PSH – 2Q26: กำไรสุทธิตามตลาดคาด

กำไรสุทธิ 2Q26 ปรับตัวเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ใน 2Q26 PSH มีกำไรสุทธิใน 2Q26 ที่ 141 ลบ. เพิ่มขึ้น 85% YoY และ 151% QoQ ตามตลาดคาดและมีกำไรจากการดำเนินงานปกติที่เติบโคตร 24% YoY และ 87% QoQ โดยรายได้รวม 3.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 38% YoY และ 22% QoQ โดยรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์คิดเป็น 83% ของรายได้รวม เพิ่มขึ้น 43% YoY และ 23% QoQ ได้แรงหนุนจากการทยอยโอนโครงการคอนโดอย่างต่อเนื่อง รวมถึงยอดขายและโอนที่ดีในกลุ่มทาวน์เฮาส์ รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลคิดเป็น 15% ของรายได้รวม เติบโต 10.8% YoY และ 4.4% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากโรงพยาบาลวิมุต พหลโยธิน อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 25.5% โดยอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 26.1% (ลดลงจาก 34.2% ใน 2Q25 และ 27.5% ใน 1Q26) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 23% ค่าใช้จ่ายอื่นๆ ปรับตัวลดลง โดยได้รับแรงหนุนจากค่าใช้จ่าย SG&A และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลง

เป้า presales ในปีนี้มีโอกาสพลาดเป้า และชะลอแผนการขยายโรงพยาบาล ใน 1H26 PSH มียอด presales ที่ 5.1 พันลบ. ลดลง 5% YoY และ 10% HoH โดยมีการเปิดโครงการใหม่ (แนวราบ) เพียง 4 โครงการ มูลค่า 4 พันลบ. PSH ยังคงนโยบายระบายสินค้าคงเหลือที่มีอยู่ และปรับรูปแบบโครงการใหม่เพื่อสร้างฐานลูกค้ากลุ่มใหม่ ปัจจุบันบริษัทมีสินค้าค้างขายในโครงการที่เปิดแล้ว 6.2 หมื่นลบ. และสินค้าที่สร้างเสร็จพร้อมขาย 7.6 พันลบ. ขณะที่ใน 2H26 PSH ตั้งเป้าเปิดโครงการใหม่เป็นคอนโด 2 โครงการ มูลค่ารวม 3.2 พันลบ. และไม่มีการเปิดโครงการแนวราบใหม่ เราคาดว่า PSH จะทำ presales ได้ไม่ถึงเป้าที่ตั้งไว้ในปีนี้ที่ 1.65 หมื่นลบ. เนื่องจากใน 1H26 ทำได้เพียง 31% ของเป้า โดยมีโอกาสที่จะทำ presales ได้ใกล้เคียงกับปี 2025 ที่ 1.11 หมื่นลบ. สำหรับธุรกิจโรงพยาบาล PSH จะเริ่มชะลอการลงทุนในโรงพยาบาลใหม่ และเน้นการขยายและทำกำไรบนโรงพยาบาลวิมุตที่มีอยู่ 2 แห่ง โดยคาดว่ารายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลในปี 2026 จะเติบโต 11% YoY มาอยู่ที่ 2.5 พันลบ.

ปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้นจากรายได้อื่นที่สูงขึ้น ปัจจุบัน PSH มี backlog ที่รอบันทึกรายได้ในปี 2026 ที่ 1.3 พันลบ. และใน 2H26 จะเน้นการทำการส่งเสริมการขายของโครงการที่เปิดแล้ว เรายังคงประมาณการรายได้ปี 2026 ไว้ที่ 1.57 หมื่นลบ. เติบโต 12% YoY ทั้งนี้เรามีการปรับประมาณการรายได้อื่นเพิ่มขึ้น เนื่องจาก PSH เริ่มรับรู้รายได้จากการลงทุนอื่นๆ รวมถึงรายได้ค่าเช่าจากธุรกิจอพาร์ตเมนต์ ซึ่งคาดว่าจะมีน้ำหนักการเติบโตมากขึ้นไปถึงปี 2027 ดังนั้นหลังจากปรับประมาณการแล้ว ประมาณการกำไรสุทธิที่ปรับใหม่จึงอยู่ที่ 445 ลบ. (เพิ่มขึ้น 35% จากประมาณการเดิมที่ 330 ลบ.) แม้เราคาดว่า PSH จะพลิกกลับมามีกำไรในปี 2026 หลังจากรายงานขาดทุนสุทธิในปี 2025 แต่จะคิดเป็น EPS เพียง 0.20 บาท/หุ้น

ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงต่อเนื่องในเซกเมนต์กลาง-ล่าง/ล่าง และการแข่งขันที่รุนแรงกดดันอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ย ความเสี่ยงด้าน ESG: PSH ได้รับการปรับเพิ่มอันดับ ESG เป็นระดับ AAA จาก SET ในปี 2025

2Q26: Net profit in-line with market

PSH’s 2Q26 net profit was Bt141mn (up 85% YoY and 151% QoQ), in line with consensus expectations, driven by a recovery backed by real estate transfer momentum. Supported by new apartment rental income, we revised our 2026 net profit forecast upward from Bt330mn to Bt445mn (EPS Bt0.20/share). Although set to turn profitable in 2026, upside remains capped by inventory clearing and muted presales visibility. Maintained Underperform from unattractive valuation, TP rolled over to mid-2027 at Bt3.20/sh.(from 2026TP of Bt3.00/sh). 1H26 dividend of Bt0.05/share,XD on August 27, 2026, yield of 1.4%.

2Q26 net profit up both YoY and QoQ. PSH posted an in-line 2Q26 net profit of Bt141mn, up 84.7% YoY and 150.9% QoQ and core profit growth 24% YoY and 87% QoQ with total revenue of Bt3.9bn, up 38% YoY and 22% QoQ. Real estate sales accounted for 83% of total revenue, rising 43% YoY and 23% QoQ, driven by continued transfers of condominium projects alongside strong sales and transfers in the townhouse segment. Hospital revenue made up 15% of the total, growing 11% YoY and 4.4% QoQ, supported by ViMUT Hospital Phaholyothin. Gross margin averaged 25.5%, with the real estate gross margin at 26.1% (down from 34.2% in 2Q25 and 27.5% in 1Q26), while the hospital gross margin stood at 23%. Other expenses improved, supported by lower SG&A and interest expenses.

The presales target for this year is at risk of being missed, alongside a slowdown in hospital expansion plans. In 1H26, PSH recorded presales of Bt5.1bn, down 5% YoY and 10% HoH, driven by only four new low-rise project launches worth Bt4bn. PSH maintains its policy of clearing existing inventory while adjusting the new design of newly launched projects to build a new customer base. Currently, unsold inventory in launched projects stands at Bt62bn, with completed inventory amounting to Bt7.6bn. For 2H26, PSH targets launching two new condominium projects with a total value of Bt3.2bn, with no new low-rise launches planned. We expect PSH to miss its full-year presales target of Bt16.5bn, as 1H26 achieved only 31% of the target, with presales likely to end up close to the 2025 level of Bt11.1bn. Meanwhile, regarding the hospital business, PSH will begin slowing down investments in new greenfield hospitals, focusing instead on expanding and driving profitability at its two existing ViMUT hospitals. Hospital revenue in 2026 is expected to grow 11% YoY to Bt2.5bn.

Earnings forecast revised up on higher other income. PSH currently has a backlog of Bt1.3bn to be recognized in 2026 and will focus on sales promotions for existing projects in 2H26. We maintain our full-year revenue forecast at Bt15.7bn, representing 12% YoY growth. We have revised up our other income projections as PSH has begun recognizing revenue from other investments, including rental income from its apartment business, which is expected to see stronger growth momentum extending into 2027. Consequently, following this revision, the new net profit forecast stands at Bt445mn, up 35% from Bt330mn. Although we estimate PSH will turn around to profitability in 2026 after reporting a net loss in 2025, this translates to an EPS of only Bt0.20/share.

Key risk. Operational risk: Continued high rejections in the mid-low/low segments. Intense competition pressures average gross margin. ESG risk: PSH has been upgraded to AAA on the SET 2025.

Download PDF Click > PSH260817_E.pdf