OpenAI แม้รายได้ชะลอ แต่ยังเดินหน้า IPO และเร่งลงทุน AI

OpenAI เดินหน้าสู่ IPO ท่ามกลางรายได้ชะลอ แต่เร่งลงทุนศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่

• OpenAI กำลังเข้าสู่ช่วงเปลี่ยนผ่านสำคัญก่อนการเข้าตลาดหุ้น โดยรายได้ 2Q26 ยังเติบโต แต่ช้ากว่า Anthropic และผลขาดทุนเพิ่มขึ้น ขณะเดียวกันบริษัทเร่งสร้างกำลังประมวลผลระยะยาวผ่านสัญญาเช่าศูนย์ข้อมูลขนาด 10 GW ใน Ohio ที่ได้รับการสนับสนุนจาก Nvidia และ SB Energy ภาพรวมจึงสะท้อนว่าการเติบโตระยะถัดไปของ OpenAI จะขึ้นอยู่กับความสามารถในการเร่งรายได้ควบคู่กับการควบคุมต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ก่อน IPO

1. ผลประกอบการ 2Q26 ยังเติบโต แต่เริ่มตามหลัง Anthropic

• OpenAI รายงานรายได้ 2Q26 ที่ $6.7 พันล้าน เพิ่มขึ้น 18% QoQ จาก $5.7 พันล้านใน 1Q26 อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรจากการดำเนินงานติดลบมากขึ้น ส่งผลให้บริษัทยังห่างจากจุดคุ้มทุน ขณะที่นักลงทุนบางส่วนคาดหวังว่าจะเห็นพัฒนาการด้านรายได้และกำไรที่แข็งแกร่งกว่านี้ก่อนการเข้าตลาดหุ้น
• แรงกดดันสำคัญมาจากการแข่งขันกับ Anthropic ซึ่งมีรายได้ 2Q26 เพิ่มขึ้นมากกว่าเท่าตัวเป็น $11.6 พันล้าน และแซง OpenAI เป็นครั้งแรก พร้อมพลิกมามีกำไรจากการดำเนินงานเล็กน้อย ความแตกต่างดังกล่าวสะท้อนว่า OpenAI กำลังเผชิญการแข่งขันที่สูงขึ้น โดยเฉพาะในตลาดลูกค้าองค์กรและเครื่องมือช่วยเขียนโปรแกรม
• อย่างไรก็ตาม OpenAI ระบุว่าการเติบโตเริ่มเร่งขึ้นอีกครั้งหลังเปิดตัวโมเดลใหม่ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งอาจช่วยให้รายได้กลับมาขยายตัวดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี

1. ล็อกกำลังประมวลผลระยะยาวผ่านศูนย์ข้อมูล 10 GW ใน Ohio

• ในด้านโครงสร้างพื้นฐาน OpenAI ได้ลงนามสัญญาศูนย์ข้อมูลขนาด 10 GW ในรัฐ Ohio กับ SB Energy ของ SoftBank โดยมี Nvidia เข้ามาช่วยสนับสนุนทางการเงิน โครงการดังกล่าวมีขนาดใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งในอุตสาหกรรม AI และสะท้อนว่า OpenAI กำลังเร่งสร้างกำลังประมวลผลสำหรับรองรับการเติบโตในระยะยาว
• สัญญาเช่าของ OpenAI มีอายุ 20 ปี ขณะที่ Nvidia จะช่วยรับประกันมูลค่าบางส่วนของศูนย์ข้อมูลที่สร้างเสร็จแล้ว เพื่อเพิ่มความมั่นใจให้ผู้ให้กู้และช่วยให้ SB Energy ระดมเงินกู้ได้ง่ายขึ้น โดยช่วงแรกครอบคลุมกำลังไฟประมาณ 5 GW และ Nvidia จะเป็นผู้จัดหาชิปแต่เพียงผู้เดียวสำหรับครึ่งแรกของโครงการ
• โครงสร้างดังกล่าวยังถูกปรับเพื่อลดความเสี่ยงของ Nvidia จากแผนเดิมที่อาจต้องรับประกันมูลค่าสูงถึงประมาณ $250 พันล้าน เหลือวงเงินสูงสุดราว $105 พันล้านสำหรับระยะแรก โดยเป็นการรับประกันมูลค่าทรัพย์สิน ไม่ใช่การรับประกันค่าเช่าของ OpenAI โดยตรง

1. IPO กลายเป็นจุดวัดสำคัญว่าตลาดจะให้น้ำหนัก “การเติบโต” หรือ “กำไร”

• OpenAI กำลังเตรียมความพร้อมสำหรับ IPO ซึ่งคาดว่าอาจเกิดขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์ ทำให้ผลประกอบการและเส้นทางสู่การทำกำไรมีความสำคัญมากขึ้นสำหรับนักลงทุน ขณะที่ Anthropic ก็กำลังเตรียมเข้าตลาดหุ้นเช่นกัน ส่งผลให้ทั้งสองบริษัทถูกนำมาเปรียบเทียบโดยตรงทั้งด้านอัตราการเติบโต รายได้ และความสามารถในการทำกำไร
• ประเด็นสำคัญคือ OpenAI ยังอยู่ในช่วงที่ต้องใช้เงินลงทุนสูงมาก ทั้งค่าชิป ศูนย์ข้อมูล และพลังงาน ดังนั้น แม้รายได้ยังเติบโต แต่การขาดทุนที่เพิ่มขึ้นอาจทำให้นักลงทุนให้ความสำคัญกับความชัดเจนของกระแสเงินสดและผลตอบแทนจากการลงทุนมากขึ้นก่อนตัดสินใจให้มูลค่าบริษัทหลัง IPO

1. การลงทุนศูนย์ข้อมูลช่วยสร้างฐานเติบโต แต่เพิ่มภาระเงินทุนระยะยาว

• ข้อตกลง Ohio แสดงให้เห็นว่า OpenAI ต้องการล็อกกำลังประมวลผลจำนวนมากไว้ล่วงหน้า เพื่อรองรับการขยายตัวของ ChatGPT โมเดลใหม่ และลูกค้าองค์กร แต่ในอีกด้านหนึ่ง สัญญาระยะยาวและการลงทุนขนาดหลายกิกะวัตต์ทำให้บริษัทมีภาระผูกพันทางการเงินสูงขึ้นในช่วงที่ธุรกิจยังขาดทุน
• โครงสร้างที่ Nvidia เข้ามาช่วยสนับสนุนจึงมีความสำคัญ เพราะช่วยลดภาระที่ OpenAI ต้องรับเองทั้งหมด ขณะเดียวกัน Nvidia ก็ได้รับประโยชน์จากการเป็นผู้จัดหาชิปหลัก โดยคาดว่าจะสามารถขายชิปให้โครงการระยะแรกเป็นมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์

มุมมอง InnovestX

มุมมองของเราต่อ OpenAI ก่อน IPO จึงมีทั้งด้านบวกและความเสี่ยง

• ด้านบวกคือบริษัทกำลังเร่งสร้างกำลังประมวลผลขนาดใหญ่เพื่อรองรับตลาด AI ที่ยังเติบโต และมี Nvidia–SoftBank ช่วยสนับสนุนโครงสร้างเงินทุน
• ขณะที่ความเสี่ยงคือ รายได้เติบโตช้ากว่า Anthropic และการขาดทุนยังเพิ่มขึ้น ทำให้ตลาดอาจไม่สามารถประเมินมูลค่าบริษัทจากการเติบโตของรายได้เพียงอย่างเดียวได้เหมือนในอดีต
• สำหรับหุ้นที่เกี่ยวข้อง ข้อตกลงนี้เป็นบวกโดยตรงต่อ Nvidia จากยอดขายชิปจำนวนมาก และสะท้อนเชิงบวกต่อกลุ่มโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล ทั้งระบบไฟฟ้า ระบบระบายความร้อน เครือข่าย และผู้ผลิตอุปกรณ์ที่เกี่ยวข้อง อย่างไรก็ตาม สำหรับ OpenAI เอง ปัจจัยสำคัญที่สุดก่อน IPO จะเป็นความสามารถในการพิสูจน์ว่า รายได้สามารถเร่งตัวได้เร็วกว่าต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานและพาบริษัทเข้าใกล้จุดคุ้มทุนได้

ข้อสงวนสิทธิ์
ข้อมูล ความเห็น บทวิเคราะห์ ราคา การคาดการณ์ และ/หรือ ข้อมูลอื่นใด (“ข้อมูล”) ที่ปรากฏ จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น โดยมีที่มาจากแหล่งข้อมูลสาธารณะที่เชื่อว่าเชื่อถือได้ บริษัทหลักทรัพย์ อินโนเวสท์ เอกซ์ จำกัด (“INVX”) ไม่รับรองความถูกต้อง ครบถ้วน หรือความเป็นปัจจุบันของข้อมูลดังกล่าว โดยเป็นข้อมูล ณ วันที่เผยแพร่และอาจเปลี่ยนแปลงได้โดยไม่ต้องแจ้งให้ทราบล่วงหน้า ข้อมูลนี้ไม่ถือเป็นการรับประกันราคาหรือผลตอบแทน คำแนะนำการลงทุน การเสนอซื้อหรือขายหลักทรัพย์ หรือชักชวนให้เสนอซื้อหรือเสนอขายหลักทรัพย์ใด INVX และ/หรือ กรรมการ พนักงาน และลูกจ้างของ INVX ไม่รับผิดชอบต่อความเสียหายอันเป็นผลมาจากหรือเกี่ยวข้องกับการใช้ข้อมูลดังกล่าว

INVX และธนาคารไทยพาณิชย์ จำกัด (มหาชน) (“ธนาคารฯ”) เป็นบริษัทย่อยที่บริษัท เอสซีบี เอกซ์ จำกัด (มหาชน) (SCBX) เป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับธนาคารฯ มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ในการเปรียบเทียบเท่านั้น INVX และ/หรือ บริษัทในเครือ SCBX อาจเป็นที่ปรึกษาทางการเงิน ผู้จัดจำหน่ายหลักทรัพย์ ผู้ออกและเสนอขายหุ้นกู้ที่มีอนุพันธ์แฝง หรือ ตราสารแสดงสิทธิการฝากหลักทรัพย์ต่างประเทศ บนหลักทรัพย์ที่ปรากฏอยู่ในรายงานฉบับนี้ รวมถึงอาจมีการทำธุรกรรมอื่นใดในหลักทรัพย์ที่ถูกกล่าวถึง อันอาจก่อให้เกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์ได้ ผู้ลงทุนควรทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยง ก่อนตัดสินใจลงทุน