PRM - 1Q69: กำไรสุทธิลดลง YoY เนื่องจากไม่มีกำไรพิเศษ

ธุรกิจ PCT และ COC: การขยายตัวของมาร์จิ้นช่วยชดเชยแนวโน้มรายได้ที่แตกต่างกัน รายได้จากธุรกิจ PCT ลดลง 3.3% YoY เนื่องจากยังคงมีการระงับการขนส่งน้ำมันไปยังกัมพูชา ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นขยายตัวขึ้นเป็น 24.2% เนื่องจากมีจำนวนเรือเข้าอู่แห้งซ่อมบำรุงน้อยลงและมีการปรับเปลี่ยนเรือที่ให้บริการไปยังเส้นทางต่างประเทศมากขึ้น รายได้จากธุรกิจ COC เพิ่มขึ้น 4.6% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากการใช้เรือ VLCC เต็มกำลัง ทั้งนี้กำไรกลับคืนสู่ระดับปกติเนื่องจากไม่มีการบันทึกรายการปรับลดต้นทุนค่าเช่าเรือย้อนหลังจำนวน 150 ลบ. เหมือนที่เกิดขึ้นใน 1Q68

รายได้จากธุรกิจ FSU ลดลงเนื่องจากมีช่วงเวลาที่เรือจอดรอนานขึ้น ผลการดำเนินงานของธุรกิจ FSU อ่อนแอลงใน 1Q69 โดยรายได้และกำไรขั้นต้นลดลง 11% และ 24.4% YoY ตามลำดับ เนื่องจากมีช่วงที่เรือจอดรอนานถึง 45 วัน ในระหว่างการย้ายเรือไปให้บริการแก่ลูกค้าใหม่ นอกจากนี้อัตรากำไรขั้นต้นก็ปรับลดลงจาก 55.3% ใน 1Q68 และ 52.3% ใน 4Q68 มาอยู่ที่ 47% อย่างไรก็ตาม ความต้องการใช้เรือปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่เดือนมี.ค. เนื่องจากความผันผวนของราคาน้ำมันและความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ช่วยกระตุ้นความต้องการกักเก็บน้ำมันบนเรือ ส่งผลให้อัตราการใช้เรือพุ่งสูงขึ้นตั้งแต่นั้นมา ซึ่งบ่งชี้ถึงแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรในระยะถัดไป

ธุรกิจ OSV ยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตหลัก ธุรกิจ OSV รายงานการเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY โดยมีรายได้เพิ่มขึ้น 36% และกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 72.2% สะท้อนถึงการขยายกองเรือและอัตราการใช้เรือที่สูงขึ้นทั้งในตลาดในประเทศและต่างประเทศ ขณะที่การปรับตัวลดลง QoQ เนื่องจากเรือ Crew Boat 1 ลำ มีอัตราการใช้เรือลดลงระหว่างรอเข้าทำสัญญาให้บริการกับลูกค้ารายใหม่ และผลกระทบจากการแปลงค่าเงิน รายได้จากธุรกิจ SAS เพิ่มขึ้น 45.2% YoY จากปริมาณงาน Ship Agent ที่เพิ่มสูงขึ้น แม้ว่ามาร์จิ้นจะแคบลงท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น

แนวโน้ม 2Q69 เราคาดว่า PRM จะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น QoQ ใน 2Q69 หนุนโดยอัตราการใช้งานเรือ FSU ที่ยังคงอยู่ในระดับสูงหลังจากภาวะอุปทานน้ำมันทั่วโลกตึงตัวมากขึ้น ขณะที่ความต้องการใช้เรือ OSV น่าจะยังคงได้รับการสนับสนุนจากราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูงซึ่งช่วยสนับสนุนงานสำรวจและผลิตปิ โตรเลียมกลางทะเล ส่วนกำไรจากธุรกิจ PCT และ COC คาดว่าจะยังคงทรงตัวภายใต้สัญญา COA และสัญญาเช่าเรือแบบมีกำหนดระยะเวลา (Time Charter) ทั้งนี้ความเสี่ยงที่สำคัญยังคงเป็นความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อซึ่งส่งผลกระทบต่อตลาดพลังงาน

Valuation ไม่แพง และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ ปัจจุบันหุ้น PRM ซื้อขายที่ valuation น่าสนใจที่ P/E ปี 2569 ระดับ 9.3 เท่า (-0.6SD) และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล >6% สำหรับปี 2569-2571 ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PRM และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 9.0 บาท เป็น 9.7 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 4.5 เท่า (-1 SD) ซึ่งคิดเป็น PE 10.2 เท่า และ PBV 1.9 เท่า (-0.5 SD) ทั้งนี้เพื่อสะท้อนมุมมองเชิงบวกของตลาดต่อแนวโน้มกำไรท่ามกลางสงครามที่กำลังดำเนินอยู่ในตะวันออกกลาง

ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันที่ลดลง ซึ่งจะทำให้ความต้องการเรือบรรทุกน้ำมันและบริการนอกชายฝั่งอื่นๆ ลดลง ราคาน้ำมันที่ผันผวน การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบการเดินเรือในประเทศและต่างประเทศ และอัตราแลกเปลี่ยนที่ผันผวน ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ ได้แก่ การปล่อยก๊าซเรือนกระจก และผลกระทบต่อระบบนิเวศทางทะเลจากการดำเนินงานนอกชายฝั่ง

1Q26: Lower profit YoY on no extra gains

PRM posted net profit of Bt621mn (-14.9% YoY, +47.4% QoQ), reflecting the absence of a Bt164mn vessel disposal gain last year, with 1Q26 earnings supported by stable margins and a Bt112mn FX gain. Core profit was Bt508mn, illustrating resilient operations, driven by stronger OSV earnings and higher PCT margins from increased vessel deployment and lower drydocking. We expect QoQ operating profit to grow in 2Q26 on high FSU utilization and strong OSV demand amid elevated oil prices. We maintain OUTPERFORM with TP raised to Bt9.7 (from Bt9.0), based on 4.5x EV/EBITDA (-1SD).

PCT and COC: margin expansion offsets mixed revenue trends. PCT revenue fell 3.3% YoY due to the ongoing suspension of oil transport to Cambodia, while gross margin widened to 24.2% as fewer vessels underwent drydocking and more capacity shifted to overseas routes. COC revenue rose 4.6% YoY, supported by full VLCC utilization. Earnings normalized as the Bt150mn retroactive charter cost adjustment booked in 1Q25 did not recur.

Lower revenue from FSU on more idle periods. FSU performance weakened in 1Q26, with revenue down 11% and gross profit falling 24.4% YoY due to a 45-day idle period while vessels were redeployed to a new customer. Gross margin also softened to 47% from 55.3% in 1Q25 and 52.3% in 4Q25. Demand improved meaningfully from March as oil price volatility and geopolitical risks boosted floating storage demand. Utilization has grown since then, suggesting earnings recovery ahead.

OSV remains the key growth driver. OSV delivered strong YoY growth, with revenue up 36.0% and gross profit up 72.2%, reflecting fleet expansion and higher utilization across domestic and overseas markets. QoQ softness stemmed from one crew boat awaiting a new contract and FX translation effect. SAS revenue grew 45.2% YoY on higher ship agency volume, though margins narrowed amid intensifying competition.

2Q26 outlook. We expect PRM to deliver a stronger performance QoQ in 2Q26, led by sustained high FSU utilization following tighter global oil supply conditions. OSV demand should remain supportive amid elevated oil prices encouraging offshore activity. PCT and COC earnings are expected to stay stable under COA and time charter contracts. Key risks continue to lie in FX volatility and prolonged geopolitical tensions affecting energy markets.

Valuation and dividend yield remain compelling. PRM trades at an attractive 9.3x 2026F P/E (-0.6SD) and a compelling >6% dividend yield for 2026-2028, supported by strong cash flow. We maintain OUTPERFORM and raise TP to Bt9.7 from Bt9.0, based on 4.5x EV/EBITDA (-1 SD), implying 10.2x PE and 1.9x PBV (-0.5 SD). This is to reflect market optimism on earnings amidst the ongoing war in the Middle East.

Key risks are lower demand for oil products that would lower the need for tanker and other offshore services, volatile oil price, changes in maritime regulations locally and internationally, and volatile foreign exchange. Key ESG risks include emissions and marine ecosystem impact from offshore operations.

Download PDF Click > PRM260515_E.pdf