PSH - 3Q67: ดีกว่าคาดจากกำไรพิเศษ

PSH รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 373 ลบ. (-4.6% YoY แต่ +19% QoQ) สูงกว่า consensus คาด 15% จากกำไรพิเศษจำนวน 212 ลบ. ในขณะที่ผลการดำเนินงานปกติยังคงอ่อนแอ เพราะได้รับแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นระดับต่ำของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ ทั้งนี้ PSH ได้ปรับเป้าเปิดตัวโครงการใหม่และ presales สำหรับปี 2567 ลดลงอีก ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการปัจจุบันของเรา อย่างไรก็ดี เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลง 13% มาอยู่ที่ 1.03 พันลบ. (-53.3%) เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอใน 3Q67 เราคงคำแนะนำ tactical all สำหรับ PSH ไว้ที่ UNDERPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 6.30 บาท/หุ้น อ้างอิง PE เฉลี่ย (16 ปี) ที่ 10 เท่า

กำไรสุทธิ 3Q67 เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ…มีแรงหนุนจากกำไรพิเศษ PSH รายงานกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 373 ลบ. (-4.6% YoY แต่ +19% QoQ) สูงกว่า consensus คาด 15% จากกำไรพิเศษจำนวน 212 ลบ. รายได้อยู่ที่ 5.2 พันลบ. (-9.9% YoY และ -2.6% QoQ) โดย 89% เป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ (มูลค่าลดลง 13% YoY และ 4% QoQ) ในขณะที่ 11% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล (มูลค่าเพิ่มขึ้น 24% YoY และ 14% QoQ ทำจุดสูงสุดใหม่) อัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 29.4% โดยอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 30.8% อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายที่ดินอยู่ที่ 25.6% ลดลง YoY และ QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยอัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ 26% ทำจุดต่ำสุดใหม่จากการระบายสินค้าคงคลัง ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจโรงพยาบาลอยู่ที่ 22% PSH บันทึกกำไรพิเศษ 2 รายการ (กำไรจากการขายเงินลงทุน และกำไรจากการสูญเสียอำนาจความคุมในบริษัทลูกในกลุ่ม wellness ที่สร้างผลขาดทุน) รวม 212 ลบ. ดังนั้นในช่วง 9M67 PSH จึงมีกำไรสุทธิ 753 ลบ. (-63.9% YoY)

ปรับเป้าเปิดตัวโครงการใหม่และ presales ลดลง ตลาดที่อยู่อาศัยที่ยังคงซบเซาต่อเนื่องใน 3Q67 ส่งผลทำให้ PSH ทำ presales ใน 9M67 ได้เพียง 1.1 หมื่นลบ. (-22% YoY) โดยมูลค่า presales แนวราบลดลง 25% YoY และคอนโดลดลง 10% YoY ส่งผลทำให้ PSH ปรับเป้า presales ปี 2567 ลดลงอีก 30% มาอยู่ที่ 1.58 หมื่นลบ. (-15%) ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการปัจจุบันของเราที่ 1.5 หมื่นลบ. นอกจากนี้ PSH ยังปรับเป้าเปิดตัวโครงการใหม่ลดลงจาก 2.7 หมื่นลบ. เป็น 2.0 หมื่นลบ. (+41%) โดยจะเปิดตัวโครงการใหม่สูงสุดใน4Q67 จำนวน 10 โครงการ มูลค่า 9.8 พันลบ.

คงประมาณการรายได้ปี 2567 แต่ปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง ปัจจุบัน PSH มี backlog มูลค่า 4.77 พันลบ. (46% จะรับรู้เป็นรายได้ใน 4Q67 และ 52% จะรับรู้เป็นรายได้ในปี 2568) แม้เราคาดว่าธุรกิจโรงพยาบาลและธุรกิจ wellness จะเติบโตต่อเนื่องใน 4Q67 และจะทำรายได้มากกว่าเป้าที่ PSH วางไว้ที่ 2 พันลบ. (+20%) ราว 10% เป็น 2.2 พันลบ. แต่จะถูกลดทอนโดยรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนแอลง ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2567 ไว้ที่ 1.97 หมื่นลบ. (-18.3%) โดย 89% เป็นรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ และ 11% เป็นรายได้จากธุรกิจโรงพยาบาล ทั้งนี้ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอจากบ้านเดี่ยวใน 3Q67 เราจึงปรับประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นโดยเฉลี่ยลดลงจาก 30.1% มาอยู่ที่ 27.6% ซึ่งส่งผลทำให้เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลดลงมาอยู่ที่ 1.03 พันลบ. (-53.3%) อย่างไรก็ดี เรายังไม่ได้รวมกำไรพิเศษที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับโครงสร้างธุรกิจเข้ามาไว้ในประมาณการ

ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ ความเสี่ยงด้านการดำเนินงาน: อัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่สูงต่อเนื่องในกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-ล่าง/ระดับล่าง ช่วงแรกของการลงทุนอาจมีผลขาดทุน ความเสี่ยงด้าน ESG: PSH ได้รับคัดเลือกให้อยู่ใน “หุ้นยั่งยืน SET ESG Ratings” ที่ระดับ BBB และมีคะแนน ESG สูงกว่าค่าเฉลี่ย อย่างไรตาม PSH ยังตามหลังบริษัทอื่นในกลุ่มที่อยู่อาศัยในด้านการใช้ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและการรับมือกับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงสภาพภูมิอากาศ