MTC - 1Q69: กำไรทำจุดสูงสุดใหม่ตามคาด

1Q69: กำไรทำจุดสูงสุดใหม่ตามคาด กำไรสุทธิ 1Q69 เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 16% YoY มาอยู่ที่ 1.82 พันลบ. เป็นไปตามที่ INVX และตลาดคาดการณ์ โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้

1. คุณภาพสินทรัพย์: NPL ขยับขึ้น 2% QoQ ใน 1Q69 จากการตัดหนี้สูญและการขาย NPL ที่ลดลง หากบวกรายการตัดหนี้สูญกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 19% QoQ เทียบกับ +22% QoQ ใน 4Q68 ซึ่งบ่งชี้ถึง NPL ไหลเข้าที่ชะลอตัวลง สินเชื่อ stage 2 เพิ่มขึ้น 3% QoQ ขณะที่ credit cost ลดลง 45 bps QoQ (-29 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.14% ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้เล็กน้อย LLR coverage ค่อนข้างทรงตัวที่ 144% ทั้งนี้ เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 ลดลง 10 bps มาอยู่ที่ 2.6% (+3 bps) แม้จะคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่เหลือของปีจากแรงกดดันเงินเฟ้อ
2. การเติบโตของสินเชื่อ: ทรงตัว QoQ และ +10% YoY ต่ำกว่าคาดเล็กน้อย เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ลดลงจาก 10% มาอยู่ที่ 9%
3. NIM: -30 bps QoQ (-8 bps YoY) โดยผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อลดลง 43 bps QoQ จากจำนวนวันทำการที่ลดลง ขณะที่ต้นทุนทางการเงินลดลง 13 bps QoQ
4. อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: +162 bps QoQ (-3 bps YoY) มาอยู่ที่ 48.81% โดยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 10% YoY หลักๆ เกิดจากการปรับเงินเดือนพนักงาน

แนวโน้มกำไร 2Q69 และปี 2569 กำไร 1Q69 คิดเป็น 24% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 ลดลงเล็กน้อย 1% เพื่อให้สอดคล้องกับผลประกอบการ 1Q69 สำหรับใน 2Q69 เราคาดว่าผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางจะบรรเทาลงได้ด้วยมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ คือโครงการ "คนละครึ่งพลัส" ซึ่งให้เงินอุดหนุน 4,000 บาทต่อคน เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะทำจุดสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง โดยได้รับแรงหนุนจาก NII ที่สูงขึ้น (NIM ที่ดีขึ้นตามฤดูกาลและการเติบโตของสินเชื่อที่เร่งตัวขึ้น) แม้คาดว่า credit cost จะสูงขึ้นก็ตาม ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 12% โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อ 9% (สูงสุดในกลุ่ม) และ NIM ที่ขยายตัว 5 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่ credit cost จะขยับขึ้น 3 bps และอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะลดลงจากการชะลอการขยายสาขา (+300 สาขาในปี 2569 เทียบกับ +570 สาขาในปี 2568)

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ MTC เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตดีที่ 12% และ valuation น่าสนใจที่ PBV 1.2 เท่า เทียบกับ ROE 16% และ PE 8.1 เท่า เทียบกับ EPS growth ที่ 12% (PEG 0.65 เท่า) สำหรับปี 2569 อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 40 บาท มาอยู่ที่ 38 บาท (อิงกับ PBV 1.6 เท่า หรือ PE 10.5 เท่า สำหรับปี 2569) เนื่องจากเราปรับ PBV เป้าหมายลดลง

ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานที่เกิดจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

1Q26: New high for earnings, as expected

As expected, MTC again achieved a new high for earnings in 1Q26, with easing NPL inflow and credit cost, mute QoQ loan growth (but strong YoY) and a seasonal QoQ fall in NIM despite lower cost of funds. We expect 2Q26F earnings to again touch a new high and maintain our OUTPERFORM rating with a trim in TP to Bt38 from Bt40, backed by expected 12% earnings growth and undemanding valuation (1.2x PBV and 8.1x PE). Share price has fallen 27% over the past three months, which we see as already pricing in concerns over asset quality arising from inflationary headwinds.

1Q26: New high as expected. 1Q26 net profit rose 2% QoQ and 16% YoY to Bt1.82bn, in line with INVX and consensus forecasts. Highlights are below.

1. Asset quality: NPLs inched up 2% QoQ in 1Q26 due to smaller write-offs and NPL sales. If write-offs are added back, NPLs would rise by 19% QoQ vs. +22% QoQ in 4Q25, suggesting an easing in NPL inflow. Stage 2 loans rose 3% QoQ. Credit cost was slightly better than anticipated, falling 45 bps QoQ (-29 bps YoY) to 2.14%. LLR coverage was fairly stable at 144%. We trim our 2026F credit cost by 10 bps to 2.6% (+3 bps), despite expecting inflationary headwinds to bring a substantial rise in credit cost over the rest of the year.
2. Loan growth: Flattish QoQ, +10% YoY, slightly lower than expected. We trim our 2026F loan growth to 9% from 10%.
3. NIM: -30 bps QoQ (-8 bps YoY). Yield on loans fell 43 bps QoQ due to fewer days in the period. Cost of funds slipped 13 bps QoQ.
4. Cost to income ratio: +162 bps QoQ (-3 bps YoY) to 48.81%. Opex rose 2% QoQ and 10% YoY, mainly from employee salary adjustments.

2Q26F and 2026F earnings outlook. 1Q26 earnings accounted for 24% of our full-year forecast and we inch down our 2026F by 1% to fine-tune with 1Q26 results. In 2Q26, we expect the potential impact from the Middle East conflict to be mitigated by a government stimulus program, the Half-Half Plus scheme which gives a subsidy of Bt4,000 per person. We expect 2Q26F earnings to again touch a new high, driven by higher NII (seasonally better NIM and an acceleration of loan growth), despite an expected higher credit cost. We now expect 2026F earnings to grow 12% in 2026, driven by 9% loan growth (sector’s highest) and a 5 bps expansion in NIM from easing cost of funds, a 3 bps inch up in credit cost and lower cost to income ratio on slower branch expansion (+300 in 2026F vs. +570 in 2025).

Maintain OUTPERFORM with a trim in TP. We maintain our OUTPERFORM rating on the back of expected decent earnings growth at 12% and an attractive valuation at PBV of 1.2x vs. 16% ROE and PE of 8.1x relative to 12% EPS growth (0.65x PEG) in 2026. However, we trim TP to Bt38 (based on 1.6x PBV or 10.5x PE for 2026F) from Bt40 as we de-rate PBV target.

Risks.1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) NIM risk from possibility of a policy rate hike to cope with rising inflation, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

Download PDF Click > MTC260513_E.pdf