PSH - 1Q68: กำไรลดลงแรง YoY

กำไรสุทธิ 1Q68 ต่ำกว่า consensus คาด 86% PSH รายงานกำไรสุทธิ 1Q68 ที่ 13 ลบ. ลดลง 80% YoY แต่ฟื้นตัวจากขาดทุนใน 4Q67 โดยกำไรสุทธิต่ำกว่า consensus คาดถึง 86% เพราะได้รับแรงกดดันจากรายได้ที่อ่อนแอ รายได้รวมใน 1Q68 อยู่ที่ 3.4 พันลบ. (-21.1% YoY และ -32.3% QoQ) โดย 83% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ (37% จากทาวน์เฮ้าส์, 36% จากบ้านเดี่ยว, 21% จากคอนโด และ 6% จากการขายที่ดิน) ซึ่งลดลงทั้ง YoY และ QoQ ขณะที่ 15% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล ซึ่งเติบโต 3% YoY แต่ลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และ 2% เป็นรายได้จากธุรกิจก่อสร้าง อัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยอยู่ที่ 26.4% ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 28% เทียบกับ 30.2% ใน 1Q67 และ 24.6% ใน 4Q67 เพราะได้รับแรงกดดันจากการจัดโปรโมชั่นราคาอย่างต่อเนื่อง แม้ผลการดำเนินงาน 1Q68 พลิกกลับมามีกำไรหลังจากขาดทุนใน 4Q67 แต่ยังต่ำกว่าคาด และต่ำกว่าแผนการเติบโตในปี 2568 ของ PSH ค่อนข้างมาก

เป้าธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ดูท้าทาย PSH ยังคงเป้า presales ปี 2568 ไว้ที่ 1.98 หมื่นลบ. (+41%) หลังจาก presales ใน 1Q68 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 17% ของเป้าดังกล่าว บริษัทวางแผนเปิดตัวโครงการใหม่ 22 โครงการในปี 2568 มูลค่ารวม 2.34 หมื่นลบ. (+28%) โดย 65% เป็นโครงการแนวราบ และ 35% เป็นคอนโด โดยจะเปิดตัวโครงการใหม่ใน 3Q68 มากที่สุดที่ 7 โครงการ มูลค่า 9.5 พันลบ. เรามองว่าเป้า presales ค่อนข้างท้าทายในสถานการณ์ที่ความต้องการซื้อที่อยู่อาศัยชะลอตัวใน 1H68 รวมถึงการปฏิเสธสินเชื่อกลุ่ม segment ล่าง และกลาง-ล่าง ยังอยู่ในระดับสูง เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวใน 2H68 โดยได้รับการสนับสนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง สำหรับธุรกิจโรงพยาบาล PSH อยู่ระหว่างการก่อสร้างโรงพยาบาลใหม่ 2 แห่ง คือ วิมุต ทองหล่อ และ วิมุต ปิ่นเกล้า และ nursing home 3 แห่ง ด้วยงบลงทุน 3.4 พันลบ. บริษัทคาดว่าธุรกิจโรงพยาบาลจะพลิกมามีกำไรใน 4Q68

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลงอีกครั้ง ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 4.3 พันลบ. ซึ่งจะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568 ความต้องการซื้อที่อยู่อาศัยที่ชะลอตัวใน 1H68 เพราะได้รับแรงกดดันจากเภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวต่อความเชื่อมั่นผู้บริโภค ทำให้เราปรับประมาณการรายได้ปี 2568 ของ PSH ลดลง 14% มาอยู่ที่ 1.88 หมื่นลบ. (-7.5%) โดยที่เรายังคงประมาณการรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลไว้ที่ 2.6 พันลบ. (+10%) ส่วนที่เหลือเป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ การก่อสร้าง และการขายวัสดุก่อสร้าง เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 ลดลง 27% จากประมาณการเดิมมาอยู่ที่ 754 ลบ. (+65%) ทั้งนี้แม้ว่ากำไรจะฟื้นตัวดีขึ้นมาก แต่เป็นการฟื้นตัวจากฐานกำไรต่ำผิดปกติในปี 2567 ใน 2Q68 เราคาดว่ากำไรจะลดลง YoY แต่ฟื้นตัว QoQ ขณะที่คาดว่า 4Q68 จะเป็นไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ โดยได้แรงหนุนจากการโอน backlog คอนโด มูลค่า 3 พันลบ.

ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงต่อเนื่องในกลุ่ม segment กลาง-ล่าง/ล่าง ช่วงแรกของการลงทุนอาจมีผลขาดทุน ความเสี่ยงด้าน ESG: PSH ได้รับการปรับอันดับใน “หุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings” ขึ้นจากระดับ BBB ในปี 2566 มาอยู่ที่ AA ในปี 2567

PSH reported 1Q25 net profit of Bt13mn (-80% YoY but up from a loss in 4Q24), 86% below consensus, pressured by a 21% YoY and 32% QoQ plunge in revenue. Looking at 2Q25F, we expect continued weak residential demand and have thus downgraded our 2025F revenue by 14% to Bt18.8bn (-7.5%) and net profit by 27% to Bt754mn (+65%). Achieving its 2025F presales target appears difficult, though we expect the hospital business to be in the black in 4Q25. The real estate business remains weak in our view, while other businesses and investment are in early stages with minimal returns in 2025. Thus, we maintain our tactical call of Underperform with 2025 TP cut to Bt3.80 from Bt4.40 on -0.25SD PE 10.9x.

1Q25 net profit 86% below consensus. PSH reported 1Q25 net profit of Bt13mn, a fall of 80% YoY but up from a loss in 4Q24, a large 86% below consensus on low revenue. Total 1Q25 revenue was Bt3.4bn (-21.1% YoY, -32.3% QoQ) with 83% from real estate sales (37% from TH, 36% from SDH, 21% from condos and 6% from land sales), which were down both YoY and QoQ, while the 15% of revenue from the hospital business grew 3%YoY but slipped QoQ on seasonal factors, with 2% from the construction business. Average gross margin was 26.4%, narrowed YoY but up QoQ with real estate gross margin at 28% vs. 30.2% in 1Q24 and 24.6% in 4Q24, pressured by continued promotional pricing. Although 1Q25 turned up to the black after being in the red in 4Q24, it was below expectation and far below its own growth plans in 2025.

Residential target difficult to meet. PSH maintains its 2025 presales target of Bt19.8bn (+41%), after achieving just 17% of this in 1Q25. It targets the launch of 22 new projects in 2025 with total value of Bt23.4bn (+28%), 65% low-rise and 35% condos. The bulk of these will be in 3Q25, at seven projects valued at Bt9.5bn. We believe meeting its 2025 presales target will be difficult in view of the weak residential demand in 1H25 as well as the continued high level of loan rejections in the low to mid-low segments. We expect some recovery in 2H25, backed by stimulus and lower interest rate. For its hospital business, PSH is developing two new hospitals, Vimut Thonglor and Vimut Pinklao, and three nursing homes with capex of B3.4bn. It expects hospital operations to turn to profit in 4Q25.

Another downgrade in 2025. PSH has current backlog of Bt4.3bn to be recognized as revenue in 2025. Weak residential demand in 1H25, worsened by the slow economy and the effect of the earthquake on consumer confidence, led us to downgrade our projected 2025 revenue by 14% to Bt18.8bn (-7.5%); we keep our hospital revenue estimate at Bt2.6bn (+10%), with the rest coming from the sale of real estate, construction and construction materials. Net profit comes down 27% from our earlier forecast to Bt754mn (+65%). Although this appears to be large growth, it must be noted that it is off an unusually low base in 2024. In 2Q25F, we expect earnings to drop YoY but recover QoQ while 4Q25 is expected to be the year’s best, backed by transfer of Bt3bn in condo backlog.

ESG key risk. Operational risk: Continued high rejections in the mid-low/low segments. Early stages of investment may generate losses. ESG risk: PSH has been upgraded to AA on the SET 2024’s ESG ratings from BBB in 2023.

Download PDF Click > PSH250515_E.pdf