OR รายงานขาดทุนสุทธิ 1.6 พันลบ. ใน 3Q67 แย่กว่าคาด โดยได้รับผลกระทบจากกำไรขั้นต้น/ลิตรที่ลดลงสืบเนื่องมาจากขาดทุนสต๊อกน้ำมัน และ EBITDA margin ที่อ่อนแอลงของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle (non-oil) เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษที่เกี่ยวข้องกับการยกเลิกแฟรนไชส์ Texas Chicken และขาดทุนจากเงินลงทุนใน JV นอกจากนี้ บริษัทยังบันทึกขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวนมากถึง 1.5 พันลบ. ใน 3Q67เทียบกับกำไร 93 ลบ. ใน 2Q67 เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัว QoQ ใน 4Q67 จากความต้องการใช้น้ำมันที่สูงขึ้นตามฤดูกาลและแรงกดดันจากขาดทุนสินค้าคงเหลือที่ลดน้อยลงต่อค่าการตลาด นอกจากนี้ เรายังคาดว่า EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle จะกลับคืนสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ตาม เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 36% เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 3Q67 เราปรับราคาเป้าหมาย (ปี 2568) ลดลงจาก 24 บาท เป็น 22 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปีที่ 12 เท่า ด้วยการฟื้นตัวของผลประกอบการ 4Q67 และ valuation ระดับต่ำที่ P/E (ปี 2568) ระดับ 13.3 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ 27 เท่า เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM
OR - 3Q67: ขาดทุนสุทธิแย่กว่าคาด
กลุ่มธุรกิจ Mobility: ค่าการตลาดได้รับผลกระทบจากขาดทุนสินค้าคงเหลือ ปริมาณการขายน้ำมันของ OR เพิ่มขึ้น 1.3% QoQ สู่ 6.5 พันล้านลิตรใน 3Q67 โดยได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการขายของธุรกิจตลาดพาณิชย์ (หลักๆ คือ น้ำมันดีเซลและน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบิน) ที่เพิ่มขึ้น 8% QoQ ในขณะที่ปริมาณการขายของค้าปลีกน้ำมันลดลง 7% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล OR รายงานกำไรขั้นต้น/ลิตรลดลงมาอยู่ที่ระดับเพียง 0.51 บาท/ลิตร เพราะได้รับผลกระทบจากขาดทุนสินค้าคงเหลือ ~2.9 พันลบ. ในขณะที่กำไรขั้นต้นจากการดำเนินงานปกติ/ลิตร อยู่ที่ 0.96 บาท/ลิตร ยังคงอยู่ภายในกรอบเป้าหมายที่ 0.7-1 บาท/ลิตร โดยได้แรงหนุนจากค่าการตลาดระดับสูงของน้ำมันเบนซิน ในขณะที่ผลกระทบจากการกำหนดเพดานราคาน้ำมันดีเซลที่ 33 บาท/ลิตร ลดน้อยลง QoQ เนื่องจากราคาน้ำมันหน้าโรงกลั่นปรับตัวลดลง ผลการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจ Mobility พลิกมามีขาดทุน 930 ลบ. ซึ่งเป็นไตรมาสที่แย่เป็นอันดับสองนับตั้งแต่ปี 2565
กลุ่มธุรกิจ Lifestyle: EBITDA margin ลดลงจากค่าใช้จ่ายพิเศษ กำไรจากการดำเนินงานของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle ลดลง 25.4% YoY และ 39.7% QoQ ซึ่งเป็นผลมาจาก EBITDA margin ที่ลดลงจาก 27.3% ใน 2Q67 มาอยู่ที่ 20.2% ใน 3Q67 เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายพิเศษที่เกี่ยวข้องกับการยกเลิกแฟรนไชส์ Texas Chicken จำนวน 442 ลบ. นอกจากนี้กลุ่มธุรกิจ Lifestyle ยังบันทึกขาดทุนจากเงินลงทุนใน JV ในธุรกิจ F&B (110 ลบ.) และธุรกิจด้านสุขภาพและความงามที่เพิ่งเปิดตัวใหม่ หากไม่รวมรายการพิเศษนี้ EBITDA margin จากการดำเนินงานปกติของกลุ่มธุรกิจ Lifestyle อยู่ที่ 26.5% ยังคงเป็นไปตามเป้าหมายของบริษัทที่ 25-29% ปริมาณการขายของร้าน Café Amazon ลดลง 1% QoQ จากความต้องการที่ลดลงตามฤดูกาลในช่วงฤดูฝน แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 6.5% YoY เนื่องจากมีสาขาเพิ่มขึ้น (+274 สาขา จาก 3Q66)
กลุ่มธุรกิจ Global: ลดลง QoQ เพราะเป็นโลว์ซีซั่น กำไรจากกลุ่มธุรกิจ Global ลดลง 44.3% YoY และ 40.4% QoQ แม้ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น 22.6% YoY และลดลงเพียง 6.4% QoQ ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากช่วงโลว์ซีซั่นในกัมพูชา กำไรที่ลดลงได้รับผลกระทบจากการแข็งค่าของเงินบาท EBITDA margin ของกลุ่มธุรกิจ Global ลดลงจาก 3.3% ใน 2Q67 สู่ 3% ใน 3Q67 สัดส่วน EBITDA ของกลุ่มธุรกิจ Global เพิ่มขึ้นสู่ 22% ใน 3Q67 เทียบกับ 11% ใน 2Q67 ซึ่งเป็นผลมาจาก EBITDA จากกลุ่มธุรกิจ Mobility ที่ลดลงมาก
ปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 22 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA ที่ 12 เท่า เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 36% เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอใน 3Q67 โดยปรับสมมติฐานกำไรขั้นต้น/ลิตรลดลงสู่ 0.85 บาท/ลิตร เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 1 บาท/ลิตร นอกจากนี้เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลงสู่ 22 บาท โดยอิงกับ EV/EBITDA เฉลี่ย 5 ปีที่ 12 เท่า หรือเทียบเท่ากับ P/E (ปี 2568) ที่ 22 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปี สำหรับปี 2564-2566 ที่ 27 เท่า และ PBV ที่ 2.2 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ย 3 ปีที่ 2.9 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจะส่งผลกระทบต่อความต้องการผลิตภัณฑ์น้ำมันและผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมันของ OR ในขณะที่ความผันผวนของราคาน้ำมันอาจทำให้มีขาดทุนสต๊อกมากขึ้น ปัจจัยเสี่ยงอื่นๆ คือ การแทรกแซงของรัฐบาลในการกำหนดเพดานราคาขายปลีกน้ำมัน (โดยเฉพาะน้ำมันดีเซล) การแข่งขันที่สูงขึ้น และต้นทุนการผลิตที่สูงขึ้นซึ่งไม่สามารถส่งผ่านได้