OR – 3Q26F: คาดผลประกอบการฟื้นตัวแข็งแกร่ง QoQ

คาดผลการดำเนินงานของธุรกิจ Mobility ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง QoQ เราคาดว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจ Mobility จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 3Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรขั้นต้นที่ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 1.60 บาท/ลิตร จาก 0.24 บาท/ลิตร ใน 2Q26 แม้คาดว่าปริมาณขายน้ำมันจะเพิ่มขึ้นเพียง 0.6% QoQ สู่ 5,593 ล้านลิตร แต่การฟื้นตัวอย่างโดดเด่นของค่าการตลาดและการกลับสู่ภาวะปกติของผลกระทบจากสต็อกน้ำมัน น่าจะช่วยชดเชยปริมาณขายที่เติบโตเพียงเล็กน้อย ส่งผลทำให้เราคาดว่าธุรกิจ Mobility จะเป็นปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ผลประกอบการของ OR ฟื้นตัวใน 3Q26

ธุรกิจ Lifestyle ยังคงเป็นฐานกำไรที่แข็งแกร่ง เราประเมินว่าผลการดำเนินงานของธุรกิจ Lifestyle ยังคงแข็งแกร่งใน 3Q26 แม้จะมีการชะลอตัวตามฤดูกาลหลังผ่านช่วงฤดูร้อนที่แข็งแกร่ง โดยคาดว่าปริมาณขายของ Café Amazon จะอยู่ที่ 116 ล้านแก้ว ลดลงเล็กน้อย 0.9% QoQ จากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 117 ล้านแก้ว ใน 2Q26 แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 6.4% YoY ขณะที่คาดว่า EBITDA margin ของธุรกิจ Lifestyle จะปรับลดลงมาอยู่ที่ 29.6% จาก 30.8% ใน 2Q26 แต่ความสามารถในการทำกำไรยังคงอยู่สูงกว่าระดับในอดีตอย่างมาก สะท้อนถึงอุปสงค์ของสาขาเดิมที่แข็งแกร่งและประโยชน์ที่ได้รับอย่างต่อเนื่องจากการขยายเครือข่ายสาขา ซึ่งเพิ่มขึ้น 146 สาขา สู่ 5,015 สาขา

ธุรกิจ Global ยังคงอ่อนแอ ผลการดำเนินงานของธุรกิจ Global มีแนวโน้มที่จะยังคงเผชิญแรงกดดัน จากการปิดสาขาในกัมพูชาที่ส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงาน แต่น่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากปริมาณขายน้ำมันที่เพิ่มขึ้นในฟิลิปปินส์ แม้ยังต้องเผชิญการแข่งขันที่รุนแรง ทั้งนี้ ผู้บริหารอยู่ระหว่างการทบทวนกลยุทธ์ในต่างประเทศหลังจากทยอยถอนการลงทุนออกจากกัมพูชา เราคาดว่าธุรกิจ Global  จะยังคงฟื้นตัวอย่างช้าๆ เมื่อพิจารณาจากแรงกดดันจากการแข่งขัน ความท้าทายด้านอัตรากำไร และความไม่แน่นอนของอุปสงค์ในตลาดต่างประเทศหลักๆ

แนวโน้ม 4Q26 ปริมาณขายน้ำมันน่าจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q26 โดยได้แรงหนุนจากการเดินทางที่เพิ่มขึ้นหลังสิ้นสุดฤดูฝนในประเทศไทย ซึ่งจะช่วยกระตุ้นความต้องการใช้น้ำมันและเพิ่มจำนวนผู้เข้าใช้บริการในธุรกิจ Lifestyle ของ OR โดยเฉพาะกลุ่ม F&B อย่างไรก็ตาม กำไรมีแนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ จากการรับรู้กำไรสต๊อกที่ลดลง กำไรขั้นต้นต่อลิตรที่อ่อนแอลง และค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่สูงขึ้นตามฤดูกาลในไตรมาสสุดท้ายของปี ทั้งนี้แม้จะมีแรงกดดันดังกล่าว แต่ความสามารถในการทำกำไรน่าจะยังคงแข็งแกร่งกว่าระดับที่รายงานใน 2Q26 อย่างมีนัยสำคัญ

คงประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย การฟื้นตัวของผลประกอบการที่คาดว่าจะเกิดขึ้นใน 3Q26 น่าจะช่วยให้ OR ยังคงอยู่ในทิศทางที่จะทำกำไรได้ตามที่เราคาดการณ์ไว้ในปี 2026 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR และราคาเป้าหมายที่ 16 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA ที่ 7.5 เท่า แม้ว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมาจะสะท้อนความกังวลเกี่ยวกับค่าการตลาดที่อ่อนตัวและอุปสงค์น้ำมันเชื้อเพลิงในประเทศที่ชะลอตัวลง แต่เราเชื่อว่าความเสี่ยงเหล่านี้สะท้อนในราคาหุ้นไปมากแล้ว ทั้งนี้ ธุรกิจ Lifestyle ที่แข็งแกร่งของ OR ยังคงช่วยสนับสนุนทั้งกำไรและ valuation ซึ่งช่วยชดเชยความอ่อนแอตามวัฏจักรของทั้งธุรกิจ Mobility และธุรกิจ Global

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ ได้แก่ การตรึงราคาน้ำมันดีเซล การแข่งขันที่รุนแรง และต้นทุนที่เพิ่มขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านไปยังผู้บริโภคได้ทั้งหมด