เราคาดว่ากำไรสุทธิของ OR จะเพิ่มขึ้น 38% QoQ มาอยู่ที่ 4.2 พันลบ. ใน 1Q68 (ประกาศ 8 พ.ค.) โดยได้แรงหนุนจากกลุ่มธุรกิจ Mobility และกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่แข็งแกร่งขึ้น เราเชื่อว่า OR จะได้รับประโยชน์จากราคาน้ำมันโลกที่ปรับตัวลดลงใน 1Q68 ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่อค่าการตลาด และหนุนให้มาร์จิ้นของเชื้อเพลิงการบินปรับตัวเพิ่มขึ้นเนื่องจากมี lag time ในการปรับราคา ผลการดำเนินงานของธุรกิจ F&B ก็ปรับตัวดีขึ้น QoQ หลังจากถอนการลงทุนในธุรกิจที่ไม่ทำกำไรในปี 2567 ภาพดังกล่าวส่งผลทำให้นักลงทุนมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มกำไรของ OR มากขึ้น ดังเห็นได้จากราคาหุ้น OR ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 19% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา outperform SET (-0.4%) และ SETENERG (-3.3%) เราคงแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR โดยให้ราคาเป้าหมาย (สิ้นปี 2568) ที่ 16.40 บาท อ้างอิง EV/EBITDA 8.4 เท่า
OR – พรีวิว 1Q68: คาดกำไรเพิ่มขึ้น QoQ
กลุ่มธุรกิจ Mobility: ค่าการตลาดจะฟื้นตัว QoQ เราคาดว่าปริมาณขายน้ำมันของ OR จะลดลง 5% QoQ มาอยู่ที่ 6.7 พันล้านลิตรใน 1Q68 ชะลอตัวลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 4Q67 จากผลกระทบทางฤดูกาลในกลุ่มค้าปลีก (ลดลง 8% QoQ) ยอดขายในกลุ่มพาณิชย์ก็ลดลง 3% QoQ ขณะที่ความต้องการเชื้อเพลิงการบินช่วยสนับสนุนปริมาณขายโดยรวมอย่างต่อเนื่อง กำไรขั้นต้นต่อลิตรน่าจะเพิ่มขึ้น 12% QoQ มาอยู่ที่ 0.93 บาท/ลิตร ซึ่งรวมขาดทุนจากสินค้าคงเหลือจำนวนเล็กน้อยที่ 100 ลบ. สาเหตุหลักมาจากการปรับราคาน้ำมันเชื้อเพลิงการบินตามหลังราคา spot น้ำมันเป็นเวลา 1 เดือน ข้อมูลจากกระทรวงพลังงานแสดงให้เห็นว่าค่าการตลาดน้ำมันดีเซลและน้ำมันเบนซินโดยเฉลี่ยลดลง 0.9% QoQ
กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: EBITDA margin ที่เพิ่มขึ้นได้แรงหนุนจากขาดทุนจากธุรกิจ F&B ที่ลดลง เราคาดว่า EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle จะปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 25.5% ใน 4Q67 มาอยู่ที่ 29% ใน 1Q68 หลังจากบริษัทถอนการลงทุนจากธุรกิจที่ไม่ทำกำไรใน 2H67 โดยเฉพาะแฟรนไชส์ Texas Chicken ความสามารถในการทำกำไรที่ธุรกิจใหม่ คือ ธุรกิจสุขภาพและความงาม (Found & Found) ปรับตัวดีขึ้น แม้ว่ายังมีตัวเลขติดลบ ซึ่งก็ช่วยสนับสนุน EBITDA margin ใน 1Q68 ด้วยเช่นกัน ซึ่งเป็นผลมาจากการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและเปิดสาขาเพิ่มอีก 3 แห่ง ทำให้มีสาขารวมทั้งหมด 8 แห่งภายในสิ้น 1Q68 ปริมาณขายที่ Café Amazon คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 1% QoQ สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 104 ล้านแก้วจากความต้องการตามฤดูกาลและการจัดโปรโมชั่น รวมถึงการเปิดสาขาเพิ่ม (+1.7% QoQ) จำนวนแก้วที่ขายได้/สาขาคาดว่าจะลดลง 0.8% QoQ
กำไรปกติจะอยู่ในระดับทรงตัวใน 2Q68 โดยมีขาดทุนสต๊อกเป็นปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ในขณะที่เราคาดว่ากำไรปกติจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ ใน 2Q68 จากปริมาณขายที่ทรงตัวถึงลดลงเล็กน้อยในกลุ่มธุรกิจ Mobility แต่อัตรากำไรขั้นต้น/ลิตร (ไม่รวมขาดทุนสต๊อก) จะขึ้นอยู่กับเชื้อเพลิงการบิน เราคาดว่าปริมาณขายของ Café Amazon จะเพิ่มขึ้น QoQ จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูร้อนในประเทศไทย ในขณะที่ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle จะยังอยู่ในระดับปกติที่ 25-27% เราคาดว่า OR จะประกาศการลงทุนใหม่ในธุรกิจ F&B ใน 1H68 และจะเริ่มทำกำไรได้ใน 3Q68
ราคาเป้าหมาย 16.4 บาท อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า ราคาเป้าหมายของ OR ซึ่งเราประเมินได้ที่ 16.40 บาท อิงกับ EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า ซึ่งเทียบเท่าส่วนลด 30% จาก EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปีที่ 12 เท่า สะท้อนถึงสมมติฐานกำไรขั้นต้น/ลิตรตามหลักความระมัดระวังที่ 0.85 บาท เทียบกับค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 1 บาท/ลิตร และ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่ 25% เทียบกับเป้าของ OR ที่ 26-28% ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE (ปี 2568) ที่ 16.7 เท่า ซึ่งต่ำกว่า PE เฉลี่ย 3 ปี สำหรับปี 2565-2567 ที่ 24 เท่า และ PBV ที่ 1.7 เท่า เทียบกับ PBV เฉลี่ยปี 2565-2567 ที่ 2.2 เท่า
ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลในการกำหนดเพดานราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) การแข่งขันที่สูงขึ้น และต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านได้
Preview 1Q25F: Profit to surge QoQ
OR’s net profit is expected to surge 38% QoQ to Bt4.2bn in 1Q25F (May 8) on stronger mobility and lifestyle segments. We believe OR benefited from the fall in global oil price in 1Q25, reducing pressure on marketing margin and widening aviation fuel margin due to the lag before price adjustment. F&B performance also improved QoQ after it got out of unprofitable businesses in 2024. This has lifted optimism on its earnings outlook, as evidenced by a gain of 19% in share price (-1m), outperforming the SET (-0.4%) and SETENERG (-3.3%). We stay OUTPERFORM with a TP (end-2025) of Bt16.40, based on 8.4x EV EBITDA.
Mobility segment: marketing margin to recover QoQ. Oil sales volume is expected to slip 5% QoQ to 6.7bn liters in 1Q25F, slowing from the record in 4Q24F on seasonality in the retail segment (down 8% QoQ). Commercial sales also fell 3% QoQ, as demand for aviation fuel continued to support overall sales volume. Gross profit/liter is expected to rise 12% QoQ to Bt0.93/liter, including the marginal inventory loss of Bt100mn. Behind this is the one-month lag before aviation fuel price adjustment to spot oil price. Ministry of Energy data suggests average diesel and gasoline marketing margin edged down 0.9% QoQ.
Lifestyle segment: higher EBITDA margin backed by lower F&B loss. We expect the lifestyle segment EBITDA margin to improve to 29% in 1Q25 from 25.5% in 4Q24 after it got out of unprofitable businesses in 2H24, specifically the Texas Chicken franchise. Improved profitability at the new health and wellness business (Found & Found), though still in the red, also supported EBITDA margin in 1Q25 with operating expense controlled and three more outlets opened to give it eight outlets by end-1Q25. Sales volume at Café Amazon is expected to rise 1% QoQ to a record 104mn cups due to seasonal demand and promotions as well as more outlets (+1.7% QoQ). Cups sold/outlet is expected to ease 0.8% QoQ.
Core earnings stable in 2Q25 with stock loss the key risk. While core earnings are expected to be stable QoQ in 2Q25 on stable to slightly lower sales volume for the mobility segment, gross margin/liter (excluding stock loss) will be tied to aviation fuel. We expect sales volume of Café Amazon to rise QoQ due to higher sales during summer in Thailand while EBITDA margin for the lifestyle segment will stay in the normal range of 25-27%. New investment in the F&B business in 2025 to replace Texas Chicken is expected to be announced in 1H25, and could start making profit in 3Q25.
TP of Bt16.4 based on EV/EBITDA of 8.4x. Our TP of Bt16.40 is based on 8.4x EV/EBITDA, a 30% discount to 5-year average EV/EBITDA of 12x, reflecting a conservative gross margin/liter of Bt0.85 vs. LT average of Bt1/liter and lifestyle EBITDA margin at 25% vs. its target 26-28%. TP implies PE (2025F) of 16.7x, below the 3-year average of 24x for 2022-24 and PBV of 1.7x vs. 2022-24 average of 2.2x.
Risk factors: An economic slowdown would erode demand for OR’s oil and non-oil products while oil price volatility may cause more stock losses. Other risks are government intervention in capping retail oil price, particularly diesel, and higher competition and operating cost that cannot be passed on.
Download EN version click >> OR250430_E.pdf