PTT - 4Q67: กำไรลดลง QoQ แต่ดีกว่าคาดเล็กน้อย

กำไรของกลุ่มธุรกิจก๊าซลดลง QoQ ปริมาณการขายก๊าซลดลง 5.8% YoY และ 6.5% QoQ มาอยู่ที่ 4,008mmcfd (ปริมาณการขายรายไตรมาสที่ต่ำที่สุดนับตั้งแต่เดือนธ.ค. 2565) โดยเกิดจากความต้องการใช้ก๊าซจากกลุ่มโรงไฟฟ้าที่ลลดง 11% YoY และ QoQ ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบตามฤดูกาล แต่ถูกชดเชยโดยปริมาณก๊าซที่ขายให้กับโรงแยกก๊าซเพิ่มขึ้น โดยโรงแยกก๊าซเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิตจาก 83.7% ใน 3Q67 มาอยู่ที่ 84.8% ใน 4Q67 เนื่องจากปริมาณก๊าซจากอ่าวไทยเพิ่มขึ้น ปริมาณการขายของธุรกิจโรงแยกก๊าซ (GSP) เพิ่มขึ้น 5.5% YoY (แต่ลดลง 3.9% QoQ) มาอยู่ที่ 1.68 ล้านตัน โดยได้แรงหนุนจากปริมาณการขายก๊าซอีเทน เนื่องจากปริมาณก๊าซจากอ่าวไทยเพิ่มขึ้นหลังจากปิดซ่อมบำรุงใน 3Q67 กำไรของกลุ่มธุรกิจ E&P ลดลง 10% YoY แต่เพิ่มขึ้น 7.6% QoQ เนื่องจากปริมาณการขายที่สูงขึ้นถูกหักล้างโดย ASP ที่ลดลง กลุ่มธุรกิจก๊าซและกลุ่มธุรกิจ E&P เป็นส่วนสำคัญที่ช่วยสนับสนุนกำไรจากการดำเนินงานใน 4Q67 (88%)

กำไรที่สูงขึ้นของกลุ่มธุรกิจการตลาดน้ำมันช่วยชดเชยกำไรที่อ่อนแอของกลุ่มธุรกิจ P&R กลุ่มธุรกิจน้ำมันพลิกกลับมามีกำไรใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากกำไรขั้นต้น/ลิตรที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 0.83 บาท/ลิตร (+63% QOQ) ของกลุ่ม Mobility เนื่องจากขาดทุนสต๊อกลดลง แม้ว่าการแข่งขันยังคงรุนแรง ปริมาณการขายน้ำมันเพิ่มขึ้น 1.4% YoY และ 9.3% QoQ สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7.08 พันล้านลิตรใน 4Q67 โดยได้แรงหนุนจากความต้องการใช้น้ำมันตามฤดูกาลทั้งในกลุ่มค้าปลีกและกลุ่มพาณิชย์ ซึ่งช่วยชดเชยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของบริษัทร่วมที่ประกอบธุรกิจ P&R โดยเฉพาะธุรกิจปิโตรเคมีซึ่งรายงานขาดทุนสุทธิ 63 ลบ. ใน 4Q67 จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอและการบันทึกขาดทุนจากการด้อยค่า แต่ดีกว่าขาดทุน 1.6 หมื่นลบ. ใน 3Q67 ค่อนข้างมาก

กำไร 1Q68 จะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อย QoQ จากกำไรที่สูงขึ้นของกลุ่มธุรกิจก๊าซ เราคาดว่าปริมาณการขายของกลุ่มธุรกิจก๊าซจะฟื้นตัว QoQ หลังจากช่วงโลว์ซีซั่นใน 4Q67 ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนให้ EBITDA ของธุรกิจระบบท่อส่งก๊าซธรรมชาติ ธุรกิจจัดหาและจัดจำหน่ายก๊าซธรรมชาติ และธุรกิจ GSP ปรับตัวเพิ่มขึ้น กำไรของกลุ่มธุรกิจ E&P จะอ่อนตัวลง QoQ จากปริมาณการขายที่ลดลง ขณะที่ราคาน้ำมันอาจสร้าง upside ให้กับผลการดำเนินงานของกลุ่ม เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบปรับตัวเพิ่มขึ้น 7% QoQ และ PTTEP คาดการณ์ว่าราคาก๊าซจะเพิ่มขึ้น 1-2% QoQ ความเสี่ยงที่สำคัญยังคงอยู่ที่ market GRM ที่อ่อนแอของกลุ่มธุรกิจ P&R ใน 1Q68 โดย Singapore GRM ลดลง 54% QoQ มาอยู่ที่ US$2.3/bbl

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์พลังงานและปิโตรเคมีของ PTT ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การด้อยค่าของสินทรัพย์ ขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจก และรัฐบาลแทรกแซงธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

4Q24: Profit sinks QoQ but beats slightly

Net profit was Bt9.3bn in 4Q24, falling 72% YoY and 43% QoQ on a Bt38.7bn hit from FX and hedging losses. Operating income jumped 136% YoY and 18% QoQ, driven by the P&R segment, where loss was much lower in 4Q24. Contribution from associates and JV turned up to profit of Bt1.2bn from a loss of Bt8.4bn due to the business termination of PTTAC (under PTTGC). Gas operating profit fell 7% YoY and 17% QoQ due to seasonal impact, which hurt profit at the supply & marketing and transmission units, while GSP profit grew QoQ on higher gas supply from the Gulf of Thailand. 2024 net profit fell 19.6% YoY on weak P&R earnings and losses from associates and JV, as well as from impairment for PTTGC. We expect better earnings in 2025F on profit from the GSP and P&R segments and lower impairment. PTT announced a final DPS of Bt1.3 (XD: Mar 6), bringing its 2024 dividend to Bt2.1 (67% payout ratio), better than expected. Maintain Outperform on attractive upside to our SOTP TP of Bt41.

Profit of gas business weakened QoQ. Gas sales volume declined 5.8% YoY and 6.5% QoQ to 4,008mmcfd (the lowest quarterly sales volume since Dec 2022) on a drop of 11% YoY and QoQ in power sector demand, reflecting seasonal impact. This was offset by higher sales volume to gas separation plants, which raised utilization rate to 84.8% in 4Q24 from 83.7% in 3Q24 in response to the higher gas supply from the Gulf of Thailand. GSP sales volume increased 5.5% YoY but fell 3.9% QoQ to 1.68mt despite higher sales volume of ethane (+12% QoQ) given gas supply from the Gulf of Thailand after maintenance shutdowns in 3Q24. E&P operating profit fell 10% YoY but rose 7.6% QoQ as higher sales volume offset lower ASP. Gas and E&P drove 4Q24 operating profit (88%).

Higher oil marketing profit to compensate for weak P&R profit. Oil segment earnings reversed to profit in 4Q24, driven by higher gross profit/liter of Bt0.83/liter (+63% QoQ) for the mobility segment with a smaller stock loss, though competition remained intense. Oil sales volume rose 1.4% YoY and 9.3% QoQ to a record 7.08bn liters, driven by seasonal high demand in both retail and commercial segments. This helped offset weak earnings at P&R associates, especially the petrochemical segment, which reported net losses of Bt63mn in 4Q24 on weak product spread and impairments, though admittedly much better than the Bt16bn loss in 3Q24.

1Q25F profit to improve slightly QoQ on higher profit from gas. We expect gas sales volume to recover QoQ after low season in 4Q24, fueling the EBITDA for the segment’s gas transmission, supply & marketing and GSP units. E&P profit will slip QoQ due to lower sales volume while oil price will be an upside to segment earnings as Dubai oil price is up 7% QoQ and PTTEP guided that gas price could edge up 1-2% QoQ. Key risk remains the weak market GRM for the P&R segment in 1Q25, falling 54% QoQ to US$2.3/bbl for Singapore GRM.

Key risks: An economic slowdown would erode demand for PTT’s energy and petrochemical products while oil price volatility may cause more stock loss. Other risks are asset impairment, losses from asset divestment, regulatory changes on GHG emissions and the government’s intervention in the retail oil business. Key ESG risk factors are the environmental impact of its business and how it adapts during the transition to clean energy.

Download PDF Click > PTT250221_E.pdf