OR –3Q68: กำไรตามคาด; ได้แรงหนุนจากกลุ่มธุรกิจ Mobility

กลุ่มธุรกิจ Mobility: กำไรขั้นต้น/ลิตรที่สูงขึ้นช่วยชดเชยปริมาณการขายที่ลดลง ปริมาณการขายภายในประเทศใน 3Q68 ของ OR ลดลง 7% QoQ มาอยู่ที่ 5,933 ล้านลิตร ซึ่งมีสาเหตุมาจากปริมาณการขายในธุรกิจตลาดพาณิชย์ที่ลดลง 9.2% ท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงและความต้องการใช้น้ำมันดีเซลที่ลดลงตามฤดูกาล ยอดขายในธุรกิจค้าปลีกน้ำมันลดลง 3.9% QoQ แม้ว่าปริมาณการขายเบนซินจะเพิ่มขึ้นจากแคมเปญส่งเสริมการขาย กำไรขั้นต้นต่อลิตรเพิ่มขึ้น 20% QoQ เป็น 1.02 บาท โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรขั้นต้นต่อลิตรของดีเซลและเบนซินที่แข็งแกร่งขึ้น และการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาน้ำมันอากาศยาน EBITDA เพิ่มขึ้น 20% QoQ เป็น 2.9 พันลบ. ทำให้ EBITDA margin เพิ่มขึ้นเป็น 2.1% จาก 1.6% ใน 2Q68 ส่วนแบ่งการตลาดในธุรกิจค้าปลีกน้ำมันปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจาก 35.4% (สิ้น 2Q68) เป็น 35.8% (สิ้นเดือน ส.ค.)

กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: ปริมาณขายของร้าน Café Amazon ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และมาร์ จิ้นแข็งแกร่ง กำไรของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ลดลง 4% QoQ เนื่องจาก EBITDA margin ลดลงมาอยู่ที่ 28.2% (เทียบกับ 28.7% ใน 2Q68) ซึ่งถือว่ายังแข็งแกร่งท่ามกลางการแข่งขันที่สูงขึ้น หากตัดผลขาดทุนจาก "found&found" ออกไป EBITDA margin จะอยู่ที่ 29.4% ปริมาณขายของร้าน Café Amazon ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 109 ล้านแก้ว (+11.2% YoY, +1.9% QoQ) โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายสาขาและการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขาย รายได้อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 6.3 พันลบ. เนื่องจากการเติบโตของธุรกิจ F&B (+1.6%) ช่วยชดเชยยอดขายร้านสะดวกซื้อที่อ่อนแอลง (-4.8%) EBITDA ลดลง 2.1% QoQ มาอยู่ที่ 1.8 พันลบ.

กลุ่มธุรกิจ Global: ปริมาณขายที่ลดลงในกัมพูชาถูกชดเชยด้วยปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นในฟิลิปปินส์และลาว รายได้จากกลุ่มธุรกิจ Global ลดลง 19% QoQ เพราะปริมาณขายลดลง 16% โดยหลักๆ เกิดจากปริมาณขายที่ลดลงในกัมพูชาสืบเนื่องมาจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ปริมาณขายในกัมพูชาลดลง 55% QoQ ในขณะที่ฟิลิปปินส์และลาวเติบโตเล็กน้อย EBITDA ลดลง 40% QoQ มาอยู่ที่ 263 ลบ. โดยอัตรากำไรลดลงมาอยู่ที่ 2.5% จาก 3.4% ใน 2Q68 ความสามารถในการทำกำไรในกัมพูชาได้รับผลกระทบจากมาร์จิ้นที่ลดลงและต้นทุนที่สูงขึ้น ในขณะที่ฟิลิปปินส์ได้รับประโยชน์จากมาร์จิ้นดีเซลที่ดีขึ้นและรายได้อื่นที่สูงขึ้น

แนวโน้มกำไร 4Q68: ขึ้นอยู่กับการท่องเที่ยวและราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพ เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวปานกลางใน 4Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากการท่องเที่ยวช่วงปลายปี อุปสงค์ตามฤดูกาล และการขยายสาขาในกลุ่มธุรกิจ Lifestyle อย่างต่อเนื่อง ราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพและการแข่งขันที่ลดลงน่าจะช่วยสนับสนุนกำไรขั้นต้น/ลิตรในกลุ่มธุรกิจ Mobility กำไร 9M68 ที่ 9.2 พันลบ. (+98% YoY) คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา เรายังคงประมาณการของเราไว้เช่นเดิม

ราคาเป้าหมาย 18 บาท อิงกับ EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ OR โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 18 บาท (กลางปี 2569) อ้างอิง EV/EBITDA ที่ 8.4 เท่า ซึ่งต่ำว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ 30% สะท้อนสมมติฐานกำไรขั้นต้น/ลิตรตามหลักความระมัดระวังที่ 0.85 บาท และ EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ที่ 25% เทียบกับผลการดำเนินงาน 9M68 ที่ 0.96 บาท/ลิตร และ 28.9% ตามลำดับ ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น PE ปี 2569 ที่ 16.1 เท่า และ PBV ที่ 1.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยปี 2565-2567 ที่ 24 เท่า และ 2.2 เท่า ตามลำดับ สะท้อนถึงโอกาสที่ valuation จะปรับเพิ่มขึ้น

ปัจจัยเสี่ยง: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลเพื่อตรึงราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) และการแข่งขันที่สูงขึ้น รวมถึงต้นทุนการดำเนินงานที่ไม่สามารถส่งผ่านไปยังลูกค้าได้

3Q25: Profit in line, backed by Mobility unit

OR posted 3Q25 net profit of Bt2.6bn (+17% QoQ, >100% YoY), in line with INVX but beating consensus. Behind the QoQ growth was stronger diesel and gasoline margins and FX gain that offset lower derivative gains. The results highlight OR’s margin resilience in the Mobility and Lifestyle segments that was able to hold back the geopolitical headwinds in Cambodia. 9M25 profit of Bt9.2bn (+98% YoY) is 79% of our full-year forecast; we maintain projections and our OUTPERFORM rating with a TP of Bt18 (mid-2026), based on 8.4x EV/EBITDA.

Mobility: higher gross profit/liter offsets volume decline. OR’s domestic oil sales fell 7% QoQ to 5,933mn liters, caused by a 9.2% drop in commercial sales amid intense competition and seasonal weakness in diesel demand. Retail sales declined 3.9% QoQ, though gasoline volume was pushed up by promotional campaigns. Gross profit/liter improved 20% QoQ to Bt1.02, supported by stronger diesel and gasoline margins and a recovery in aviation fuel spreads. EBITDA rose 20% QoQ to Bt2.9bn, lifting EBITDA margin to 2.1% from 1.6% in 2Q25. Market share in the retail segment improved slightly from 35.4% (end-2Q25) to 35.8% (end-Aug).

Lifestyle: record Café Amazon sales and resilient margins. Lifestyle profit dipped 4% QoQ on a lower EBITDA margin of 28.2% (vs. 28.7% in 2Q25), still resilient amid higher competition. Excluding losses from “found&found” gives a margin of 29.4%. Café Amazon hit a record 109mn cups (+11.2% YoY, +1.9% QoQ), supported by outlet growth and promotions. Revenue was flat QoQ at Bt6.3bn, as F&B growth (+1.6%) offset low convenience store sales (-4.8%). EBITDA fell 2.1% QoQ to Bt1.8bn.

Global: Cambodia drag offsets gains in Philippines and Laos. Global segment revenue fell 19% QoQ on a 16% drop in sales volume, mainly in Cambodia due to geopolitical tensions. Cambodia volume fell 55% QoQ, while the Philippines and Laos saw modest growth. EBITDA dropped 40% QoQ to Bt263mn, with margin narrowing to 2.5% from 3.4% in 2Q25. Cambodia’s profitability was hit by lower margins and higher costs, while the Philippines benefited from improved diesel margins and higher other income.

4Q25 outlook: hinges on tourism and stable oil prices. We expect a moderate recovery in 4Q25, supported by year-end tourism, seasonal demand, and continued outlet expansion in Lifestyle. Stable oil prices and easing competition will support gross profit/liter in Mobility. 9M25 profit of Bt9.2bn (+98% YoY) is 79% of our full-year forecast; our projection is intact.

TP of Bt18 based on EV/EBITDA of 8.4x. We maintain our OUTPERFORM rating with a TP (mid-2026) of Bt18 based on EV/EBITDA of 8.4x, 30% below 5-year average on conservative assumptions of Bt0.85 gross margin/liter and a 25% lifestyle EBITDA margin, compared with actual 9M25 figures of Bt0.96/liter and 28.9%, respectively. TP implies 2026F PE of 16.1x and PBV of 1.8x, below 2022–24 averages of 24x and 2.2x, offering valuation upside.

Risk factors: An economic slowdown would erode demand for OR’s oil and non-oil products while oil price volatility may cause more stock losses. Other risks are government intervention in capping retail oil price, particularly diesel, and higher competition and operating cost that cannot be passed on.

Download EN version click >> OR251107_E.pdf