดน้ำมันคาดว่าจะกลับสู่ระดับปกติจากระดับที่สูงผิดปกติใน 1Q69 ซึ่งได้แรงหนุนจากกำไรสต็อกน้ำมัน ขณะที่อุปสงค์อาจชะลอตัวลงหลังจากมีการเร่งซื้อด้วยความตื่นตระหนกในช่วงต้นของสงครามอิหร่าน ความผันผวนของกำไรจากประเด็นภูมิรัฐศาสตร์และการป้องกันความเสี่ยงยังคงเป็นความเสี่ยงหลัก

คงราคาเป้าหมายที่ 44 บาท อ้างอิงวิธี SOTP PTT ยังซื้อขายที่ระดับ PBV ปี 2569 เพียง 0.9 เท่า ซึ่งไม่แพงเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 1.2 เท่า อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงน่าสนใจที่ระดับมากกว่า 6% โดยได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและฐานะการเงินที่มั่นคง PTT มีประวัติการจ่ายเงินปันผลที่โดดเด่น เราคงราคาเป้าหมายตามวิธี sum-of-the-parts ไว้ที่ 44 บาท

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ความผันผวนของราคาน้ำมัน การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมาย และรัฐบาลแทรกแซงราคาน้ำมันขายปลีก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

1Q26: Flat profit QoQ was expected

PTT posted 1Q26 net profit of Bt25.7bn (+10.4% YoY, +0.8% QoQ) with strong refining and petrochemical margins despite Bt70bn commodity hedging losses. Earnings lined up with INVX and were slightly above consensus. Net operating profit leapt 21.4% YoY and 76.6% QoQ to Bt28.6bn, driven by the P&R segment on strong product spreads. 1Q26 accounted for 28% of our 2026 forecast. We expect 2Q26F core profit to improve QoQ, although inventory losses remain a risk. We maintain OUTPERFORM with a Bt44 TP, trading at 0.9x PBV (2026F) and >6% yield, backed by a resilient integrated model amid oil price volatility.

Profit from P&R segment fueled earnings. EBITDA for the P&R segment surged >100% YoY and QoQ driven by stronger market GRM, averaging US$13.1/bbl in 1Q26 vs. only US$3.1/bbl in 1Q25 and US$8/bbl in 4Q25, supported by tight diesel and jet fuel supply. Refinery utilization reached 105.5%, while inventory gains were significant at Bt46bn. Derivatives related to oil price hedging weighed on reported results, highlighting earnings volatility amid sharp crude price movements.

Gas business benefited from pricing reform. Gas EBITDA increased 19.1% YoY and 24.9% QoQ, led by GSP margin improvement from the new gas pricing structure effective January 2026 and higher LPG and ethane volumes. GSP production was raised by higher domestic gas supply, which boosted utilization rate to a record high of 96.1% with a 14.4% YoY and 14.2% QoQ increase in output. GSP profit was also aided by a sharp 26.5% YoY and 20.3% QoQ drop in feedstock cost after the new gas pricing formula took effect in Jan. This was partly offset by weaker performance at the gas supply and trading unit due to gas quality adjustment costs and lower gas transmission revenue from lower reserve volumes.

E&P profit remained solid but hedging diluted gains. PTTEP’s sales volume rose to 553kBOED (+14.3% YoY, +2.6%QoQ), bringing higher revenue and operating income. Lower depreciation and operating costs further helped earnings. Mark‑to‑market losses from oil price hedging ate into performance, masking underlying operational strength amid rising crude prices.

2Q26 outlook: margins may normalize, volatility persists. In 2Q26, crude prices and feedstock costs are expected to stay elevated, raising risk of stock losses if oil prices ease. PTT expects Singapore GRM to remain strong at US$12.5–13.5/bbl, while petrochemical prices should rise modestly but remain capped by global oversupply. Oil retail marketing margin should normalize from the abnormally high 1Q26 level driven by stock gains, while demand may ease after early Iran war panic buying. Earnings volatility from geopolitics and hedging remains a key risk.

Maintain TP of Bt44 based on SOTP. PTT still trades at an undemanding 0.9x 2026F PBV versus its 10‑year average of 1.2x. Dividend yield remains attractive at >6%, supported by solid cash flow and a strong balance sheet. It has an outstanding track record of dividend payments. We maintain our SOTP TP at Bt44.

Key risks: Economic slowdown, oil price volatility, asset impairment, regulatory changes, and government intervention in retail oil pricing. ESG risks include environmental impact and transition to clean energy.

Download PDF Click > PTT260515_E.pdf